托管持有量下降：债券基金资金流出继续减少，过去一周资金净流入目前为中性，而共同基金相对于其基准仍显得超配。银行需求在上周大量买入后趋于平稳。美联储的外国官方托管持有量出现大幅下降。

托管持有量下降。 债券基金的资金流出持续放缓，过去一周净流出现已持平，而共同基金仍显示出超配其基准的情况。银行需求在上一周的巨额买入后转为平稳。美联储外国官方托管持有的资金大幅下降。 Samuel Earl + 1 212 526 5426 samuel.earl@barclays.com BCI, US Anshul Pradhan+1 212 412 3681 anshul.pradhan@barclays.com BCI,US 从4月25日到5月1日的五天内，固定收益债券ETF和共同基金的净流出转为中性。自“解放日”后流出量达到180亿美元峰值以来，每周流出量均有缓和，自4月2日起累计流出量约为220亿美元。各类基金的流出模式也随之发生转变，此前集中体现在长久期和利差产品上，现流出更为分散。例如，高收益债在4月初经历了剧烈流出后，现出现显著流入（较过去6个月处于99分位数水平）。投资者亦开始撤离前端避险，短期政府基金现出现流出（处于1分位数水平）。然而，长期能源仍持续面临需求疲软，仅处于8分位数水平。 Demi Hu+1 212 526 7398 demi.hu@barclays.com BCI, US ：根据我们的定位指标，共同基金对其基准的久期仍保持超配，而我们的宏观/CTA指标显示，上周久期配置有所缓和，但仍维持在较高水平。CFTC的定位数据显示杠杆基金净空头再次增加，这正如我们上周报道的，表明对冲基金正加大力度利用某些错配机会，而非去杠杆化。主要交易商在息票方面的配置也略有下降，但仍然处于高位，位于第98个百分位数。 货币市场基金总资产在本周大致保持不变。受月末压力影响，SOFR有所上升，但分布范围仍然较为狭窄，第99个百分点和第75个百分点与中位数非常接近。在月末期间，ON RRP的吸收量上升至约2500亿美元，但到5月2日已回落至约1470亿美元。TGA保持在600亿美元左右，因为一些税收款项仍在陆续到账，而截至4月30日，财政部已动用了更多非常规措施。上周，我们更新了债务上限预测，目前仍预计“X日”将落在8月底或9月初（参见here). 在上一周似乎购买了大量国债和抵押贷款支持证券之后，从4月16日到23日，银行证券持有总量变化不大。抵押贷款支持证券减少了600亿美元，而国债增加了600亿美元，估值的变动看起来相当微小。 Lastly, after having been resilient in the immediate aftermath of \"liberation day,\" custody holdings at the Fed took a leg lower this week. UST holdings dropped $27bn, which is quite sizable relative to typical variations (the 2y stdev of weekly changes is about $11bn). We will be closely watching the upcoming reports to see if this represents a one-off decline or if it is the 这份文件面向机构投资者，并且不受适用于依据美国FINRA规则第2242条为散户投资者准备的债务研究报告的所有独立性和披露标准约束。巴克莱银行为自己账户以及在代表某些客户的酌情基础上交易本报告中涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告中提供的建议相冲突。 完成：25-05-05，14:02 GMT请参见第19页开始的分析师认证和重要披露。发布日期：25-05-05，14:06格林威治标准时间，限制 - 外部 趋势的开端。这些账户在美联储逆回购设施（FIMA逆回购池）中持有的现金在本周内增加了约80亿美元，因此这有可能代表着部分清算的托管头寸。与此同时，面向外国机构的定期回购设施（FIMA回购设施）在本周内保持不变。后者的设施允许账户持有人用证券换取现金，并且仅在SVB倒闭期间大规模使用。与此同时，中国金融数据持续稳健，日本投资者购买约30亿美元的海外票据和债券。 共同基金和ETFs •在5月1日之前的五天内，美国债券基金的资金流动持平，与此前四周平均$38亿美元的净流出相比。最新数据显示，今年至今总流入额为$1080亿美元（而2024年同期为$1340亿美元）。 •通过5月1日的五天流量作为先前六个月的百分位数，对不同基金类型的流量分解显示，短期政府、通胀保值和混合长期债券基金的需求最弱，而高收益、中期政府和按揭支持债券基金的需求最强。 货币市场 •总货币市场基金资产在截至4月30日的一周内下降了41亿美元。数据显示过去12个月的总流入约为907亿美元，资产管理规模约为6.9万亿美元。 •在截至4月30日的一周内，美联储资产负债表上的总资产减少了180亿美元，其中40亿美元的国债息票和120亿美元的抵押贷款支持证券（MBS）从SOMA（资产负债表流动性管理账户）中流出。资产变动情况与过去四周平均每周减少30亿美元形成了对比。 °在美联储资产负债表负债方，ONRRP增长了790亿美元，TGA增长了1010亿美元。连同其他变动，这些使储备余额减少了2090亿美元。 °在3万亿美元，储备大约是银行总资产的12.5%，并且大约在2021年末峰顶之下1.26万亿美元。 •财政部继续在1月份达到债务上限的情况下进行管理。在近几周内下降至约3000亿美元后，随着月中税收收入的流入，特定期权政府账户（TGA）有所增加，截至上周约为5900亿美元。与此同时，财政部在本周使用了更多非常规措施，动用了其3800亿美元总额中的3300亿美元。1 •截至目前，澳大利亚税务总署（TGA）的税收净流出较2024年同期高出约10%。 •我们预测x日期将在8月底或9月初。但只要收款略有增加，例如来自关税，就会将时间线推迟到10月底，而经济放缓则倾向于缩短它（参见债务上限：稍微清晰了一些). 资产管理人、杠杆基金和一级经销商 •我们的经验性久期定位代理指标，通过将每日相对收益对市场变化的回归来估计，表明固定收益共同基金相对于基准超配久期。基于宏观/CTA基金表现进行的类似分析显示，它们做多久期。 •CFTC（美国商品期货交易委员会）截至4月29日结束的一周持仓数据表明，资产管理机构在国债期货及期权的净多头头寸（占未平仓合约比例）在FV、Ultra-10y、US和WN品种中均有所上升。 而在TU和TY中则有所下滑；在FV、TY和Ultra-10y中的定位接近过去五年范围内的顶部。 •对冲基金的净空头在FV、TY、超10年期和WN中上升，而在TU和US中下降；FV的仓位是过去五年中最短的。2 •主要交易商在美国政府证券中的头寸在本周五（4月23日结束）期间上升，主要受浮动利率国库券（FRNs）和通货膨胀保值国库券（TIPS）的推动，而国库票据（T-bills）的头寸减少了200亿美元，息票的头寸减少了60亿美元，在过去五年中分别处于第47位和第98位百分位数。在6-11年期限段，交易商持有的头寸在过去五年中处于最高范围。 商业银行 •在4月23日当周，以非机构（NSA）为基础计算，美国商业银行的总资产下降了1040亿美元，主要由现金资产680亿美元的减少和联邦基金及隔夜回购利率（RRPs）240亿美元的下降推动。 •证券投资组合下跌40亿美元，而与前四周相比平均增长了约160亿美元。国债和机构债务持有量上升60亿美元，而抵押贷款支持证券（MBS）持有量下降60亿美元，其他证券下跌40亿美元。 • 总负债下降，主要由存款减少1990亿美元推动，同时借款增加860亿美元。 外国投资者 •日本投资者在截至4月25日的一周内净买入30亿美元外国票据和债券。这与其在之前的四周内平均净卖出49亿美元形成对比。 •3月份，日本投资者净卖出600亿美元外国票据和债券，较前一个月的220亿美元净买入有所下降。在主要投资者类别中，银行和养老金各自卖出约50亿美元，其次是养老基金（净卖出20亿美元），而其他投资者买入600亿美元。 •美联储在外国官方账户的托管持有量在截至4月30日的一周内下降。国债持有量减少约266亿美元，而抵押贷款支持证券（MBS）和机构债券的持有量略有下降。在之前四周的平均水平上，官方持有量每周平均增加约14亿美元。3 •2月份的美联储数据表明，外国投资者净购买了1190亿美元固定收益证券，较1月份增长了超过1000亿美元。私人投资者2月份购买了1430亿美元，在过去12个月内一直是净买家，每月净买入730亿美元，而官方投资者净卖出240亿美元。中国2月份净卖出130亿美元，其中50亿美元为国债。该国一直在稳步增加其国库券持有量（见here). 债券基金 源：EPFR，巴克莱研究 图4. 二十日美国债券基金流入量占先前12个月范围的百分位数 所有短期扣除项包括全部基金的中期政府、中期企业，以及中期混合；所有长期为长期政府、长期的总和。企业，且长期表现混合。源：EPFR，巴克莱研究 基金类型包括短期、中期和长期。来源：EPFR、巴克莱研究 基金类型包括短期、中期和长期。来源：EPFR、巴克莱研究 图7。市政美国债券基金年度至今资金流动 基金类型包括短期、中期、长期和通胀保值政府债券基金。来源：EPFR、巴克莱研究 源：EPFR，巴克莱研究 源：EPFR，巴克莱研究 源：EPFR，巴克莱研究 源：EPFR，巴克莱研究 源：EPFR，巴克莱研究 货币市场 图13. 货币基金资产及周度变化 图15. 联邦逆回购的吸纳情况 来源：财政部，巴克莱研究 来源：纽约联邦储备银行，巴克莱研究 来源：美联储，巴克莱研究 来源：美联储，巴克莱研究 来源：美联储，巴克莱研究 来源：美联储，巴克莱研究 图21. 非常规措施剩余能力（十亿美元） 来源：美国财政部，巴克莱研究 来源：美国财政部，巴克莱研究 预测假设相对于2024年的净流出量为+10%。6月30日，财政部对非常规措施进行了一次性增加，金额为1300亿美元。来源：美国财政部、巴克莱研究 资产管理人和杠杆基金 图25. 固定收益共同基金的期限配置代理 来源：彭博，巴克莱研究 FIGURE 28.结合期货和期权DV01（未平仓合约） 合并2年期、5年期、10年期、超10年期、债券和超债券合约。来源：CFTC，巴克莱研究 图32. 10年期美国国债期货和期权持仓比例（%未平仓合约） 来源：CFTC，巴克莱研究 美国商业银行 外国投资者 来源：日本财务省，巴克莱研究 图44。日本对美国和欧洲长期债务证券的购买（十亿美元） 来源：日本财务省，巴克莱研究 USTs调整后的FIMA回购使用量。来源：美联储，巴克莱研究 一级交易商 分析师资质： 我们，Anshul Pradhan、Samuel Earl和Demi Hu，特此证明：(1) 本研究报告中所表达的观点准确地反映了我们关于本报告中提到的任何或所有证券或发行人的个人观点，以及(2)我们的任何补偿部分或现在或将来的任何补偿部分，均未直接或间接与本研究报告中所表达的特定建议或观点相关。 重要披露： Barclays Research是由Barclays银行PLC的投资银行及其附属公司（以下合称及各自称为“Barclays”）制作的。 所有参与本研究报告的作者均为研究分析师，除非另有注明。报告顶部的发布日期反映报告制作地的当地时间，可能与GMT提供的发布日期不同。 信息披露的可用性： 关于本研究报告所涉及任何发行人的当前重要信息披露，请访问 https://publicresearch.barclays.com 或另行发送书面请求至：Barclays Research Compliance, 745 Seventh Avenue,