德克斯户外（DECK）：第四季度模型更新艰难，HOKA未达预期；因不确定性取消官方财年指引

987.01,248.01,160.04,288.04,986.05,386.0--5,452.4--6.352024A2025A2026E 1,236.05,792.05,962.77.092027E Ashley Helgans * | 股票分析师：(212) 336-7367 | ahelgans@jefferies.comBlake Anderson, CFA * | 股票分析师(212) 323-7686 | banderson2@jefferies.comBryan Pinedo, CFA * | 股票分析师+1 (917) 421-1958 (办公室) | bpinedo@jefferies.com 长远视角：Decker Outdoor投资逻辑 / 我们的差异点https://javatar.bluematrix.com/pdf/zWGBqzL5在过去几年里，管理层已采取重大举措，推动 HOKA 增长、UGG 产品线多元化、提升批发业务覆盖范围，并驱动国际扩张。得益于疫情期间的努力和需求加速增长，UGG 品牌实现了 DD% 增长，并提高了全价销售额，推动了利润率的扩张。HOKA 自 2013 年被 DECK 收购以来展现了卓越的增长，尽管增长速度正在放缓。虽然我们继续青睐 DECK 的品牌实力、管理层执行力、利润率扩张前景以及清洁的资产负债表，但鉴于更具挑战性的增长和宏观经济动态，我们希望在参与前能看到一个更好的切入点。公司目标：1) 从2019年基线水平，到2030财年将绝对温室气体排放减少46%。2) 服装、配饰和家庭用品中使用的所有材料中，55%将来自优选材料（截至2023财年为36%）。3) 所有产品都将以循环经济理念进行设计（例如，截至2023财年考虑HOCA租赁）。•在财年27年HOKA品牌增长+LDD%，得益于强劲的创新。•UGG在2026财年和2027财年增长+MSD%。•GM%在2026财年和2027财年受到压力，主要受关税影响和新批发渠道的影响。•FY'27E EPS: $6.46; Target Multiple: 17x P/EFY2; Price Target: $110。主要材料问题：1）材料采购与效率：在向更环保的材料使用方式过渡过程中，这些是需要考虑的关键因素。可持续包装实践，如减少包装尺寸，有助于降低成本。2）废料与废水管理：这些是需要重视的因素，有助于提升Decker运营全流程的水质和废料管理。水与废料管理实践，例如精益制造、减少材料与废水，有助于降低成本。Qs to Mgmt: 1) 采用更多可持续投入的利润率效应是什么？2) 如何让供应商符合您的ESG标准？3) 消费者对更多可持续产品有什么要求？基准情景$110, -13%请参阅本报告第5至10页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户使用。禁止未经授权的传播。 •UGG品牌销售进一步加速，春季/夏季及男鞋系列增长速度超出预期。•新的批发合作伙伴关系和营销活动继续推动UGG品牌在年轻顾客中的增长。•HOKA的增长强于预期，由DTC、国际业务和新的批发渠道驱动。•已识别额外的成本节约。•FY'27E EPS: $8.07; Target Multiple: 22x P/EFY2; Price Target: $178.上行情景，$178, +41% •持续的UGG势头•较少的UGG促销活动•HOKA门体扩展•时尚趋势•潜在并购•UGG销售额增长放缓，宏观经济背景趋软，消费者寻求购买降级产品。•超出预期的更大通胀压力。•促销环境加剧，导致通用货币（GM）压缩。•HOKA的增长放缓，抑制了整体增长前景。•FY'27E EPS: 5.85美元；目标市盈率：11倍市盈率FY2；目标价：64美元。下行情景，$64, -49% 模型和PT更新：我们将2026财年销售额/每股收益下调至539亿美元/5.94美元，较预测值545亿美元/6.35美元有所下调。2027财年预测值为5.79亿美元（同比增长8%）/6.46美元，包括20.0%的运营利润率，较预测值的5.96亿美元/7.09美元有所下调。长期目标价维持在110美元，对应17倍2022财年市盈率，较五年历史平均水平低约20%。请参阅本报告第5至10页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户使用。禁止未经授权的传播。 .766338377(3)34165276(3)6%6%7%3%1%4%7%2659图1 - DECK损益表来源：公司文件，JefferiesFY FY FY Q1请参阅本报告第5至10页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户使用。禁止未经授权的传播。 估值方法Jefferies评级解释分析师认证：公司估值/风险Deckers Outdoor公司 简介Deckers Outdoor投资建议记录(第3(1)e条和第7条MAR)CS - 覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司的覆盖。NC - 未覆盖。Jefferies不覆盖该公司。正如所有Jefferies员工一样，负责本报告所讨论的金融工具分析的研究员（们）的部分薪酬基于该公司的整体业绩，包括投资银行业务收入。我们力求根据适当情况更新我们的研究报告，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大多数报告将根据分析师的判断在适当的时间间隔内发布。Jefferies的评级分配方法可能包括以下内容：市值、期限、增长/价值、波动率以及未来12个月的预期总回报。目标价位基于多种方法，这些方法可能包括但不限于市场风险分析、增长率分析、收入流分析、折现现金流（DCF）、EBITDA、EPS、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、P/E、PE/增长率、P/CF、P/FCF、溢价（折扣）/I, Ashley Helgans, certify that all of the views expressed in this research report accurately reflect my personal views about the subject security(ies) and subject company(ies). I also certify that no part of my compensation was, is, or will be, directly or indirectly, related to the specific recommendations or viewsexpressed in this research report.I, Blake Anderson, CFA, 保证本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券（或公司）的个人看法。我还保证，我的任何部分薪酬，过去、现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中提出的具体建议或观点相关。我，布莱恩·皮内多，特许金融分析师，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我个人对相关证券（或公司）的看法。我还证明，我的任何薪酬部分或全部，直接或间接地，与本研究报告中表达的特定建议或观点无任何关联。我们的价格目标基于前瞻市盈率交易倍数。风险：HOKA增长放缓、UGG促销活动、时尚执行力风险以及成本通胀。上行风险包括全价销售、收购以及产品创新。Deckers是一家总部位于加利福尼亚州Goleta的领先鞋类品牌设计师、批发商和零售商。该公司的品牌组合包括UGG、HOKA、Teva和Koolaburra。请参阅本报告第5至10页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户使用。禁止未经授权的传播。监控——描述其公司基本面和财务状况正在被监控的证券，且不提供任何财务预测或对公司投资价值的意见。建议发布 建议分发受限 - 描述发行人，在与Jefferies在某些交易中的参与结合时，公司政策或适用的证券法规禁止某些类型的沟通，包括投资建议。买入 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格增值加上收益率）达到15%或以上的证券。持有 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格增值加上收益率）介于+15%至-10%之间的证券。表现不佳 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格增值加上收益率）低于-10%的证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，预期总回报（价格增值加上收益率）在12个月内为20%或以上，因为这些公司的波动性通常高于整体股市。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券，预期总回报（价格增值加上收益率）在12个月内为+/-20%。对于平均证券价格持续低于10美元的表现不佳评级证券，预期总回报（价格增值加上收益率）在12个月内低于-20%。NR - 投资评级和价格目标已被暂时暂停。此类暂停符合相关法规和/或Jefferies政策。 52025年5月22日，21:12美国东部时间。2025年5月22日，21:12美国东部时间。 08/01/202202/01/202401/28/2025可能阻碍我们实现价格目标的风险。Jefferies品牌精选本报告中提及的其他公司• Deckers Outdoor (DECK: $126.09, HOLD)B: 买入HOLD:$300.007月22日10月22日HOLD:$760.00HOLD:$200.00启动研报覆盖。D: 停止覆盖H: 持有UP: 表现不佳本报告为通用传播而准备，并不提供针对个别投资者的特定投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能并不适合所有投资者，投资者必须根据其特定的投资目标和财务状况，并视需要利用其自身的财务顾问，自行做出投资决策。本报告中推荐的金融工具的过往业绩不应被视为对未来结果的指示或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值及收入可能会上涨或下跌，并可能受到经济、金融及政治因素变化的影响。如果某一金融工具以投资者本国货币以外的货币计价，汇率的变化可能会对在本报告中描述的该金融工具的价格、价值或收入产生不利影响。如价格以非美元货币标示，请注意，我们的当地货币目标价格基于此前交易日（除非另有说明）的汇率进行货币转换。自该日期起若汇率出现波动，将影响非美元目标价格，且不应再作为依据。此外，投资于其价值受基础证券货币影响的证券（如美国存托凭证）的投资者，实际上承担了货币风险。Jefferies品牌选择包括我们在未来12个月内从股票分析师提出的最佳股票想法中精选的股票。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异分析、有利的风险/回报比以及Jefferies分析师推荐的投資主题。Jefferies品牌选择将仅包含“买入”评级的股票，具体数量会根据分析师的推荐而变化。随着新机遇的出现，股票将被添加；当纳入原因改变、股票达到预期回报、不再评级为“买入”和/或触发止损时，股票将被移除。在标普股票底部四分之一的120日波动率股票将继续有15%的止损，其余股票将有20%的止损。品牌选择并非旨在代表推荐的股票组合，也不是按行业划分的，但我们会指出我们认为某个选择属于投资风格中的增长或价值等领域。未来12个月的平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组P/E、各部分总和、净资产价值、股息回报和净资产收益率（ROE）。请参阅本报告第5至10页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户使用。禁止未经授权的传播。注释：上方评分与目标价历史图表中的每个方框代表着分析师在过去三年中针对某公司发起的行动，包括对公司评级或目标价进行更改，或终止对该公司的覆盖。图例： 02/03/202305/25/202307/27/202310/27/202301/31/202405/20/202405/23/202410/22/202410/25/202404/22/2025评级和目标价历史记录：Deckers Outdoor (DECK) 截至 2025-05-21HOLD:$370.00HOLD:$395.00HOLD:$490.00HOLD:$500.001