全球债券资金流向指南：对新兴市场债券的需求不断增长

-1000-500050010001500-25,000-20,000-15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00020,000来源：波兰政府网站，彭博，汇丰对EM债券的需求日益增长全球债券资金流向罗盘USDm2024-11-2412月24日01-2502-25<2Y 2-5Y >5Y3月24日 4月24日 5月24日 6月24日 7月24日 8月24日 9月24日 10月24日 11月24日 12月24日 1月25日 2月25日图1. EM主权债券离岸债券流动的月度趋势披露与免责声明◆韩国、匈牙利和土耳其当地债券的周流入；泰国、印度和墨西哥的流出注意：*关于时期，参见表1. 来源：中央银行网站，汇丰银行◆印度政府债务的流出继续到六月◆外国人四月份减持波兰和捷克政府债务，五月份减持南非政府债务图表30,000周：4月份短期POLGBs的外流25,000本报告必须与披露附录中的披露声明和分析师认证一起阅读，并与免责声明一起阅读，该免责声明是其组成部分。 03-2504-25 注册 观察具体证券，最大的资金流出发生在SAGB8.75 2月'48（R2048公司，11亿美元）。相反，资金流入出现在SAGB8.75 1月'44（R2044公司，4.76亿美元）和SAGB 8.875 2月'2035（R2035公司，4.51亿美元）。非居民投资者在5月份减少了他们对南非政府长期债务的敞口：南非政府债务5月份录得1.56亿美元流出，与4月份的0.5亿美元流入形成对比。流出主要来自固定利率政府债券（SAGBs），因为5月份外国人卖出了价值2.04亿美元的SAGBs。具体而言，投资者减少了图6通过长期限SAGBs (到期日超过20年，见) 暴露1.2亿美元相比之下，曲线的腹部（10年至20年的期限）记录了价值4.78亿美元的资本流入，而期限少于10年的SAGBs在5月份记录了价值5.26亿美元的流入。通过投资者类型分析月度资金流动，外国养老金基金减持了其POLGBs头寸692亿美元，其次是注册为集合账户的离岸投资者（390亿美元）。按地区划分，亚洲地区的投资者在4月份减持其POLGBs投资组合最多，达到294亿美元。新兴市场 (EM)新兴市场地方政府债务持续表现强劲回报，过去一周大多数新兴市场高收益发债主体收益率下降。最新资金流动数据也显示对新兴市场地方债务的 appetite 改善。外国投资者在过去一周加大了对匈牙利（4.91亿美元）和南非（企业+政府，1.03亿美元）地方债券的持有。在6月3日总统大选前的升温阶段，韩国国债（KTBs）的每周外国购买总额增至30亿美元，这标志着韩国总统选举政治不确定性时期（, 6月4日).然而,民主党李在明领导下财政政策的转向可能考验投资者对长期KTB的购买意愿。相比之下,非居民投资者减持了其在印度(9.15亿美元)和泰国(3.72亿美元)的地方债务。墨西哥至5月26日注意到较大的每周资金流出(12亿美元),而土耳其至5月23日结束的一周则注意到适度的资金流入(1.74亿美元)。捷克政府债券的流出速度在4月份放缓：海外投资者在4月份减少了对捷克政府债券（CZGBs）的敞口，金额为2.74亿美元。与3月份的流出额12亿美元和2月份的流出额27亿美元相比，这标志着流出速度的放缓。2025年4月，CZGBs的外国持股比例降至25.3%，为自2016年4月（25.6%）以来的最低水平。海外投资者在4月份减持了波兰政府债券（POLGBs）：4月份POLGBs出现了5.2亿美元的外流，延续了3月份的4.13亿美元外流。4月份的外流主要由短期POLGBs（期限不足5年）驱动，该类产品在4月份记录了7.76亿美元的外流和1.52亿美元的流入。本周图表三月（参见）。特别是，仅POLGB0.75 Apr’25的成熟导致外汇敞口减少32.2亿美元。相比之下，长期限POLGBs在上月强劲流出（42.3亿美元）后，四月份记录了价值28.2亿美元的资金流入。POLGB5.0 Oct’34（41亿美元）和POLGB5.0 Jan’30（36.6亿美元）的资金流入显著。四月份曲线中间部分的外汇需求仍然疲软。印度政府债务持续外流：过去一个月，外国投资者抛售了价值20亿美元的印度政府证券（Gsec），此前曾抛售价值17亿美元的政府证券。图5在四月（参见). 曲线短端（到期日少于5年）的FAR Gsec录得7540万美元的资金流出，随后曲线中段（到期日在5年至15年之间）的资金流出额为6220万美元。同样，5月份外国人从曲线长端（到期日长于15年）卖出了价值6000万美元的Gsec。在6月1日至4日期间，外国人出售了价值4.3亿美元的Gsecs，这发生在6月6日的RBI MPC会议之前。资金流出主要来自曲线短期部分（5.95亿美元）。相比之下，曲线中期和长期部分分别录得了7100万美元和9400万美元的外资流入。 -3000-2000-100001000200030004000(500)(400)(300)(200)(100)-100200300400500-6-4-20246来源：彭博，汇丰银行，注意：*数值截至4月28日至5月23日期间来源：新西兰政府网站，彭博社，汇丰银行USDm01-24Apr-24 Feb-24Mar-24 May-2406-24Jul-24国际流动（亿美元）02-0509-五月0-1Y 1-5Y 5-10Y >10YNZDbn注意：数据截至2025年6月4日。来源：中央银行网站，汇丰银行注意：*至2025年6月4日止。来源：CCIL，汇丰图5. 印度政府债券（Gsec+SDL）的月度外国资金流入图9。四月外国人削减对NZGBs的敞口，潮水逆转图7. 五月份泰国政府债券外国投资者偏好的曲线前端* 来源：秘鲁政府网站，彭博，汇丰 -0.829.3261.756.21515.220264.255.41544.520525.92024-0.110.4-56.1-2.213.1109.8-0.7-2.0-4.70.20.50.4-1.6-2.12.80.0-0.4-0.12024-2.6-0.2-31.1-1.9-2.36.21.66.2-4.7-1.215.8109.5-0.9-2.70.3-0.7-1.9-4.60.73.6-4.20.51.81.8-0.4-0.8-1.80.30.40.5-0.20.20.3-0.2-0.3-1.50.2-0.64.30.10.24.17008009001,0001,100日本投资者资金流动Flows in USDbn-1周至今 2020年1月2025年5月网络海外市场之外进入海外市场日本累计债券资金流USDbn5月22日5月23日5月24日05-25USDbn2025年3月2025（年初至今）欧洲（欧盟）北美洲大洋洲eemea亚洲拉丁美洲(美债)2025年3月2025（年初至今）法国中国大陆德国美国加拿大澳大利亚意大利爱尔兰西班牙新加坡墨西哥丹麦英国葡萄牙注意：包括主权国家和企业。来源：财政部，彭博，汇丰银行表3. 截至2025年3月31日，日本按地区划分的净月度债券资金流入表2. 日本每周债券资金流动，截至2025年5月30日注意：包括主权国家和企业。来源：财政部，彭博，汇丰银行注意：包括主权国家和企业。来源：财政部，彭博，汇丰银行表4. 截至2025年3月31日，日本各市场的净月度债券资金流动 -40-30-20-100102020406080100120USDbn注意：包括主权国家和企业。来源：财政部，彭博，汇丰银行图12. 日本对海外债务市场的投资注意：包括主权国家和企业。来源：财政部，彭博，汇丰银行0 德国 中国大陆 法国 加拿大 澳大利亚 02004006008001000120014002020202120202021源： toushin 基金，汇丰银行图15. 日本的净年度债券流量：投资者在2024年更青睐美国债务图16。2024年，日本投资者在新兴市场同辈中更偏好中国政府债务图14：鸟取债券发行乌里达什债券发行（美元m）澳元BRL消息来源：彭博，汇丰 每周流量 = （当地货币持有量每周变化）/（每周末与美元的汇率）每日流量 = （当地货币持有量每日变动）/（美元对比率每日收盘）表1。外资流动说明年度和年初至现期的外国资本流动已按美元计算的周期流量（每日/每周/每月/每季）合计计算。月度流量 = (本币持有量月度变化)/(月末与美元的汇率)季度流量 = （本币持有量季度变化）/（季度末兑美元汇率）根据数据可用性（每日/每周/每月/每季频率），外国资本流入已按美元计算如下： 分析师认证固定收益：财务分析的基础汇丰环球研究并非，亦不自称其为根据香港证券定义的信用评级机构。重要披露披露附录和期货条例。基本信贷和担保债券建议的定义以下分析师、经济学家或策略师，为主要负责本报告的人员，包括作为报告部分章节作者的分析师，以及作为子公司整体估值中覆盖分析师的分析师，证明他们对所提及的有价证券或发行人的意见、在其被指名为作者的部分中表达的任何观点或预测，以及在此处表达的任何其他观点或预测（包括研究报告封底表达的任何观点）准确地反映了其个人观点，并且他们其中任何部分的薪酬均未直接或间接与本研究报告包含的特定建议或观点相关：Himanshu Malik, CFA 和 Soumya Mohanty, CFA中性：对于企业信用，发行人的基本信用状况预计在未来六个月内保持稳定。对于抵押债券，该国发行的债券预计在未来六个月内将与我们所覆盖的其他国家的债券表现一致。肥胖：对于公司信用,发行人的基本信用状况预计在未来六个月内将有所改善。对于抵押债券,预计该国发行的债券在未来六个月内将优于我们覆盖的其他国家的债券。汇丰银行认为，投资者购买或出售债券的决定应根据其个人情况，例如投资者的现有持股和其他考虑因素来决定。不同的证券公司使用各种术语以及不同的系统来描述他们的建议。投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用的建议的定义。此外，由于研究报告包含更多关于分析师观点的完整信息，投资者应仔细阅读整个研究报告，并且不应仅从建议中推断其内容。在任何情况下，建议都不得孤立使用或依赖，作为投资建议。体重过轻：对于公司信用，发行人的基本信用状况预计在未来六个月内恶化。对于担保债券，预计该国发行的债券在未来六个月内表现将低于我们覆盖的其他国家的债券。本报告专为机构投资者设计，且仅应由机构投资者使用。此外，汇丰相信，投资者的投资决策应取决于个人情况，例如投资者现有的持仓和其他考虑因素。汇丰相信，投资者在做出投资决策时会运用不同的学科和投资周期，这主要取决于个人的具体情况，例如投资者的现有持股、风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰在其固定收益研究中有两个主要目标：1) 基于可能影响公司信用中未来收益或现金流的特定主题或想法，以及在担保债券的情况下，基于可能影响这些债券表现的特定国家主题或想法，在六个月的时间周期内识别长期投资机会；2) 在长达四个月的时间周期内识别交易想法，涉及特定工具，这些想法主要来源于相对价值考虑或由事件驱动，在信用研究中，这些想法可能与我们对发行人的长期观点不同。买入或卖出指的是对该特定工具的买入或卖出交易建议；汇丰为其长期投资机会分配了基本推荐结构，如下所述。 9 10交易分布贸易定义（利率与信贷）基础信贷和抵押贷款债券建议的分布截至2025年3月31日，汇丰银行发布的所有交易的分布情况如下：www.research.hsbc.com/A/披露 所有其他客户：长期投资机会的建议变更对于汇丰银行发布的非独立评级分布，请参阅可在以下页面获取的披露页面http://www.hsbcnet.com/gbm/financial-regulation/investment-recommendations-disclosures.截至2025年3月31日，汇丰银行发布的所有独立基础信用评级分布情况如下：购买72%（其中33%在过去12个月