707重磅BD授权辉瑞，公司发展迈向新征程

核心观点与关键数据

• 707海外授权辉瑞：三生制药将SSGJ-707除中国内地外的全球开发、生产及商业化权益授予辉瑞，获得12.5亿美元首付款及最高48亿美元里程碑付款，并保留中国内地权益授予辉瑞商业化选择权。707在JPM大会上披露的II期临床数据显示显著抗肿瘤活性和良好安全性，具备同类最佳潜力。
• 后续催化剂：707的催化剂包括辉瑞海外临床推进、国内III期临床进展、ASCO等会议数据读出。
• 存量品种稳健增长：特比澳（公司第一大单品）、促红素（新适应症纳入医保）、蔓迪（雄秃一线用药）等核心产品有望稳健放量。
• 其他管线亮点：自免领域管线丰富，重点在研管线包括608（IL-17A）、613（IL-1β）、611（IL-4R）等；BD引进方面，口服紫杉醇、司美格鲁肽、Her-2ADC、克立福替尼均具有大单品潜力；实体瘤TCE三抗登记I期临床，是全球首个进入临床的实体瘤CD28共刺激TCE三抗。

研究结论

• 707海外销售峰值预计85亿美元，按10%销售分成和20倍PE折现贡献约350亿市值；国内销售峰值预计50亿美元，3倍PS对应150亿市值；现有业务利润20亿+，15倍PE对应300亿市值。
• 目标市值约800亿元，预计年内将收到12.5亿美元首付款，后续有望陆续收到最高48亿美元研发里程碑付款。
• 盈利预测上调：2025-2026年归母净利润从26.3/28.7亿元上调至99.1/44.7亿元，预计2027年归母净利润为51.7亿元，对应2025-2027年EPS为4.1/1.9/2.2元。
• 维持“买入”评级，当前市值对应2025-2027年PE为4.5/9.9/8.5倍。

风险提示

• 新药研发及审批进展不及预期；药品销售不及预期；政策影响对产品价格的不确定性。