2025Q1实体药店市场分析

2025Q1实体药店市场分析 华创医药团队：首席分析师郑辰联席首席分析师刘浩医疗器械组组长李婵娟中药和流通组组长高初蕾分析师王宏雨分析师朱珂琛 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360524070002邮箱：gaochulei@hcyjs.com执业编号：S0360523080006邮箱：wanghongyu@hcyjs.com执业编号：S0360524070007邮箱：zhukechen@hcyjs.com 报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。华创证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 第一部分 板块观点和投资组合行业和个股事件0203 本周行情回顾 •本周，中信医药指数上涨1.92%，跑赢沪深300指数2.10个百分点，在中信30个一级行业中排名第2位。 •本周跌幅前十名股票为威高血净、倍益康、新赣江、拱东医疗、锦好医疗、拓新药业、欧康医药、天目药业、金河生物、花园生物。 第二部分 板块观点和投资组合02 整体观点和投资主线 •整体观点：当前医药板块的估值处于低位，公募基金（剔除医药基金）对医药板块的配置处于低位，考虑到美债利率等宏观环境因素的积极恢复、大领域大品种对行业的拉动效应，我们对2025医药行业的增长保持乐观。投资机会上，我们认为有望百花齐放。 •创新药：看好国内创新药行业从数量逻辑（me-too速度、入组速度等经营指标）向质量逻辑（BIC/FIC数量以及BD金额）转换，迎来产品为王的阶段。2025年，建议更加重视国内差异化和海外国际化的管线，看好最终能够兑现利润的产品和公司。建议关注：百济、信达、康方、翰森、科伦、贝达、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、乐普、歌礼、来凯、荣昌、宜明昂科等。 •医疗器械：1）今年以来，以影像类为代表的设备招投标量回暖明显，设备更新在持续推进中，关注迈瑞联影开立澳华等。家用医疗器械市场也有补贴政策推进，叠加出海加速，关注鱼跃等；2）发光集采去年陆续落地，国产龙头从报量来看份额提升可观，有望加速进口替代，且发光出海深入，关注迈瑞新产业等；3）骨科集采出清后恢复较好增长，关注爱康春立等。神经外科领域集采后放量和进口替代加速，创新新品带来增量收入，关注迈普等；4）海外去库存影响出清，新客户订单上量中，国内产品迭代升级，关注维力等。 •创新链（CXO+生命科学服务）：海外投融资有望持续回暖，国内投融资底部盘整有望触底回升，创新链浪潮正在来临，底部反转正在开启。CXO：产业周期或趋势向上，目前已传导至订单面，有望逐渐明显传导至业绩面，25年有望重回高增长车道。生命科学服务：公司做大做强有望成为贯穿板块生命周期的一条主线。行业需求有所复苏，供给端出清持续，此前加杠杆式经营模式，相关公司有望在进入投入回报期后带来高利润弹性。长期来看，行业渗透率仍非常低，国产替代依旧大趋势。此外，并购整合助力。 •医药工业：特色原料药行业成本端有望迎来改善，估值已处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期。建议关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。建议关注同和药业、天宇股份、华海药业。 整体观点和投资主线 •中药：1）基药：目录颁布虽有迟到，但预计不会缺席，考虑到独家基药增速远高于非基药，预计未来市场会反复博弈基药主线，建议关注昆药集团、康缘药业、康恩贝，相关弹性标的还有方盛制药、盘龙药业、贵州三力、新天药业、立方制药等；2）国企改革：2024年以来央企考核体系调整后将更重视ROE指标，有望带动基本面大幅提升，建议重点关注昆药集团；其他优质标的还包括太极集团、康恩贝、东阿阿胶、达仁堂、江中药业、华润三九等；3）其他：新版医保目录解限品种，如康缘药业等；兼具老龄化属性+中药渗透率提升+医保免疫的OTC企业，建议关注确定性较强的细分适应症龙头以及高分红标的，如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂、羚锐制药（高分红）、江中药业（高分红）、马应龙等；具备爆款特质的潜力大单品：以岭药业（八子补肾）、太极集团（藿香正气、人工虫草）、健民集团（体培牛黄）等。 •药房：展望2025年，考虑到处方外流+格局优化等核心逻辑有望显著增强，结合估值处于历史底部，我们坚定看好药房板块投资机会，具体为1）处方外流或提速：“门诊统筹+互联网处方“已成为当下处方外流的较优解，更多省份有望跟进；同时各省电子处方流转平台逐步建成，前提条件已经具备，处方外流或进入倒计时；2）竞争格局有望优化：随着B2C、O2O增速放缓，药房与线上的竞争中逐渐由弱势回归均势，悲观时期已经过去，线上线下融合大潮或将加速到来；此外，相较于中小药房，上市连锁具备显著优势，线下集中度稳步提升趋势明确。综合来看，我们建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂，排名不分先后。 •医疗服务：反腐+集采净化医疗市场环境，有望完善医疗行业市场机制、推进医生多点执业，在长周期下民营医疗综合竞争力有望显著提升；同时商保+自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势。建议关注：1、固生堂：需求旺盛且复制性强的中医赛道龙头；2、眼科：华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科等；3、其他细分赛道龙头：海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖。 •血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。随着疫情的放开，血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 本周关注-2025Q1实体药店市场分析 ┃2025Q1实体药店市场：受消费低迷及政策环境影响，药品零售市场持续低迷。 ┃2025年1-3月中国实体药店的累计规模为1406亿元，同比下滑6.1%。 ┃2025年1月零售规模（药品+非药）为492亿元，环比2024年12月下滑13.8%、同比下滑8.4%；2月进一步降至417亿元，环比下滑15%，成为2023年以来单月最低值，市场持续低迷导致经营者信心受挫，退出行业现象增加；3月市场逐步回暖至497亿元，销售额较1月和2月有所回暖，但同比下滑7.4%。 本周关注-2025Q1实体药店市场分析 ┃品类市场分析：1-3月所有品类同比均呈负增长，保健类产品尤为显著 ┃2025年1-3月，药品占药店销售的82.8%，较2024年同期上升了1.1个百分点，器械的份额与往期几乎持平，中药饮片和保健品的份额则分别下降0.5和0.8个百分点。┃从2025年前三月销售额累计增长率来看，各个类别的销售规模均有下降，降幅最大的是保健品类别，超过20%，降幅最小为其它类别（化妆品、消毒品、日化品等），略降2.8%。 本周关注-2025Q1实体药店市场分析 ┃药品市场分析：春节假期致1、2月需求下滑，3月流感强度低导致需求弱于往年 ┃2025年1-3月中国实体药店药品的累计规模为1165亿元，同比下滑4.7%。 ┃2025年1月药品零售规模406亿元，环比2024年12月减少58亿元、同比下滑7%；2月药品零售规模降至348亿元，环比再降58亿元，但同比微增1亿元，主要系药店终端的药品市场需求受春节假期影响较大，总体需求还算平稳。3月市场回升至411亿元，环比修复显著，但同比降幅6.4%，主因今年同期流感流行强度弱于往年，药店终端的药品市场需求也相应减少。 本周关注-2025Q1实体药店市场分析 ┃中药饮片市场分析：Q1销售额同比双位数下滑，3月环比有所修复 ┃2025年1月中国实体药店中药饮片零售规模35亿元，较2024年12月环比降幅超25%，但同比降幅收窄至-15.6%；2月中药饮片零售规模进一步下滑至26亿元，环比减少9亿元，规模达近三年最低点；3月中药饮片零售规模回升至34亿元，环比增加8亿元，但同比仍减少5亿元。 本周关注-2025Q1实体药店市场分析 ┃医疗器械市场分析：Q1销售额同比小个位数下滑，3月环比有所修复 ┃2025年1月中国实体药店医疗器械零售规模约23亿元，虽环比2024年12月有所下降，但长期市场依然韧性；2月中国实体药店医疗器械零售降至20亿元，环比减少3亿元，同比实现个位数涨幅；3月中国实体药店医疗器械零售回升至23亿元，环比略增3亿元，但同比降幅6%。 本周关注-2025Q1实体药店市场分析 ┃保健品市场分析：受消费降级影响显著，Q1同比大幅下滑 ┃2025年1月中国实体药店保健品零售规模17亿元，环比小幅下滑1亿元，同比降幅达23%；2月中国实体药店保健品零售规模降至14亿元，环比减少3亿元，同比降幅17.6%；3月中国实体药店保健品零售规模回升至16亿元，环比略有上升，但同比仍下滑30.4%，萎缩态势持续。整体来看，市场受春节假期消费节奏调整影响，月度间呈现“节前微降、节后温和修复”特征，但同比持续大幅萎缩反映出需求端疲软或消费习惯变化等深层压力，长期需关注健康消费趋势转向及终端需求回暖信号。 本周关注-2025Q1实体药店市场分析 ┃2025年1月化学药TOP20品类销售规模环比2024年12月下降6.6%，同比微增1.4%。 ┃品类分化显著：9个品类实现同比正增长，其中全身抗病毒药、免疫刺激剂增速分别达121%、49%，其余正增长品类增速均低于7%；11个负增长品类中，咳嗽和感冒用药、全身用抗细菌药等5个品类降幅超10%。环比来看，仅全身抗病毒药（涨幅超70%）、血液代用品和灌注液实现正增长，其余品类环比降幅在2%-30%之间，反映出春节前消费节奏调整对非必需品类的短期冲击。 ┃2025年2月化学药TOP20品类销售规模环比1月降幅超10%，但同比2024年同期增长14%。 ┃品类增长结构优化：15个品类实现同比正增长，免疫刺激剂、全身用抗病毒药等5个品类增速超20%；咳嗽和感冒用药、全身用抗细菌药等3个品类同比降幅超10%，主因同期呼吸道感染强度减弱。环比来看，6个品类实现正增长，仅矿物质补充剂增幅超10%，其余14个品类环比负增长，其中上呼吸道感染治疗药物降幅超20%，显示春节假期对刚需品类影响有限，但非刚需品类仍受消费场景收缩拖累。 ┃2025年3月化学药TOP20品类销售规模环比2月增长超18%，同比基本持平，市场呈现节后复苏态势。 ┃品类增长动能转向结构性机会：9个品类实现同比正增长，免疫刺激剂、眼科用药等4个品类增速超10%；咳嗽和感冒用药、全身用抗细菌药等3个呼吸道相关品类同比降幅超10%，延续感染需求减弱趋势。环比来看，除全身用抗病毒药外，其余19个品类均实现正增长，矿物质补充剂、维生素类营养补充剂增幅超30%，反映出健康管理需求回升。整体来看，市场已基本消化春节影响，但呼吸道疾病周期变化对品类结构的影响仍需持续跟踪。 本周关注-2025Q1实体药店市场分析 ┃2025年1月中成药TOP20品类销售规模环比2024年12月及同比均下降17%。 ┃品类分化显著：仅肠道用药、祛暑剂、补气用药3个品类实现同比正增长，其中肠道用药、祛暑剂因春节假期出行常备需求环比表现较好；其余17个品类同比负增长，儿科止咳祛痰用药、肝病用药等5个品类降幅超25%，反映出上呼吸道感染相关用药及慢性病用药需求阶段性收缩。 ┃2025年2月中成药品类销售规模环比1月下降超20%，同比降幅超15%，延续短期承压态势。 ┃需求结构边际改善：9个品类实现同比正增长，祛暑剂、肠道用药因2024年同期囤货效应消退，增速超20%，实际反映市场需求回归常态化；但止咳祛痰平喘用药、咽喉用药等6个上呼吸道感染相关品类同比