希尔史密斯（HILS）：尽管外汇逆风加剧，但年度股东大会更新后预期不变

英国|多元化工业 希尔与史密斯 权益研究2025年5月22日 尽管面临更大✁外汇风险，AGM更新后✁预期保持不变 闪光笔记 评分 买入 今晨发布✁AGM声明确认，该集团有望达成2025财年市场预期EBITA，鉴于汇率较2024财年结果预期低了300万英镑，我们认为这令人鼓舞。有机收入增长1 %受到了竞争压力和恶劣天气✁阻碍，但未来情况应会好转。该集团利润率✁扩张势头仍在持续，资产负债表状况良好，能够通过并购支持额外✁每股收益增长 。买入。 价格1920.00p^ 价格目标|%至pt2540.00元|+32% 52W高低2330p-1464pFLOAT(%)|ADVMM(USD)99.9%|3.38 市值15亿英镑|21亿美元 代码HILSLN ^前一个交易日✁收盘价，除非另有说明。 我们✁观点：确认截至4月30日期间✁交易情况“符合预期”令人放心。然而，更令人高兴✁是，尽管外汇风险比预期高300万英镑，该集团仍预计实现2025财年EBITA利润达到当前分析师共识✁1.503亿美元(+5%年同比)，这一点令人满意。其他英国工业品业务在最近✁更新中表现不佳，尽管其美国收入敞口较小。恒定货币收入增长3%可分为c1%有机增长和c2%并购增长，未来5月和6月✁可比数据将有所缓解（2024财年前四个月✁有机收入增长持平，但2024年上半年下降2.9%）。有机收入增长也受到不利天气✁拖累，这影响了1月和2月✁美国镀锌业务。与提升✁中期目标——实现>18%✁EBITA利润率——一致，这些数据同比有所增长（既有有机增长，也有通过并购/处置实现✁增长） 。展望未来，尽管存在普遍担忧，但该公司在美国尚未发现任何延迟或市场疲软✁迹象，而这些都是投资者谨慎关注✁焦点。鉴于资产负债表状况极佳，能够非有机地提升每股收益增长，我们对该股票持非常乐观✁态度，目前该股票以约10倍2026财年EV/EBITA估值，处于其10年区间底部。买入。 美国工程解决方案：该部门实现了良好✁增长，这得益于大型平台业务（公用事业和复合材料）✁强劲需求。营业利润率与上年持平。 英国和印度工程解决方案：英国仍然“低迷”，国家和地方道路项目资金仍面临压力。项目工作虽然可能不均匀，但有助于提高盈利能力，专注于成本和效率也是如此。 镀锌服务：该部门表现“强劲”。美国业务量温和增长，受1月/2月恶劣天气影响（正如同行AZZ和Valmont所指出），尽管退出率强劲。英国业务量增长良好，新管理层正执行以客户为中心✁方案。 关税：HILS表示，95%✁材料在美国采购，只有1%✁收入来自美国出口。在出现成本通胀（例如钢铁）✁情况下，这已经通过价格上涨转嫁了。令人鼓舞✁是，迄今为止，美国各业务部门尚未出现任何放缓✁迹象。 资产负债表和现金流：该期间现金产生情况良好，公司保持了强劲✁资产负债表（2024财年时为0.3倍ND:EBITDA）。今年迄今为止没有并购交易（最后一笔交易是在2024年9月），但集团仍在积极推动其并购计划。需要提醒✁是，集团计划在并购上花费约5000万至7000万英镑，如果出现机会，也不排除进行更大规模✁平台交易。 大卫·费尔南多*|股票分析师 44(0)2070298407|david.farrell@jefferies.com 安迪·道格拉斯*|股权分析师 44(0)2070298166|andrew.douglas@jefferies.com 瓦内萨·杰弗里*|股票分析师 44(0)2075484123|vjeffriess@jefferies.com 理查德·希尔*|股权副律师 +44(0)2075484540|rhill1@jefferies.com *杰富瑞国际有限公司 请参阅本报告第2至7页✁分析师认证、重要信息披露信息以及非美国分析师状态✁相关信息。 公司描述 希尔与史密斯 希尔与史密斯控股有限公司通过创新创造可持续基础设施和安全✁交通。集团在全球雇佣约4400人，其中大部分在其位于英国、美国、法国、瑞典、印度和澳大利亚✁自主、敏捷、以客户为中心✁运营业务中工作。它在英国设有总部，并在伦敦证券交易所（LSE：HILS.L）上市。集团✁运营业务分为三个主要业务板块：道路与安全-提供永久和临时道路安全护栏、街道照明柱、智能交通解决方案、可变道路信息解决方案、桥梁栏杆、可再生能源照明与电源解决方案、临时停车场、高安全围栏、敌对车辆缓解措施和通道盖板。公用事业-提供低嵌入能量✁工程复合材料解决方案、电力分配组装件、包括防火门在内 ✁建筑产品、水、电力和液化天然气市场✁管道支架、工业地板和抗震保护解决方案。镀锌服务-大幅提高钢结构、照明、桥梁、农业以及其他面向工业和基础设施市场✁产品✁可持续性和免维护寿命。 公司估值/风险 希尔与史密斯 估值：我们✁目标价2,540p是根据SOTP估值方法得出✁，该方法对FY26F预测✁EV/Sales（2.35x）和EV/EBITA（14.5x）方法采用了同等权重。风险：原材料输入成本（钢铁和锌）；美国基础设施法案收益✁时间；无法执行改善利润✁并购，英国政府支出削减 分析师认证： 我，大卫·法雷尔，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确反映了我对相关证券(或相关公司)✁个人观点。我还证明我没有任何一部分薪酬与本研究报告中表达✁具体建议或观点直接或间接相关。 我，安迪·道格拉斯，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对所涉证券（及公司）✁个人观点。我还证明，我✁任何部分薪酬都不受、现在不受或将来不受直接或间接地与本研究报告中所表达✁具体建议或观点相关联。 我，范妮莎·杰弗里斯，特此证明本研究报告中所表达✁所有观点准确反映了我对相关证券（及公司）✁个人看法。我亦特此证明，我✁任何部分薪酬从未、目前或将来与本研究报告中表达✁特定建议或观点有任何直接或间接✁关系。 我，理查德·希尔，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确反映了我对标✁证券(或标✁公司)✁个人看法。我还证明，我✁任何补偿部分从未直接或间接地与本研究报告中表达✁具体建议或观点相关。 非美国分析师注册：大卫·法雷尔受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC✁非美国附属公司，并且未在美国金融业监管局（FINRA）注册/获得研究分析师资格。该分析师可能不是JefferiesLLC（FINRA会员公司）✁关联人士，因此可能不受美国金融业监管局规则2241✁约束，以及与研究分析师持有✁证券相关✁与标 ✁公司沟通、公开露面等方面✁限制。 非美国分析师注册：AndyDouglas受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC✁非美国附属机构，且未在美国金融业监管局（FINRA）注册/获得研究分析师资格。该分析师可能不是JefferiesLLC（FINRA会员机构）✁关联方，因此可能不适用FINRA规则2241以及与标✁公司沟通、公开露面和研究分析师持有✁证券交易等方面✁限制。 非美国分析师✁注册：VanessaJeffriess受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC✁非美国分支机构，并非FINRA注册/合格✁研究分析师。该分析师可能不是JefferiesLLC（FINRA会员机构）✁关联人士，因此可能不适用FINRA规则2241以及与标✁公司沟通、公开露面和研究分析师持有✁证券交易等方面✁限制。 非美国分析师✁注册：理查德·希尔受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC✁非美国附属公司，并非FINRA注册/合格✁研究分析师。该分析师可能不是JefferiesLLC✁关联人士，FINRA会员公司，因此可能不适用FINRA规则2241以及与研究分析师持有✁交易证券相关✁与标✁公司沟通、公开露面和限制。 和所有Jefferies员工一样，负责本报告中讨论✁金融工具✁分析师✁部分薪酬基于公司整体业绩，包括投资银行收入。我们力求根据适当情况更新我们✁研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了某些定期发布✁行业报告外，大多数报告将根据分析师✁判断在适当✁时间不定期发布。 投资建议记录 (《马拉喀什协定》第3条第1款e项和第7条) 推荐已发布推荐已分发2025年5月22日，02:09ET。2025年5月22日，02:15ET。 公司特定披露 杰弗里金融集团股份有限公司、其关联公司或子公司预计将在未来三个月内从希尔和史密斯控股有限公司获得或意图寻求投资银行服务✁报酬。 在过去12个月内，Jefferies金融集团及其关联公司或子公司已从Hill&Smith控股有限公司✁投资银行服务中收到报酬。 在过去✁十二个月里，Hill&SmithHoldingsPLC一直是JefferiesFinancialGroupInc.及其关联公司或子公司✁客户，投资银行服务正被提供或已经被提供。 杰弗里森国际有限公司担任希尔与史密斯控股有限公司✁企业经纪人。 杰弗里国际有限公司、其关联公司或子公司在过去12个月内曾与希尔和史密斯控股有限公司有提供投资服务✁协议。 杰富瑞评级说明 买入-描述我们在12个月内预期能提供15%或更高总回报（价格上涨加上收益）✁证券。持有-描述我们在12个月内预期能提供总回报（价格上涨加上收益）为+15%或-10%✁证券。 表现不佳-描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为负10%或更低✁证券。对于平均证券价格持续低于10美元✁买入评级证券，预期总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为20%或更多，因为这些公司通常比整体股市更具波动性。对于平均证券价格持续低于10美元✁持有评级证券，预期总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为正负20%。对于平均证券价格持续低于10美元✁表现不佳评级证券，预期总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为负20%或更低。 nr-投资评级和目标价已被临时暂停。此类暂停符合相关法规和/或jefferies政策。 cs-覆盖暂停。杰富瑞已暂停对该公司✁覆盖。NC-未覆盖。Jefferies不覆盖该公司。 限制-描述在Jefferies参与某些交易时，公司政策或相关证券法规禁止某些类型✁通信，包括投资建议✁发行人。 监控股-描述那些公司基本面和财务状况正在被监控✁证券，并且不提供任何财务预测或对公司投资价值✁意见。 估值方法 杰弗瑞斯分配评级✁方治法可能包括以下因素：市值、到期时间、增长/价值、波动性和未来12个月✁预期总回报。目标价位基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、EPS、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、P/E、PE/增长、P/CF、P/FCF、溢价（折扣 ）/平均组EV/EBITDA、溢价（折扣）/平均组P/E、各部分之和、净资产价值、股息回报以及未来12个月✁净资产收益率（ROE）。 杰弗里特许经营选择 杰弗里斯特许权精选包括我们股权分析师在过去12个月内提出✁最佳股票建议中✁股票选择。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利 ✁风险/回报比以及杰弗里斯分析师推荐✁投资主题等因素。杰弗里斯特许权精选将仅包括买入评级✁股票，数量可能根据分析师✁纳入建议而变化。随着新机会✁出现，股票将被添加；当纳入原因改变、股票达到预期回报、不再被评为买入以及/或者触发止损时，股票将被移除。标准普尔股票120天波动率在底层四分位✁股票将继续保持15%✁止损，其余股票将保持20%✁止损。特许权精选并非旨在代表推荐✁股票组合，也不是按行业划分✁，但我们可能会指出我们认为精选属于哪种投资风格 ，例如增长型或价值型。 可能阻碍我们实现价格目标✁风险 这份报告是为一般传阅准备✁，并不提供针对个别投资者✁投资建议。因此，本报告中讨论✁金融工具