科创债市场自2015年以来经历了品种变迁，本文将其定义为包含双创债、科创票据与科技创新公司债、科技创新债券。根据股东背景、主营业务属性等，科创债发行主体可分为城投主体、传统产业主体、科创型主体和股权投资机构。交易所和交易商协会新规拓宽了科创债发行主体范围，推动科创债发行快速放量，其中传统产业类企业仍是主力，但科创型主体、金融机构、股权投资机构发行科创债规模也有增长。
科创债一级市场具备配置价值，核心逻辑在于政策强力支持下的规模快速扩张、高评级发债主体主导的信用安全性，以及相对利率债的票面优势。一级市场认购火爆与二级市场抢配共振，6月至7月科创普信债迎来超涨，成交活跃的1-5年中长端品种收益率下行幅度远大于同期限非科创普信债。ETF抢券行情推动下，同一发债主体的科创债与存量非科创债，以及不同交易市场的科创债存在估值差异。但7月下旬因权益和大宗商品表现强势，风险偏好的切换触发债市急跌，前期超涨的交易所科创债同步回调。
当前点位，科创债性价比不见得高。科创债中3-5年品种收益与7月初差距已不足10bp，接下来若第二批科创债ETF配置力度过大，下行空间将被快速抹平，这会削弱科创债定价的稳定性。流动性视角同样印证目前科创债处境的尴尬。5月起科创债换手率明显抬升，但读数仍低于产业债品种，近四月科创债规模扩容，其换手率也逐步下降，8月周度换手率维持在1%-1.7%之间，已弱于城投债及普通信用债总体水平。
科创债投资策略：城投类科创债发行主体建议从城投平台所处区域情况、与地方政府关联性、平台重要性、平台自身财务情况等方面进行信用资质分析；传统产业类科创债发行主体重点聚焦信用等级、存量规模、债券估值与企业基本面；科创型主体从核心技术能力、运营能力、市场和客户表现、资源支持等方面进行综合评估；股权投资机构从信用评级与增信措施、股东背景与资源支持、科创业务属性和财务健康度四个角度出发。具体科创债标的选择上，可优先选择兼具符合交易所做市标准、属于三类科创债指数成分券、剩余期限分布在1-5年、近三个月成交比较活跃、相比同期限同等级中短票存在10bp以上的超额收益等特征的个券。
