2024年报及2025年一季报点评沉疴尽去，轻装笃行

事项：公司发布2024年度报告及2025年一季度报告。2024年公司实现营业收入271.58亿元，同比-3.43%；归母净利润3.46亿元，同比-8.12%；扣非净利润1.75亿元，同比-14.25%。2025年Q1实现营业收入77.04亿元，同比+51.78%，环比+11.3%；归母净利润3.02亿元，同比-0.70%，环比扭亏；扣非净利润2.87亿元，同比-1.35%，环比扭亏。

评论：

1. 2024年业绩受价格战影响显著下滑
   受主机价格战影响，公司2024年盈利陷入低谷。风机及配件业务实现营收208.33亿，同比-12.4%，交付订单量增价减，销售均价约1925元/kw，同比-22%。全年制造毛利率为-0.46%（还原质保金口径约为5.3%，同比-1pct，基本稳定）。发电业务营收17.3亿，同比+15.35%，毛利率57.14%，同比-5.86pct。电站产品销售业务营收27.92亿，同比+34.21%，毛利率43.17%，同比+12.2pct。发电盈利下滑但电站转让利润提升。

2. 2025年Q1业绩环比改善，电站贡献主要利润
   Q1风机和配件营收56.6亿，同比+101%，销售3.8GW（陆风为主），毛利率环比大幅改善。发电收入4.23亿，同比-12.78%，毛利率57.86%，同比-10.67pct；自营电站并网容量环比持平2GW。电站产品销售收入11.26亿，转让规模250MW，毛利率29.17%。整体利润增长主要受益于主机减亏，但Q1利润贡献主要来自电站发电及转让。

3. 2025年展望：主机业务有望量增价稳，国际订单加速
   截至2025Q1，公司风机新增订单4.89GW，同比+154%，在手订单约42.22GW（海外超3GW）。随着行业中标均价企稳回升，2025年抢装交付量预计显著上升。公司加大采购和技术降本力度，预计毛利率显著提升，制造盈利有望扭亏为赢。高价海外订单占比提升将进一步改善盈利。

4. 投资建议与目标价
   公司作为风机制造领先企业，有望受益于国内海陆订单交付加速及制造盈利回升，业绩触底回升。预计2025-2027年EPS为0.71/0.94/1.16元/股，对应PE15/11/9倍。看好2026年主机利润回归，给予2026年15倍PE，对应目标价14.1元，上调至“强推”评级。

5. 风险提示
   风电装机不及预期、风机及原材料价格波动、竞争格局恶化等。