公司信息更新报告：国内市场蓄势待发，海外业务高歌猛进

2025年招采逐步恢复，国内经营拐点将至，维持“买入”评级。公司2024年实现营收367.26亿元（+5.14%），归母净利润116.68亿元（+0.74%）；2025Q1实现营收82.37亿（-12.12%），归母净利润26.29亿（-16.81%），环比改善显著。公司实施积极的分红政策，2024和2025中期分别分红6.79亿和17.10亿，股利支付率分别为6%和65%。费用端，2024年销售费用率14.38%（-1.95pct），管理费用率4.36%（持平），研发费用率9.98%（+0.05pct）。受招采周期延长及DRG、检验结果互认影响，下调2025-2026年盈利预测至129.1/148.7亿元（原值167.3/199.9亿元），EPS分别为10.7/12.3元，当前股价对应P/E分别为20.6/17.9倍。但地方医疗卫生专项债发行快速增长，院端招采稳步恢复，国内业务复苏在望；海外高端市场持续拓围，收入比重有望提升，维持“买入”评级。

海外市场表现优异，体外诊断成最大板块。生命信息与支持业务营收135.57亿元（-11.11%），微创外科同比增长超30%，国际业务双位数增长；体外诊断业务营收137.65亿元（+10.82%），国际业务同比增长超30%，化学发光市占率首次国内第三，生化市占率超15%，仪器装机节奏快，MT 8000流水线全年装机近190套，化学发光仪器装机达1800台；医学影像业务营收74.98亿元（+6.60%），国际业务同比增长超15%，超高端超声Resona A20首年收入超4亿元，有望成为海外高端市场标杆。

公司完成“设备+IT+AI”系统搭建，向数智化生态方案商转型。通过“三瑞”生态与设备融合创新，结合大数据、人工智能为医疗机构提供数智化整体解决方案，已在高端客户群积累大量成熟案例，2024年高端战略客户贡献国际收入比例提升至14%，加速向数智化生态解决方案服务商转型。

风险提示：产品推广不及预期、政策变化风险、设备集采影响毛利率。