FDM集团（控股）年度股东大会更新：第一季度交易符合预期

股票研究 欧洲商业服务2025年5月20日 FDM集团（控股） AGM更新-Q1交易符合预期 Q1交易符合董事会预期，年初的良好开端受到美国经济政策/关税背景下客户犹豫情绪的略微影响。我们降低2025年营收和毛利润8%，但假设额外成本节约，将营业利润保持不变（2400万英镑）。OW-提供极具吸引力的价值。 交易：回顾起来，公司于2025年3月公布了一个令人鼓舞的开端（见 在充满挑战的市场中实现2024年韧性,19年3月25日)但仍保持谨慎,因为对复苏的市场来说,增加招聘投资还为时过早。从那时起，不确定性依然伴随着犹豫，许多客户仍在等待美国政策的明确 。截至2025年4月30日，集团有2,366名顾问分配给客户，与2024年12月31日的2,578名相比下降 8%，与2024年4月30日的3,543名相比下降33%（在2024年12月31日同比下降了34%）。集团的资产负债表保持强劲，截至2025年4月30日的现金余额为4200万英镑，而截至2024年4月30日为4600万英镑。 下调2025财年预估鉴于近期客户犹豫情绪加剧以及公司咨询人员数量削减，我们下调了2025财年预期收入8%（年底咨询人员-13%）和毛利润8%。我们注意到该公司表示“仍在其固定成本基础、咨询人员招聘量和自由裁量支出方面保持谨慎”，因此我们假设成本节省将缓解毛利润的下降，使得我们的税前利润基本保持不变，为2400万英镑。彭博一致预期在2025财年为24.8万英镑，因此我们 FDM.L/FDMLN超重 无更改 欧洲商业服务价格目标 价格（19-5-25） 潜在的上行/下行 来源：彭博，巴克莱研究 市值（百万英镑）流通在外股票(百万)自由浮动(%) 52周平均每日成交量（百万）股息率(%) 净资产收益率的TTM值（%） 当前BVPS(英镑) 来源：彭博 POSITIVE 无更改 GBP4.00 无更改 GBP2.49 +60.6% 273 109.71 82.50 0.2 9.04 28.48 0.61 预期与一致预期的变动不大。我们对2026财年的预期预测显示，收入和毛利润将受到类似影响，但 税前利润将降低700万英镑至2670万英镑，因为成本节省将再次发挥作用以缓解。 价格表现52周区间 交易所-伦敦政治经GBP4.72-2.13 大局观...强大的价值在此当前环境下，听到一条消息并不令人惊讶客户不确定度增加来自直接接触行业投资和雇佣决策的公司。我们在其他报道中也听到过类似说法。抛开不确定性不谈，FDM在当前估值下的投资机会仍然很有吸引力，其12个月远期Barc市盈率为13.5倍，EV/EBITA为8.2倍 ，自由现金流收益率为6.8%，股息收益率为7.5%，所有指标均比长期平均水平低50%。此外，这些估值都是基于利润和收益，而当前利润和收益不足先前峰值的半数（2019财年利润为5520万英镑） ，并且正处于一个漫长的雇佣下降周期中。 来源：IDC 链接到巴克莱实时平台进行互动图表绘制 outlook该公司指出，“我们继续看到某些行业和地区的亮点，并仍然相信，一旦市场条件允许 ，集团将能够重新实现增长”。 欧洲商业服务 詹姆斯·罗兰·克拉克 +44(0)2077730872james.rowlan dclark@barclays.com英国巴克莱 巴克莱资本公司及其附属公司之一会与在其研究报告中所涵盖的公司进行业务往来，并且寻求进行业务往来。因此，投资者应注意，该机构可能存在利益冲突，从而可能影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。 这份研究报告由在美国境外工作的、未在美国金融业监管局(FINRA)注册/合格的权益研究分析师全部或部分编写而成。 完成：2025年5月19日，格林尼治标准时间23:10请参阅第7页开始的分析师认证和重要披露。发布日期：25-05-20，06:10GMT限制-外部 詹姆斯·罗斯，CFA +44(0)2077730460james.l. rose@barclays.com巴克莱，英国 subhajitmajumdar+91(0)226175 4556subhajit.majumdar@barclay s.com巴克莱，英国 FDM.L：财务与估值指标EPS（亿英镑） FY年12月 2023 2024 2025 2026 2027 EPS 32.8A 22.9A 15.9E 17.2E 21.1E 之前的每股收益 32.8A 22.9A 15.8E 17.6E 21.0E 一致每股收益 33.0A 23.0A 16.4E 19.1E 22.2E 市盈率 7.6 10.9 15.7 14.5 11.8 共识数据来自彭博，于2025年5月19日格林尼治标准时间12:50收到；信息来源 ：巴克莱研究 欧洲商业服务 POSITIVE FDM集团（控股）（FDM.L） 超重 利润表（百万英镑） 2024A 2025E 2026E 2027E CAGR 价格(19-May-2025) GBP2.49 收入 257.7 194.9 205.9 235.5 -3.0% 价格目标 GBP4.00 毛利润 115 85 90 103 -3.5% 为什么超重？ EBITDA（调整后）38.8 30.1 33.039.40.5%我们喜欢FDM，有三个原因：1)它 EBIT(调整后) 33.4 23.5 26.2 32.4 -1.0% 解决一个结构挑战 税前收入（调整后） 34.0 24.1 26.7 32.9 -1.2% 研究生劳动力市场提供 净利润（调整后） 25.1 17.5 18.9 23.3 -2.4% lt生长，2）它取决于长 EPS（每股收益，简写）(亿英镑) 22.9 15.9 17.2 21.1 -2.6% 建立了关系/声誉 稀释股份（百万） 110 110 110 110 0.2% 很难复制，并且3）它是 DPS(GBp) 22.5 15.9 17.2 21.2 -1.9% 轻资产，导致强势 边距和返回数据 2024A 2025E 2026E 2027E平均 毛利率(%) 44.6 43.5 43.8 43.9 43.9 EBIT（调整后）利润率（%） 13.0 12.1 12.7 13.7 12.9 税前利润（调整）(%) 13.2 12.4 12.9 14.0 13.1 网(adj)边际(%) 9.7 9.0 9.2 9.9 9.4 ROCE(%) 29.5 20.0 23.8 27.9 25.3 ROA(%) 22.0 15.3 18.8 22.2 19.6 ROE(%) 32.7 25.9 29.0 33.6 30.3 roic(%) 28.2 19.1 22.4 26.2 24.0 现金流量表和资产负债表（百万英镑） 2024A 2025E 2026E 2027E CAGR 营运资本变动 -1 1 -2 -1 N/A 经营活动产生的现金流 29 25 24 30 0.8% 资本支出 0 0 0 0 N/A 股权自由现金流 23 16 17 22 -0.8% 自由现金流 22 16 16 22 -0.6% 实体固定资产 22 16 16 17 -8.4% 无形固定资产 19 19 19 19 0.0% 现金及等价物 41 41 43 49 6.1% 总资产 111 99 104 114 0.7% 短期和长期债务 22 18 18 21 -1.5% 其他长期负债 1 1 1 1 0.0% 总负债 44 35 36 40 -3.0% 净债务/（资金） -19 -23 -25 -28 N/A 股东权益 67 65 69 76 4.0% 估值和杠杆指标 2024A 2025E 2026E 2027E 平均 市盈率（调整）(x) 10.9 15.7 14.5 11.8 13.2 EV/销售额(x) 0.9 1.2 1.1 1.0 1.0 EV/EBITDA（调整后）（x） 6.0 7.7 7.0 5.7 6.6 市盈率（调整后）（x） 7.0 9.9 8.8 6.9 8.1 股权自由现金流收益率(%) 836.4 598.2 614.1 810.2 714.7 自由现金流收益率(%) 9.5 6.8 7.1 9.7 8.3 P/BV(x) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 股息率（%） 9.0 6.4 6.9 8.5 7.7 净债务/EBITDA（调整后）（x） -0.5 -0.8 -0.7 -0.7 -0.7 选定运营指标 2024A 2025E 2026E 2027E 骑警(顾问) 2,578 2,324 2,777 2,938 每名皇家骑警的营收（千英镑） 100.0 83.9 74.2 80.2 注意：财年结束于12月来源：公司数据，彭博，巴克莱研究 现金转换即使是高盈利增长率。 上例9.80英镑 我们假设20%的2%FCF收益更早年份的更高自由现金流 反映更锐利和更快市场复苏。 下行情况GBP2.05 我们假设自由现金流收益率为6% 减弱的FCF为1800万英镑（降低了20%）比我们的基准情况更小)。 upside/downsidescenarios 图1.FDM集团-估算变更 巴克莱模型 估计变化 来源：公司数据，巴克莱研究 图2.FDM集团-损益表 损益表 来源：公司数据，巴克莱研究 图3.FDM集团-现金流量表 现金流量表 来源：公司数据，巴克莱研究 分析师认证： 我们，詹姆斯·罗斯（CFA）和詹姆斯·罗兰·克拉克，特此证明：(1)本研究报告中所表达的观点准确地反映了我们对本报告中提及的任何或所有标的证券或发行人的个人看法，以及(2)我们部分的薪酬与本研究报告中表达的具体建议或观点没有直接或间接的联系。 重要披露： 巴克莱研究由巴克莱银行PLC的投资银行及其附属公司（以下统称以及各自单独称为“巴克莱”）制作。除非另有说明，否则本研究报告的所有作者均为研究分析师。报告顶部的发布日期反映报告制作地的当地时间，可能与GMT提供的发布日期不同。 披露的可用性： 如果任何公司是本研究报告的主题，有关这些公司的当前重要披露，请参考https://publicresearch.barclays.com或另外发送书面请求至：BarclaysResearchCompliance,745第七大道,13楼,纽约,NY10019或致电+1-212-526-1072。 负责准备这份研究报告的分析师已根据多种因素获得报酬，包括公司的总收入，其中一部分由投资银行业务产生，还包括市场部门（Markets）的盈利能力和收入，以及公司投资客户对分析师所涵盖的资产类别的研究兴趣。 在美国境外受雇于巴克莱资本公司联属公司的分析师并未在FINRA注册/获得资格认证。这些非美国分析师可能不是巴克莱资本公司的关联人士（该公司为FINRA的会员），因此可能不受FINRA关于2241规则限制的规定，即限制分析师与目标公司沟通、公开露面以及其账户所持有的证券交易。 分析师定期进行现场考察以了解所涉公司的材料运营情况，但巴克莱政策禁止他们接受任何所涉公司为这类考察所发生的差旅费用的支付或报销。 巴克莱研究部门提供各类研究，包括但不限于基本面分析、股债关联分析、量化分析以及交易策略。巴克莱研究中某一类型所包含的建议可能与巴克莱其他类型研究中的建议不同，无论这是否是由于不同的时间范围、方法论或其他原因。 为了获取有关研究传播政策及程序的巴克莱声明，请访问https://publicresearch.barclays.com/S/RD.htm。为了获取巴克莱研究冲突管理政策声明 ，请访问：https://publicresearch.barclays.com/S/CM.htm。 主要股票（股票代码，日期，价格） FDM集团（控股）（FDM.L,19-May-2025,GBP2.49），增持/买入，E/FA/J/K/L/M/N/