文字早评

文字早评2025/05/23星期五 宏观金融类 股指 前一交易日沪指-0.22%，创指-0.96%，科创50-0.48%，北证50-6.15%，上证50+0.19%，沪深300-0.06%，中证500-0.95%，中证1000-1.08%，中证2000-1.23%，万得微盘-1.46%。两市合计成交11027亿，较上一日-708亿。 宏观消息面： 1、央行加量续作5000亿元MLF，稳增长信号延续。 2、欧元区5月PMI意外萎缩，服务业创16个月来最差表现。 3、美联储沃勒：减税法案引发美债抛售，若关税企稳下半年将降息。 资金面：融资额-17.51亿；隔夜Shibor利率-4.40bp至1.4650%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率-0.86bp至3.0352%，十年期国债利率+1.27bp至1.7181%，信用利差-2.13bp至132bp；美国10年期利率+10.00bp至4.58%，中美利差-8.73bp至-286bp。 市盈率：沪深300:12.65，中证500:28.77，中证1000:39.46，上证50:11.00。市净率：沪深300:1.32，中证500:1.77，中证1000:2.05，上证50:1.21。 股息率：沪深300:3.42%，中证500:1.85%，中证1000:1.49%，上证50:4.33%。 期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：-0.88%/-1.86%/-2.72%/-3.85%；IC当月/下月/当季/隔季： -1.55%/-2.90%/-4.86%/-7.08%；IM当月/下月/当季/隔季：-1.91%/-3.41%/-5.90%/-8.65%；IH当月/下月/当季/隔季：-0.67%/-1.78%/-2.06%/-2.28%。 交易逻辑：4月政治局会议提到“根据形势变化及时推出增量储备政策”、“持续稳定和活跃资本市场”。特朗普关税政策扰动之后，国内出台一系列政策措施稳定经济和股市，股市风险偏好已经逐步修复。建议逢低做多与经济高度相关的IH或者IF股指期货，亦可择机做多与“新质生产力”相关性较高的IC或者IM期货。 期指交易策略：单边建议逢低买入IF股指多单，套利暂无推荐。 国债 行情方面：周四，TL主力合约下跌0.04%，收于119.52；T主力合约上涨0.01%，收于108.815；TF主力合约下跌0.00%，收于105.980；TS主力合约下跌0.00%，收于102.366。 消息方面：1、央行公告，为保持银行体系流动性充裕，2025年5月23日（周五），中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展5000亿元MLF操作，期限为1年期。2、人民银行副行长朱鹤新在国新办新闻发布会上表示，债券市场“科技板”支持发行人灵活分期发行债券、简化信息披露要求、减免债券发行交易的部分手续费。债券市场“科技板”最需要支持的是股权投资机构，因为股权投资机构是投早、投小、投硬科技的主要力量，主要存在轻资产、长投资周期等特点，靠自身发债融资 的话会存在融资期限短、融资成本高的问题，债券市场“科技板”可以解决这些问题；此外，我们还创建科技创新债券风险分担机制，由央行提供低成本再贷款资金。债券市场“科技板”将重点支持排名靠前、投资经验丰富的头部股权投资机构发行债券。 流动性：央行周四进行1545亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.4%。因当日有645亿元逆回购到期， 实现净投放900亿元。 策略：LPR调降符合预期，大行存款利率同步调降，有利于缓解净息差压力，存款利率降幅略超预期，可能带来存款流向非银。近期流动性投放呵护态度维持，预计后续资金面有望延续偏松基调。基本面看，4月经济数据整体呈现受加征关税影响存在扰动，结构分化特征，抢出口效应提供支撑，但往后可能边际弱化，内外需是否维持韧性仍有待观察。关税谈判超预期，短期债市面临一定调整压力。后续市场主要关注出口数据及资金面能否维持宽松，等待回调后的机会，逢低介入为主。 贵金属 沪金跌0.71%，报773.76元/克，沪银跌0.52%，报8251.00元/千克；COMEX金涨0.12%，报3299.00美元/盎司，COMEX银跌0.09%，报33.19美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.54%，美元指数报99.90； 市场展望： 当前，美国财政赤字扩张预期持续对于国际金价构成中期利好提振，但短期来看美国经济数据具备韧性，市场对于联储的降息预期仍偏谨慎。 昨日公布的美国经济数据具备韧性，美国至5月17日当周初请失业金人数为22.7万人，低于市场预期的23万人，为四周以来的新低。美国5月标普全球制造业PMI为52.3，高于预期的50.1以及前值的50.2。全球服务业PMI为52.3，高于预期和前值的50.8。 美国财政政策方面，特朗普在社交媒体宣布其推行的“美丽大法案”已在众议院获得通过，该法案包含了大规模的减税政策，它的最终施行将令美国财政赤字水平在特朗普任期难以得到控制，对于黄金价格形成中期的利好因素。目前，法案将进入参议院的审核流程。 策略总结：美国财政赤字水平在特朗普任期内将持续扩张，这对于黄金中期价格走势形成利多因素，策略上建议逢低做多，沪金主力合约参考运行区间756-809元/克。白银在联储明确鸽派表态的情况下才 具备较强的上涨动能，策略上建议暂时观望，沪银主力合约参考运行区间7944-8380元/千克。 有色金属类 铜 美国PMI初值好于预期而欧元区PMI初值弱于预期，美元指数反弹，铜价震荡，昨日伦铜收涨0.34%至9519美元/吨，沪铜主力合约收至77820元/吨。产业层面，昨日LME库存减少1300至166525吨，注销仓单比例抬升至41.2%，Cash/3M升水14美元/吨。国内方面，昨日公布的社会库存数据较周一小幅增加，而保税区库存延续去化，上期所铜仓单续减0.9至3.2万吨，仓单降至偏低水平，上海地区现货升 水期货下调至135元/吨，持货商出货推动基差报价进一步下调，下游买盘一般。广东地区库存环比减 少，现货升水期货上调至205元/吨，整体交投环比改善。进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损维持 400元/吨以上，洋山铜溢价环比下滑。废铜方面，昨日精废价差缩窄至980元/吨，废铜替代优势降低。价格层面，美国税改法案投票即将进行，市场情绪相对中性，后续仍需留意美国关税政策下远期的经济下滑风险。产业上看铜原料供应维持紧张格局，铜价支撑仍强，而由于消费强度较前期有所下降，预计价格偏震荡。今日沪铜主力运行区间参考：77200-78400元/吨；伦铜3M运行区间参考：9400-9600美元/吨。 铝 国内铝锭库存去化速度加快，美元指数反弹，沪铝表现强于伦铝，昨日伦铝收跌0.77%至2456美元/吨，沪铝主力合约收至20160元/吨。昨日沪铝加权合约持仓量52.0万手，环比增加0.4万手，期货仓单5.8万吨，环比减少0.1万吨，仍维持偏低水平。根据SMM统计，昨天铝锭社会库存录得55.7万吨，较周一减少2.8万吨，较上周四减少2.4万吨，铝棒社会库存录得13.1万吨，较周一减少0.1万吨，较上 周四减少0.7万吨，昨日铝棒加工费延续震荡下滑。现货方面，昨日华东现货升水期货80元/吨，环比 上调10元/吨，持货商挺价情绪较浓，下游刚需采购，成交尚可。外盘方面，昨日LME铝库存减少0.2至38.7万吨，注销仓单比例下滑至16.6%，Cash/3M小幅贴水。展望后市，国内商品情绪弱稳，海外情绪面偏中性，但关税水平偏高使得远期需求忧虑仍存。产业上看铝棒加工费偏高有利于铝锭库存继续去化，铝价支撑偏强，而消费季节性偏淡将制约铝价反弹空间，短期价格预计偏震荡。今日国内主力合约运行区间参考：20000-20260元/吨；伦铝3M运行区间参考：2430-2480美元/吨。 锌 周四沪锌指数收跌0.72%至22256元/吨，单边交易总持仓22.75万手。截至周四下午15：00，伦锌3S较前日同期跌54.5至2676美元/吨，总持仓21.76万手。SMM0#锌锭均价22650元/吨，上海基差200 元/吨，天津基差190元/吨，广东基差355元/吨，沪粤价差-155元/吨。上期所锌锭期货库存录得0.14 万吨，内盘上海地区基差200元/吨，连续合约-连一合约价差210元/吨。LME锌锭库存录得15.79万吨，LME锌锭注销仓单录得7.67万吨。外盘cash-3S合约基差-28.9美元/吨，3-15价差-46.75美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.15，锌锭进口盈亏为-480.36元/吨。根据上海有色数据，国内社会库存小幅录减至8.38万吨。总体来看：4月我国未锻轧锌合金出口量破千，达到1280.23吨，环比增长472.07%，同比增长365.08%，4月突发增量中绝大部分流向台湾，或因抢出口导致。基本面角度来看，锌精矿港口库存持续抬升，锌精矿加工费再度上行，锌矿过剩预期不改。锌锭库存小幅累库，月间价差边际下行，近端边际转弱。中期来看，伴随锌锭社会库存累库，锌价仍有一定下行风险。 铅 周四沪铅指数收跌1.29%至16681元/吨，单边交易总持仓7.3万手。截至周四下午15：00，伦铅3S较前日同期跌30至1955美元/吨，总持仓14.42万手。SMM1#铅锭均价16625元/吨，再生精铅均价16575 元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10200元/吨。上期所铅锭期货库存录得3.93万吨，内盘原生基差-140元/吨，连续合约-连一合约价差-15元/吨。LME铅锭库存录得28.21万吨，LME铅锭注销仓单录得6.6万吨。外盘cash-3S合约基差-26.12美元/吨，3-15价差-60.2美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.186，铅锭进口盈亏为-515.17元/吨。据钢联数据，国内社会库存录增至5.82万吨。总体来看：再生原料库存有限，再生利润承压，再生铅企开工持续下行，近期废电瓶领跌铅价。蓄企放假结束后，开工重回相对高位，短线铅价呈现偏弱运行。 镍 周四镍价窄幅震荡，沪镍主力合约收盘价122890元/吨，较前日下跌0.53%，LME主力合约收盘价15490美元/吨，较前日下跌0.90%。镍矿端，菲律宾红土镍矿价格持稳，印尼火法矿受需求拖累较难上涨，湿法矿价格下跌后持稳运行。镍铁方面，价格连续走弱之后，企业生产负荷下调，镍铁价格企稳回升，最新成交价涨至970元/镍点。中间品方面，5月印尼MHP项目陆续恢复，但5月MHP到港量依旧受到4月减产影响，短期价格仍在高位运行。硫酸镍方面，部分三元前驱体企业6月排产乐观，对镍盐价格接受度增强，硫酸镍均价小幅走高。精炼镍方面，现货成交平淡，升贴水持稳运行，金川一号镍的主流现货升水报价区间为2000-2200元/吨，平均升水为2100元/吨，较上一交易日持平；俄镍的升贴水报价区 间则为100-300元/吨，平均升水为200元/吨，较前日持平；LME镍库存报200910吨，减少86吨。整体而言，短期镍铁价格回升给予镍价一定支撑，预计镍价维持震荡，建议关注LME镍0-3月升贴水变化与硫酸镍需求情况。今日沪镍主力合约价格运行区间参考120000-130000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考15000-16300美元/吨。 锡 2025年5月22日，沪锡主力合约收盘价264780元/吨，较前日下跌1.10%。国内，上期所期货注册仓 单较前日减少14吨，现为8056吨。LME库存较前日减少5吨，现为2665吨。上海现货锡锭成交价格 264500-266500元/吨，均价265500元吨，较5月21日跌3000元/吨。上游云南40%锡精矿报收253400 元/吨，较前日下跌3000元/吨。目前矿端正逐步复产，刚果(金)Bisie锡矿自4月末启动分阶段复产， 首批通过陆运输出的锡精矿已进入物流环节，预计6月逐步传导至冶炼端，缅甸佤邦复产也正在推进，预计三季度矿端将逐步转松。现货市场，升贴水虽维持高位，但