核心观点与关键数据
- 公司概况：海尔生物（688139.SH）2025年营收23.29亿元（+1.96%），归母净利润2.51亿元（-31.61%），利润承压主要受贸易摩擦、行业需求恢复及公司中长期战略投入影响。2025Q4营收5.67亿元（+13.09%），归母净利润0.52亿元（-8.96%）。毛利率46.79%（-1.20pct），净利率10.96%（-5.73pct）。
- 海外市场：2025年海外收入8.4亿元（+17.9%），占比36%，其中欧洲/亚太/美洲/非洲区域分别增长16.0%/26.0%/12.2%/17.8%。公司在英国、意大利、澳大利亚等6国超低温及低温产品市场份额第一，并新建日本、巴西等地化运营体系。
- 国内市场：2025年国内收入14.7亿元（-5.5%），但自2025Q3起环比向好，Q4同比增长14.5%。高校科研机构渠道占比和复购客户数量持续向好，超低温、低温市场占有率稳步提升。
- 研发与创新：研发投入3.2亿元，发明专利同比增长超40%，新品上市及时率提升11%，11类产品方案首发或首创。新产业收入占比48.5%（+8.8%），其中智慧用药/血液技术/实验室解决方案产业分别增长18.8%/14.8%/4.9%。
- 并购整合：并购子公司资本回报率保持双位数，并购业务收入CAGR达30%，对整体收入贡献超30%。例如海尔血技（重庆）并购后收入CAGR达双位数，产能提升2倍，稳居国内第一。
研究结论
- 盈利预测：考虑到行业复苏节奏和公司中长期投入，下调2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.78/3.22/3.79亿元，EPS分别为0.88/1.02/1.20元，对应P/E分别为35.9/30.9/26.3倍。
- 投资评级：维持“买入”评级，理由为公司国内市场稳步复苏，海外市场加速布局，新产业持续发力，增长态势良好。
- 风险提示：行业需求恢复不及预期；海外市场拓展不及预期。
