核心观点与关键数据
盈利摘要与股价表现
- 2023财年实际总营业收入632.16亿美元，同比下降13.09%；归母净利润90.25亿美元，同比下降50.35%。
- 预测2025-2027年总营业收入CAGR为23.7%，归母净利润CAGR为75.4%。
- 目标价50.00港元，买入评级，相对当前股价有16.27%上升空间。
主要数据
- 股价：43.00港元，目标价50.00港元。
- 市值：3397.9亿港元，已发行股本79.9亿股。
- 主要股东：中国信科（16.81%）、华鑫投资（8.50%）、招商基金（1.54%）。
Q1业绩摘要
- 收入22.5亿美元，同比增长28.4%，环比增长1.8%（低于预期23.6亿美元）。
- 产能环比增长2.6万片至97.4万片等效8寸晶圆，产能利用率89.6%（环比+4.1pct）。
- 晶圆ASP达933美元（环比下滑9.0%），毛利率22.5%（环比持平）。
- 归母净利润1.9亿美元，同比增长161.9%；每股盈利0.02美元。
- 指引2025Q2收入环比下滑4%-6%至21.2-21.6亿美元，毛利率18%-20%（低于预期20.8%）。
突发事件影响
- Q1生产中新设备调试问题导致12英寸晶圆良率、成品率受影响，影响周期持续至2025Q3。
- 下游消费电子订单受益国补回暖，贡献40.6%营收（同比+9.7pct）；工业及汽车业务贡献9.6%营收。
- AI相关需求增速超10%，晶圆出货量提升但价格小幅下滑，综合产能利用率逐步恢复至80%以上。
关税政策与资本开支
- Q1美国收入占比12.6%（环比+3.7pct），主要因关税政策推动海外客户拉货。
- Q1资本开支14.2亿美元（环比下滑17.3%），折旧摊销同比增长16.1%至8.7亿美元。
- 2025年资本开支同比持平，匀速扩张产能，每年新增5万片12英寸晶圆月产能。
研究结论
- 半导体国产替代与消费电子国补将推动后续季度产能利用率回升，但生产事件影响全年收入及毛利率。
- 预计未来三年收入CAGR为23.7%，净利润CAGR为75.4%。
- 基于PB估值中枢2.3倍，目标价50.00港元。
风险因素
- 产能扩张不及预期、半导体周期下行、下游需求恢复不及预期。
财务报表摘要（关键数据）
- 损益表：2023年实际收入632.16亿美元，毛利121.78亿美元（毛利率18.0%）；2025年预测收入948.80亿美元（毛利率21.0%）。
- 资产负债表：2023年总资产477.87亿美元，总负债148.46亿美元；2025年预测总资产508.81亿美元，总负债176.03亿美元。
- 现金流量表：2023年经营活动现金流35.58亿美元，投资活动现金流-45.18亿美元；2025年预测经营活动现金流53.85亿美元，投资活动现金流-77.73亿美元。
