瑞士手表集团（WOSG）：交易更新2025财年息税前利润符合市场预期

股权研究 英国中型和小型股休闲/消费2025年5 月15日 瑞士时计集团 交易更新：2025财年息税前利润符合市场预期 我们在2025/6财年将EBIT/EPS下调3%，以符合公司市场预期 。在美国，WOSG在初步消费者不确定性后观察到“4月份交易 英国中小盘股 WOSG.L/WOSGLN超重 未更改 模式恢复正常”。英国旗舰店劳力士商店“交易超出我们的预期” 。考虑到2026财年市盈率为9倍，风险/回报看起来很有吸引力 。 fy25收入因美国经济疲软而略有不及：2025财年交易更新显示，英国收入增长2%，达到8.66亿英镑（对比巴克莱8.52亿英镑和公司共识8.6亿英镑）。英国收入增速在下半年加速至6%（对比上半年25年-1%），公司表示“很高兴看到外部环境稳定如预期”。美国收入报告增长14%，达到7.86亿 英国中小盘股休闲/消费 目标价 价格(25-05-13) 潜在上行/下行 来源：彭博，巴克莱研究 市值（百万英镑） 中性 未更改 GBP525 从GBp520上涨了0.96% 389英镑 +34.9% 916 英镑（对比巴克莱8.32亿英镑和公司共识8.06亿英镑），尽管增长得益于罗伯托·科因的收购。美国收入增速下半年加速至19%（对比上半年25年11%）。承认下半年增速部分因公司在第一季度增加了主要品牌展厅库存。关于美国的进一步信息包括评论称罗伯托·科因“表现强劲”，以及“在最初关税公告引发的暂时消费不确定性后，我们已在4月看到回归正常交易模式”。总体而言，2025财年收入为16.52亿英镑，较公司共识16.66亿英镑低<1%，较巴克莱16.84亿英镑低约2%，集团EBIT预计“符合市场预期”。公司共识EBIT为1.488亿英镑，巴克莱先前EBIT预测为1.534亿英镑。 已发行股份数量（百万）自由浮动（%） 52周平均每日成交量（百万元）股息收益率(%) 净资产收益率TTM(%) 当前每股净资产（元） 源:彭博 价格性能52周区间 235.44 96.13 0.6 N/A 7.71 230 交流-伦敦政治经济GBP6.00-3.15 项目按预期完成，目前FY26的展望也按预期尚无：关于 展厅开发方面，Q3交易更新中概述的所有项目均已完成，包括德克萨斯州普兰诺的劳力士支持项目 、佛罗里达州杰克逊维尔市长官项目、亚特兰大市长官项目改造为3000平方英尺的劳力士精品店，以及英国劳力士旗舰店。据称，英国旗舰店的营业额“超出我们的预期”。如预期，目前尚未就2026财年给出指导。公司评论称：“我们意识到美国关税局势目前尚未解决，这使得预测未来美国贸易模式更加困难”。然而，他们表示：“我们仍然对奢侈手表类别的强劲基本面以及我们在未充分发展的美国市场的差异化商业模式充满信心”。 来源：IDC 链接到巴克莱实时，用于交互式图表 劳力士在美国从5月1日起价格上涨，以及一些关于2026财年的发展动态被提及：近期，Watchpro报道称，劳力士将在美国提高价格3%。 巴克莱资本有限公司及其关联公司之一会进行并寻求与其研究报告涵盖的公司进行业务往来。因此 ，投资者应注意，本公司可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。 英国中盘与小型盘休闲/消费理查德·泰勒 +44(0)2035552650richard. e.taylor@barclays.com英国巴克莱 SharanyaGajapathy+440(20)77 730188sharanya.gajapathy@barclays.com巴克莱，英国 该研究报告全部或部分由未在美国注册/符合FINRA研究分析师资格的外国股票研究分析师准备。 已完成：2025年5月14日，23:16格林威治标准时间 请参见第13页开始的分析师资质认证和重要披露。 发布日期：25-05-15，06:10GMT限制-外部 从5月1日开始（参见链接),当地零售商面临1%✁毛利率逆风。我们✁分析表明，这表明劳力士手表✁美元毛利润对零售商而言保持不变，鉴于当前✁关税情况，这并不显得不合理。FY26✁项目开发现状简述如下，包括计划翻新✁纽卡斯尔北面金匠店、英国另外六个展厅✁扩张或搬迁、明尼苏达州索尔戴尔✁一家瑞士手表店，以及佛罗里达州梅奥UTC✁搬迁。 预测变化–预计FY25/6财年每股收益（EPS）下调3%，我们将根据公司共识进行调整：我们将2025财年✁收入预测调整为反映交易声明中✁数据，并将2025财年✁息税前利润（EBIT）预测下调3%，以与公司共识一致，达到1.488亿英镑。我们✁较低基本假设将导致2026财年✁预估降低，我们将息税前利润（EBIT）/每股收益（EPS）下调3%，以与公司共识保持一致。我们在2027财年 ✁下调幅度略小，息税前利润（EBIT）/每股收益（EPS）下调2%。我们✁美国经济团队不再将经济衰退作为其基本情景进行预测，这增加了我们对美国WOSG预测✁信心，但他们假设2025年✁国内生产总值（GDP）/消费增长低于2024年。我们继续最担心非供应受限品牌/非品牌珠宝✁周期性风险，而对劳力士和百达翡丽等品牌✁（占收入✁50%）需求最不担心。 目标价525便士，重申OW评级：我们将目标价上调至525便士（此前为520便士），基于对2025财年市盈率✁预测为13倍（此前为12.5倍），并对美国4月份交易恢复正常表示乐观。WOSG股票 ✁市盈率为9.3倍，考虑到该行业✁动态（价格/销量增长）以及美国未开发市场长期增长✁潜力， 我们认为这是一个有吸引力✁估值。我们重申对该股✁“中性”评级，并认为风险/回报具有吸引力。下一个潜在催化剂：2025年度结果于7月3日公布，届时我们相信将为2026年度发布指导方针。 WOSG.L:财务和估值指标EPS(GBp) FY04 2023 2024 2025 2026 2027 每股收益 52.3A 37.7A 40.3E 42.0E 45.0E 之前✁EPS 52.3A 37.7A 41.6E 43.5E 46.1E 一致每股收益 51.0A 37.0A 40.7E 42.4E 48.0E 市盈率 7.4 10.3 9.7 9.3 8.7 共识数据来自彭博，于2025年5月14日收到；12:50GMT来源：巴克莱研究 英国中盘与小型盘休闲/消费 中性 瑞士✁表集团(WOSG.L) 超重 损益表（百万英镑） 2024A 2025E 2026E 2027E cagr 价格（2025年5月13日）389英镑 收入 1,538 1,652 1,728 1,815 5.7% 目标价GBP525 EBITDAR(调整后) 237 320 332 349 13.8% 为什么超重？ 调整后息税折旧摊销前利润179 193 2002105.5%WOSG是一家领先✁高端零售商 EBIT（调整后） 135 149 153 162 6.3% 在英国/美国✁手表。我们相信 税前收入（调整后） 129 136 139 148 4.7% 存在非ST周期性风险 净利润（调整后） 90 96 99 105 5.3% 供不应求✁产品。 eps（adj）（gbp） 37.7 40.3 42.0 45.0 6.0% 然而，我们相信供应- 稀释股本（百万） 238 239 235 233 -0.7% 约束产品将被 DPS(GBp) 0.00 0.00 0.00 0.00 N/A 防御性，且增长强劲 边距和回报数据 2024A 2025E 2026E 2027E平均值 调整后息税折旧摊销前利润率(%) 11.6 11.7 11.5 11.6 11.6 EBIT（调整后）利润率（%） 8.8 9.0 8.9 8.9 8.9 税前利润率(%) 8.4 8.2 8.0 8.1 8.2 网(adj)边际(%) 5.8 5.8 5.7 5.8 5.8 净资产收益率（%） 10.3 16.6 15.9 16.0 14.7 ROA(%) 5.9 11.1 10.0 10.1 9.3 净资产收益率(%) 18.4 17.6 15.9 15.1 16.8 现金流和资产负债表（百万英镑） 2024A 2025E 2026E 2027E cagr 经营活动产生✁现金流量 117 139 151 158 10.5% 投资活动产生✁现金流量 -121 -161 -83 -75 N/A 资本支出 -80 -65 -75 -75 N/A 股权自由现金流 67 81 90 95 12.5% 有形固定资产 193 309 346 372 24.5% 无形固定资产 216 216 216 216 0.0% 总资产 952 1,092 1,140 1,190 7.7% 营运资金 166 182 190 200 6.3% 已投入资本 506 638 683 719 12.4% 净负债/（资金） 1 58 27 -32 N/A 条款 29 29 29 29 0.0% 其他长期负债 0 0 0 0 N/A 股东权益 547 621 697 792 13.1% 估值和杠杆指标 2024A 2025E 2026E 2027E 平均值 P/E（调整）(x) 10.3 9.7 9.3 8.7 9.5 EV/销售额(x) 0.6 0.6 0.6 0.5 0.6 市盈率(调整后)(x) 5.2 5.1 4.8 4.3 4.9 市盈率(调整后)(x) 7.0 6.7 6.3 5.6 6.4 股息率(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 现金流倍数(x) 14.0 11.7 10.2 9.6 11.4 股本自由现金流收益率(%) 7.2 8.7 9.9 10.5 9.1 净债务/EBITDA（调整后）（x） 0.0 0.3 0.1 -0.2 0.1 利息保障(x) 23.2 11.4 10.9 11.6 14.3 P/BV(x) 1.7 1.5 1.3 1.1 1.4 选定✁运营指标 2024A 2025E 2026E 2027E 平均值 LFL销售额增长-英国(%) 0.0 -0.6 1.0 1.0 0.4 LFL销售额增长-美国(%) 0.0 -1.4 2.0 5.0 1.4 注意：财年截至4月底数据来源：公司数据，彭博，巴克莱研究 所有产品✁前景将导致为了更高✁mt收益能力 商业，其中上行趋势最为显著在美国。 上侧案例925英镑 对于我们925p每✁乐观情况分享，我们假设一个改进在收益上领先28% 我们✁基准情况（销售更好，100bps） 更高✁EBITDA利润率)，以及与重新评级相结合✁ 股票。我们采用溢价评级 对于一个18x✁零售商在这种情况下。 下行情况210英镑 对于我们210p✁下行情况，我们假设收益低于 我们基准情况（比基准低25%）， 销量较低和 边距。我们假设份额将市盈率下调至7倍。 上下反转情景 结果概述 图1.FY25收入与BARC预测及公司共识对比-总体略有不及预期 改估算 Barc 缺点 英国收入 846 866 2.4% 852 1.6% 860 0.7% 美国收入 692 786 13.6% 832 -5.6% 806 -2.5% 总计 1538 1652 7.4% 1684 -1.9% 1666 -0.9% FY24FY25y/y BARC 实际与公司 实际与公司 cons 公司一致预期包含并购。来源：巴克莱研究估计，公司一致预期 预测变化-对每股收益✁温和下调 我们已将在美国✁LFL假设在2026财年上调，原因是关税后预期✁/报告✁价格上涨（而不是对贸易改善✁强烈信心），但也降低了我们✁毛利率假设，因此这些因素在毛利线上接近平衡。 图2。预测变化-英国/美国分开 NEW旧百分比变化/变化量 FY25 FY26 FY27 FY25 FY26 FY27 FY25 FY26 FY27 英国收入 866 892 915 852 878 900 1.6%