债券日报：50Y国债发行？一般谁买？

一、50年国债发行利率高于二级市场 2025年5月23日，年内首只50年超长期特别国债“25特别国债03”完成发行，加权中标收益率为2.1%，较二级市场收益率高7.5BP，反映机构对超长债投资需求不足，认购情绪较弱。发行后，债市收益率普遍回调，30年期国债活跃券收益率短线上行近1BP。

二、超长期限国债主要购买方

1. 保险公司是50年国债二级市场的主要承接主体，2022年以来净买入规模占比接近98%。
2. 保险机构净买入50年国债以新券为主，占比74%。
3. 50年国债发行月份，保险净买入规模明显放量，2022年以来月均净买入109亿元；新券承接比例2022-2024年平均36%。
4. 2025年2月50年国债新券发行后，保险新券承接比例降至3.2%，低于往年水平，或反映保险对50年国债新券配置需求减弱。

三、保费增长放缓及配债淡季影响

1. 保险公司投资50年国债的需求与人身险保费收入正相关。2025年一季度人身险保费收入增速仅为0.2%，弱于往年，降低保险配置需求。
2. 一季度保费“开门红”后，3月保险配债规模达年内高点，5月净买入规模为季度低点，影响50年国债新券认购需求。

四、超长期国债发行进入加速期

1. 2025年超长期特别国债发行进度较去年快，1.3万亿安排在4-10月发行。
2. 预计发行高峰在5月、8月和9月，单月规模或达2400亿；10月发行接近尾声。
3. 超长期特别国债发行期间，超长期普通国债暂停发行，11月重启。
4. 后续需关注长债供给放量后的季末调仓风险，以及央行是否重启买债工具。

五、风险提示 保险公司保费增长不及预期，资金面超预期收敛。