核心结论
- 近两周科技创新债券相关政策文件密集发布，5月新发行的科创债规模快速增长，发行人集中于主体评级为AAA的金融机构，整体收益率较5月发行的同类型债券偏低。
- 政策重点支持的股权投资机构或投资类发行人的债券发行期限较长，与“投早、投小、投长期、投硬科技”的导向更加契合。
- 5月科技创新债券发行规模达2040亿元，较4月增长385亿元，其中银行间市场“科创债”为主要贡献来源。
- 金融机构发行的科创债期限集中于3年，股权投资机构或投资类发行人的科创债期限主要为5年及以上。
- 二级成交数据显示，科技创新债券的估值收益率整体较5月发行的同类型债券更低。
债市展望
- 本周降准落地释放的流动性或已较多被政府债供给放量、公开市场净回笼、买断式逆回购到期等多重因素所吸收，DR001周内靠近1.4%后于周五快速上行超20BP。
- 流动性不具备收紧基础，隔夜利率或在1.4-1.55%区间，进一步下行空间受限。
- 前期报告指出长端利率面临降息利好阶段性出尽的压力，主要把握调整中的机会。
- 考虑4月初美国加征对等关税前的利率中枢与10BP的降息幅度，十年国债利率若破1.7%，建议关注交易性机会。
债市行情复盘
- 资金面：央行净回笼，资金利率下行。
- 二级走势：收益率上行，其中除3个月外其余各关键期限的国债利率均上行。
- 债市情绪：债基久期减少，10年国开债隐含税率小幅走阔；长债超长债换手率延续上升；银行间杠杆率持平于107%、交易所杠杆率下降。
- 债券供给：利率债净融资环比增加，国债、地方政府债、政金债净融资额均上升。
- 本周国债发行规模增加，下周地方政府债发行规模增加。
- 本周同业存单净融资额转负，发行利率下行至1.64%。
经济数据
- 4月政府债推高社融规模，贷款读数“小月更小”。
- 5月以来，地产成交边际改善，港口吞吐量季节性回落，工业生产修复。
- 基建与物价高频数据显示，沥青开工率延续上行，钢材价格维持低位，原油价格回升。
海外债市
- 美国4月通胀降温，但关税忧虑推高通胀预期。
- 美联储酝酿调整政策框架。
- 美债下跌，新兴市场跌多涨少。
- 中美10Y国债利差走阔。
大类资产表现
- 螺纹钢>沪深300>美元>沪铜>可转债>中资美元债>中证1000>中债>原油>生猪>沪金。
政策梳理
- 中国人民银行、科技部、金融监管总局、中国证监会联合召开科技金融工作交流推进会，强调全方位支持科技创新。
- 国务院召开做强国内大循环工作推进会，强调把发展的战略立足点放在做强国内大循环上。
- 商务部召开全国离境退税工作推进会，指出发展离境退税是大力提振消费的重要抓手。
- 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于持续推进城市更新行动的意见》，提出建立可持续城市更新模式并完善政策法规。
- 科技部、中国人民银行等七部门联合引发《加快构建科技金融体制 有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》。
- 中国人民银行行长潘功胜会见巴西央行行长加利波罗并共同出席中拉熊猫债研讨会。
风险提示
- 经济复苏进程不及预期，政策落地效果不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。
