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固定收益专题报告：提前兑付的城投债有哪些特征？

建筑建材 2025-02-05 国信证券喜马拉雅

核心观点：本文梳理了近些年国内城投债的非条款提前兑付情况，以史为鉴。城投债提前兑付有序进行，2016年至今大致经历了两轮提前兑付潮，分别发生在2017年到2018年三季度和2023年三季度至今。提前兑付的主要原因是发行人优化债务结构，降低融资成本，部分发行人还出于信息披露成本、资产重组等其他需求进行提前兑付。
关键数据：截至2024年12月31日，持有人会议通过议案并且发布了提前兑付公告的城投债共1,253只，总金额6,367亿元。2018年共提前兑付1,923亿。2023年四季度和2024年四季度城投债提前兑付规模大涨。
研究结论：
- 地区分布：辽宁、贵州、山东、湖南、浙江、江苏及黑龙江提前兑付规模较高，与其得到的置换债及特殊再融资债规模偏高有关。
- 等级分布：提前兑付债券的发行人外部评级以中低评级为主，AA+、AA和AA-评级发行人提前兑付规模占比超过80%。
- 券种分布：企业债和私募债占比较高，且随着时间推移，私募债的占比提升，企业债的占比下降。
- 兑付类型分布：面值兑付是最主要的兑付方式，同时面值＋补偿的兑付方式也有所增加。
- 行政等级分布：提前兑付的城投债以地市级和县市级为主，第二次兑付潮县市级占比增加，而地市级占比降低。
- 表决成功比例：第二次兑付潮持有人会议未通过或取消的债券占比较第一次兑付潮有明显增加，这可能与投资者需要价格补偿有关。