铜产业链周度报告

Special report on Guotai Junan Futures铜：价格持续高位震荡，关注下游逢低买货和美国关税谈判强弱分析：中性，价格区间：76000-80000元/吨国内铜需求端存在支撑，铜原料供应紧张的逻辑依然存在，且长期消费回升存在预期，预计下游和终端企业依然会逢低补库。宏观扰动带来的不确定性依然存在，美国关税谈判虽然取得成果，但依然存在扰动，可能影响投资者情绪。从基本面的角度看，国内社会库存处于历史偏低水平，现货持续升水。从消费来看，房地产、基建、新能源、家装等方面订单依然偏弱，但拉丝深加工、电网等订单表现良好。主流的空调主机厂订单有所减少，但6-7月空调企业内销排产增速持续提高。从供应端看，铜精矿供应持续紧张，本周现货TC降至-44.28美元/吨，冶炼厂亏损为3700元/吨，冶炼厂未来减产的预期依然存在。从海外市场看，COMEX铜和LME铜价差再次扩大，可能继续吸引全球可供COMEX交割的铜流向美国。LME铜库存持续回落，东南亚和欧洲铜到港升水处于高位水平。中美关税谈判取得进展，但美国政策依然存在诸多不确定性。中美经贸高层会谈取得实质性进展，大幅降低双边关税水平。但是特朗普威胁自6月1日起对欧盟征收50%关税，印度和美国可能在未来7-10天内达成原则性贸易协议，这些都可能提升市场的不确定性。在交易策略方面，单边需要寻找阶段性交易机会，如在价格回撤时，可能适当逢低买入。价差交易方面，国内社会库存增加，现货升水边际回落，期限正套可以平仓。内外套利受宏观扰动较大，可关注宏观是否给海外铜价带来确定性。风险点：特朗普加征关税，导致美国进入衰退周期。LME铜库存持续回落铜进口亏损扩大，海外铜价表现偏强：SMM，同 花 顺，资料来源：SMM，同花顺iFinD，国泰君安期货研究05000010000015000020000025000030000035000001-0101-1201-2302-0302-1402-2503-0803-1903-3004-1004-2105-0205-1305-2406-04吨LME:库存:铜20202021-2500-2000-1500-1000-50005002021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10元/吨电解铜02月合约进口利润 ◆◆◆◆◆ Special report on Guotai Junan Futures周度数据：LME库存减少，CFTC非商业净多头持仓减少铜周度重点数据资料来源：同花顺iFinD，SMM，国泰君安期货研究【行情回顾】上周收盘价周涨幅昨日夜盘收盘夜盘涨幅沪铜主力777900.10%783900.77%LmeS-铜396141.84%--COMEX铜主4.8655.96%--【期货成交及持仓变动】单位：手上周五成交较上上周变动上周五持仓较上周五变动沪铜主力642403258515240518819LmeS-铜31987312263287000-1561COMEX铜主505601730799787-3394【库存变化】上周库存较前周变动注销仓单占比较前周变动沪铜仓单库存33406-27129--沪铜总库存98671-9471--社会总库存1399007900LME铜166525-1285043.75%3.67%COMEX铜1756315967--保税区库存60700-8100--【期现价差变化】上周五LME铜升贴水31.14保税区铜溢价108上海铜现货升贴水135【月间价差变化】昨日价差近月对连一合约的价差430近月对连一跨期套利成本180.36【内外价差变化】上周五电解铜现货进口盈亏-350.52沪铜2M进口盈亏-602.98【基本面数据和信息】上周五铜精矿现货加工费（美元/吨）-44.28铜精矿现货冶炼利润（元/吨）-3768.59精铜和废铜价差（元/吨）867.34废铜进口盈亏（元/吨）1473.97CFTC铜非商业多头净持仓（张）21038.00 Special report on Guotai Junan FuturesCONTENTS01波动率：四个市场铜波动率持续回落期限价差：沪铜期限B结构持稳，LME铜现货升水缩窄持仓：沪铜、LME铜持仓减少，国际铜、COMEX铜持资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓减少现货升贴水：国内铜现货升水缩窄，欧洲和东南亚升水库存：全球总库存减少，国内社会库存企稳回升持仓库存比：沪铜持仓库存比处于历史同期偏高位置 需求端开工率：铜材企业开工率分化，整体有所弱化利润：铜杆加工费处于历史同期中性位置，铜管加工费回升原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位成品库存：铜杆成品库存回落，电线电缆成品库存减少 供应端铜精矿：进口增加，但加工费持续弱势，冶炼亏损较大再生铜：进口量减少，国产量下降明显再生铜：票点低位，精废价差缩窄，进口盈利扩大粗铜：进口增加，加工费回升精铜：产量超预期增加，进口下降，关注铜进口盈亏 消费端消费：表观消费良好，电网投资是重要支撑消费：空调产量增速放缓，新能源汽车产量处于历史同期高位 交易端仓增加高位 44 Special report on Guotai Junan Futures交易端：波动率、价差、持仓、库存1 Special report on Guotai Junan Futures波动率：四个市场铜波动率持续回落0%5%10%15%20%25%30%35%40%2023-012023-022023-030%5%10%15%20%25%30%2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-05LME铜价波动率0%5%10%15%20%25%30%35%40%2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-05SHFE铜价波动率四个市场铜波动率均回落，其中COMEX价格波动率回落到20%附近，LME铜价波动率回落至11%附近。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2023-012023-022023-03 2023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-08INE铜价波动率资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究2023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-08COMEX铜价波动率 Special report on Guotai Junan Futures期限价差：沪铜期限B结构持稳，LME铜现货升水缩窄7500075500760007650077000775007800078500CU00.SHFCU01.SHFCU02.SHFCU03.SHFCU04.SHFCU05.SHFCU06.SHFCU07.SHFCU08.SHFCU09.SHFCU10.SHFCU11.SHF元/吨沪铜合约价格2025-05-232025-05-162025-05-092025-04-292025-04-222025-04-15-150-100-500501001502023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-01元/吨HG1-HG2资料来源：Bloomberg，同花顺iFinD，国泰君安期货研究-600-400-2000200400600800100001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0904-2105-0605-1805-30元/吨cu00-cu01202020212022沪铜期限B结构持稳，沪铜06-07价差持稳于430元/吨，国内库存低位对近端价格形成支撑；LME铜 现 货 升 水 缩 窄，LME0-3价差从升水31.45美元/吨缩窄至升水31.14美元/吨；COMEX铜C结构收窄，其中05和06合约价差从-0.31美元/吨收窄至-0.10美元/吨，COMEX近端价格走势偏强。-200-150-100-5005010015020001-0201-1301-2402-0402-1502-2603-0903-2003-3104-1104-2205-0305-1405-2506-0506-1606-2707-0807-1907-3008-1008-2109-0109-1209-2310-0410-1510-2611-0611-1711-2812-0912-20元/吨LME铜(现货/三个月):升贴水202020212022202320242025 ◆◆◆ Special report on Guotai Junan Futures持仓：沪铜、LME铜持仓减少，国际铜、COMEX铜持仓增加20000025000030000035000040000045000050000055000060000065000070000001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0904-2105-0605-1805-3006-1106-2307-0507-1707-2908-1008-2209-0309-1509-2710-1610-2811-0911-2112-0312-1512-27手持仓量:沪铜指数202120222023202420250100002000030000400005000060000700008000001-0201-1201-2202-0102-1102-2103-0303-1303-2304-0204-1304-2305-0605-1605-2606-0506-1506-2507-0507-1507-2508-0408-1408-2409-0309-1309-2310-1010-2010-3011-0911-1911-2912-0912-1912-29手持仓量:国际铜指数2021202220232024202510000015000020000025000030000035000001-0201-1101-2101-3102-0902-2003-0103-1103-2103-3004-0904-1904-2905-0905-1805-3006-1106-2207-0507-1807-3008-1008-2309-0509-1709-2810-1110-2411-0511-1611-2912-1212-24张COMEX:1号铜:总持仓20212022202320242025资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究20000022000024000026000028000030000032000034000036000038000040000001-0201-1301-2402-0402-1502-2603-0903-2003-3104-1104-2205-0305-