固定收益专题报告：科创债圈重点

敬请参阅最后一页特别声明一、科创债扩容，发行人格局多元化础设施的服务费用，可促进债券科技板块流动性。主体增信实现了发行。目前科创债市场对发行人主体资质仍然依赖度较高。降；20%-30%（含）和30%-50%（含）区间占比有较为明显提升。发行期限整体偏短，剩余期限在5年以内的债券数量上占总数量的89.36%。资金需求释放，优化审批流程及配套流动性措施，科创债市场供给有望显著增长并形成多元化格局。 二、圈一些科创债的重点平。三、盘一盘科创债的策略要点四、总结风险提示估值风险；政策变动风险 敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、科创债扩容，发行人格局多元化................................................................3二、圈一些科创债的重点..........................................................................5重点一：快速放量，扩容有望..................................................................5重点二：高等级与金融机构发行人的同步推进....................................................6重点三：中短债是主流........................................................................7重点四：各期限利差分化明显..................................................................7三、盘一盘科创债的策略要点......................................................................8四、总结........................................................................................9五、风险提示...................................................................................10图表目录图表1：科创债券主要监管政策梳理...............................................................3图表2：沪深交易所对科技创新债券发行人和和募集资金投向要求.....................................4图表3：交易商协会对发行人和募集资金用途.......................................................5图表4：近1年科创债发行情况...................................................................6图表5：存量科创债发行人主体性质分布...........................................................6图表6：存量科创债发行人主体评级分布...........................................................6图表7：存量科创债行业分布情况.................................................................7图表8：科创债发行期限趋势分布.................................................................7图表9：存量科创债主要募集资金用途情况.........................................................7图表10：科创债的发行利率和利差情况............................................................8图表11：科创债2025年1-5月与2024年同期换手率分布情况........................................8图表12：存量科创债收益率分布情况（单位：亿元）................................................9图表13：科创债投资标的挖掘....................................................................9 敬请参阅最后一页特别声明一、科创债扩容，发行人格局多元化自2025年5月7日人民银行和证监会联合发布《关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告》（以下简称“《公告》”）以来，科创债迎来新一轮的发行热潮。以往的“科创票据”和“科技创新公司债”迎来了统一名称“科技创新债券”（以下简称“科创债”），债券科技板块有望迎来自己的“一席之地”。从供给层面看，存量科创债券的募集资金用途以偿还科创贷款和补充流动资金居多，直接投入科创产业的增量用途资金较少。本次新增金融机构和股权投资机构发行人，旨在为拓宽科创领域增量资金渠道，债券资金与科创企业的衔接更加“名正言顺”。意味着科创债板块发行人趋于多元化。同时补充简化科创债的发行审批和信息披露，发行条款灵活设置，旨在吸引更多优质发行人，丰富产品供给；从投资层面看，优化评级方法、完善并丰富信用风险分担机制，也可进一步解决科创企业轻资产特性带来的信用不足问题。尽量满足更多投资人准入门槛；适当减免关市场基础设施的服务费用，可促进债券科技板块流动性。图表1：科创债券主要监管政策梳理文 件名称发 文单位《中国证监会关于开展创新创业公司债券试点的指证监会通过开展创新创业公司债试点，推动资本市场精准服务创新创业，优化种子期、初创期、成长期的创新创业企业的资本形成机制。创新创业公司债受理及审核设立专项机制，实行“专人对接、专项审核”，适用“即报即审”政策，提高上市审核、挂牌转让条件确认工作效率。《上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第4号——科技创新上海证券交易所定义科技创新公司债券，是指由科技创新领域相关企业发行，或者募集资金主要用于支持科技创新领域发展的公司债券。（标志科技创新公司债正式面世，该指引后由专项品种公司债券指引承接）《深圳证券交易所公司债券创新品种业务指引第6号——科技创新公司债深圳证券交易所定义科技创新公司债券，要求发行人是科技创新领域相关企业，包括科技创新、科创升级、科创投资和科创孵化四类企业。或者募集资金用于支持科技创新发展。对发行主体公司治理、资金募集用途、信息披露和专业机构核查要求进行了明确要求。《关于升级推出科创票据相关事宜的通知》银行间交易商协会规定主体类和用途类科创票据发行人主体和募集资金用途等相关要求。《关于支持中央企业发行科技创新公司债券的通证监会、国资委健全科技创新金融服务支持机制，完善债券市场服务科技创新机制，加强债券市场对科技创新领域的精准支持；将科技创新公司债券纳入储架发行机制，优化审核安排。发挥中央企业创新引领支撑作用。发挥“链长”作用，借助科技创新公司债券等融资工具汇聚资金；加强科技创新债券融资规范管理。《推动科技创新公司债券高质量发展工作方案》证监会共五方面18项工作举措，重点内容包括：一、优化融资服务机制；二、扩大科技创新资金供给；三、提升科创债交易流动性；四、健全科创债评价考核制度；五、加强工作协同配合。《上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第2号——专项品种公司债券》上海证券交易所承接已废止的《第4号指引》，明确发行人应当具有显著的科技创新属性。对募集资金用途、信息披露及中介机构核查、配套安排等做了详细规定。 主 要内容 敬请参阅最后一页特别声明二、圈一些科创债的重点重点一：快速放量，扩容有望截至2025年5月20日，存量科技创新债券（包含各细分品种）共2040只，规模21,180亿元。从发行情况来看，今年1-4月，科创公司债和科创票据发行规模共3787.57亿元，较2024年1-4月增长61.75%。其中科创票据扩容速度较快，今年1-4月发行量较2024年同期增长151%，发行规模与科创公司债基本持平。 敬请参阅最后一页特别声明来源：Wind，国金证券研究所重点二：高等级与金融机构发行人的同步推进目前科创债人发行人仍以央国企为主，截至2025年5月20日，央企和地方国企发行人数占全市场存量科创债券发行人的91.1%。民营主体中52%达到外部AAA主体评级，AA+主体占比41%，基本为各行业头部企业。少数低评级主体依靠外部AAA主体增信实现了发行。目前科创债市场对发行人主体资质仍然依赖度较高。图表5：存量科创债发行人主体性质分布分行业看，发行人以工业、材料、公用事业，金融、能源等行业余额较大，多为传统重资产行业。值得关注的是，本次引入金融机构，预计商业银行发行的科技创新债券或有阶段性放量。各大行存款利率调降后，银行净息差压力将得到一定程度缓解，商业银行或有更多空间加大科创企业投放力度，从而进一步带动科创债供给。58%1%中央国有企业民营企业集体企业 图表6：存量科创债发行人主体评级分布来源：Wind，国金证券研究所20% 76%4%AAAAA+AA 来源：wind，国金证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明来源：Wind，国金证券研究所重点三：中短债是主流从2024年1月至2025年5月的发行情况来看，3年及以内期限科创债占据主要份额，其次是3至5年（含），5年以上整体较低。从募集资金用途中出现的次数来看，偿还存量有息债务出现次数较多，其次是补充流动资金。以上两类均为中短期用途，而需要长期资本投入的基金/股权出资和项目建设出现次数较少。本次发行主体扩容至金融机构和股权投资机构后，未来发行期限或有所延长。图表8：科创债发行期限趋势分布重点四：各期限利差分化明显从2024年1月至2025年5月的发行情况来看，科创债主要期限发行票面利率均呈现先降后升的波动形态，其中3Y收益率波动幅度最大，在25年3月出现明显陡升，随后快速下探；5Y收益率相对平缓但韧性较强；10Y收益率在24/5后与短端形成显著分化，可能与长期资金定价逻辑变化有关，这种期限分化也反映市场对经济周期预期的动态调整。5月份新发行票面持续走低，3年期科创债下行幅度最大，差波动也最为剧烈。平均票面利率较4月份下降28BP至1.88%；5Y利差整体维持60-69BP区间震荡，表现出较强稳定性；10Y利差今年以来波动较大，并且在5月份较之中短期限维持相对高位，新增放量的同时，市场或对于长期限品种存在一定分歧。24/124/2 24/3 24/4 24/524/6 24/7 24/8 24/924/1024/1124/1225/1 25/2 25/3 25/4 25/53-5年（含）5-10年（含）10Y以上 图表9：存量科创债主要募集资金用途情况来源：Wind，国金证券研究所02004006008001000120014001600偿还科创债务补充流动资金基金/股权出资项目建设（次） 来源：wind，国金证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明来源：Wind，国金证券研究所三、盘一盘科创债的策略要点其一，流动性可见改善。低换手率区间的比例略有减少，而中低和中等换手率区间的比例有所增加。我们将2025年1-5月的科创债的区间换手率分布占比与2024年同期比较，区间换手率在0-20%（含）区间内占比较2024年同期有所下降；20%-30%（含）和30%-50%（含）区间占比有较为明显提升。图表11：科创债2025年1-5月与2024年同期换手率分布情况来源：Wind，国