环保新能源及公共事业月度行业策略：首选供水板块

页码:1/7图表：恒生综合公用事业指数及恒生指数相对表现(更新至2025年4月30日)来源：彭博、中泰国际研究部相关报告20250430-环保新能源及公共事业：广州上调自来水价，助力全国供水行业20250403-环保新能源及公共事业：月度行业策略-价格机制政策利好公用股分析师周健锋（Patrick Chow）+8522359 1849kf.chow@ztsc.com.hk 首选供水行业行业整体领先大市截至4月30日，主要板块中，火电、核电、电力设备、香港公共事业港股一个月内分别平均上升4.4%、3.0%、4.6%、6.4%，环保、光伏及风电、天然气、供水港股则分别平均下跌1.9%、4.4%、2.0%、0.6%(见图表1)。相对大市(恒生指数)，除了核电落后0.1个百分点，其余环保、火电、光伏及风电、天然气、电力设备、供水、香港公共事业港股则平均领先2.4、8.7、7.3、2.3、8.9、3.8、10.7个百分点。图表1：个股表现(更新于2025年4月30日)1个月3个月257 HK4.45.6371 HK9.413.41257 HK(16.5)(9.0)1381 HK0.40.21857 HK(2.1)(0.7)3718 HK(7.0)(17.5)836 HK1.58.4902 HK6.717.9991 HK13.538.11071 HK(4.0)13.92380 HK4.15.21072 HK8.417.51133 HK13.350.82727 HK(1.5)(3.4)3393 HK(1.8)4.7270 HK9.86.8855 HK(10.9)33.0331 HK(0.2)(2.1)2 HK4.62.46 HK10.22.02638 HK0.63.3火电行业：煤价持续弱势的短中期效益仍待观察根据国家统计局最新资料，2025年3月全国规上工业发电量同比上升1.8%至7,780亿千瓦时，优于1-2月的1.3%同比降幅。当中火电同比下跌2.3%，优于1-2月的5.8%跌幅。风电同比增长8.2%，差于1-2月的10.4%涨幅。太阳能发电同比上升8.9%，差于1-2月的27.4%增幅。水电同比增长9.5%，优于1-2月的4.5%增幅。核电同比增长23.0%，优于1-2月的7.7%增幅。整体方面，1-3月全国规上工业发电量同比下跌0.3%至22,699亿千瓦时，但是扣除天数原因(注：2025年2月较2024年同期少一天)，日均发电量同比增长0.8%。部份火电发电商的25Q1业绩相对不理想，主因受到发电量和上网电价同比下降影响，即使煤价下跌。截至4月28日，秦皇岛5500大卡动力煤FOB现货价为655元人民币/吨，同比下跌20.6%，较2024年底下 页码:2/7年初至今%1个月3个月年初至今光伏及风电(7.2)龙源电力916 HK(1.4)7.3(4.7)(2.4)新天绿色能源956 HK9.211.912.8(27.6)大唐新能源1798 HK(2.7)2.44.33.7中广核新能源1811 HK(0.9)1.8(4.6)(2.8)金风科技2208 HK9.2(2.0)(18.2)(26.7)信义光能968 HK(13.7)(18.8)(17.5)信义能源3868 HK(3.2)16.516.5(0.7)福莱特玻璃6865 HK(17.0)(23.5)(19.6)12.4协鑫科技3800 HK(19.4)(35.8)(26.9)28.5核电8.5中广核矿业1164 HK4.3(5.9)(11.7)(3.8)中广核电力1816 HK1.6(1.6)(13.3)天然气9.3昆仑能源135 HK(2.5)(0.7)(11.9)88.9中国燃气384 HK(1.0)9.03.7(9.9)港华智慧能源1083 HK(0.8)15.99.412.6华润燃气1193 HK(6.5)(18.0)(29.4)新奥能源2688 HK(4.1)17.110.2(5.5)中集安瑞科3899 HK(7.7)(13.4)(13.7)16.8北京燃气蓝天6828 HK8.646.20.0(1.4)碧瑶绿色1397 HK0.0(5.9)0.01.5香港中华煤气3 HK4.517.112.6(5.3)长江基建1038 HK12.2(1.3)(9.4)1.9香港电讯-ＳＳ6823 HK6.215.215.03.46.1(0.5)(4.3)9.410.3(5.2)9.410.8 页码:3/7跌14.0%(见图表2)。与此同时，煤炭库存量持续上升。截至4月28日，中国主要港口煤炭库存量达到7,455万吨，同比增长22.3%，较2024年底上升6.3%(见图表3)。美国向中国实施不合理关税政策增加经济不明朗性，未来有可能影响内地电力需求。另一方面，4月29日，国家发改委及国家能源局联合发布《关于全面加快电力现货市场建设工作的通知》，要求要求建设全国统一电力市场，全面加快电力现货市场建设，2025年底前基本实现电力现货市场全覆盖。我们预计上网电价波动将增加。综合上述，短中期方面，煤价持续弱势是否可抵消发电量及上网电价下跌的影响仍待观望。图表2：秦皇岛5500大卡动力煤FOB现货价图表3：中国主要港口煤炭库存量注：截至2025年4月28日来源：Wind、中泰国际研究部新能源行业：中国核准10台核电机组项目，符合预期4月份光伏产品价格环比回落。截至4月30日，多晶硅均价为4.39美元/千克，同比下跌16.4%，较2024年底下跌0.7%(见图表4)。光伏组件均价则为0.07美元/瓦，同比下跌21.5%，较2024年底下跌1.4%(见图表5)。另一方面，4月21日，美国商务部发表对原产自柬埔寨、马来西亚、泰国和越南的晶体硅光伏电 池 的 反 倾 销 和 反 补 贴 调 查 作 出 最 终 裁 决 ， 反 倾 销 税 定 为0%-271.28%， 反 补 贴 税 定 为14.64%-3,403.96%。这正式在经济上阻止中国企业透过东南亚四国出口至美国的可能。4月底，国务院常务会议核准10台核电机组项目建设，包括广西防城港核电三期（5、6号机组），广东台山核电二期（3、4号机组），浙江三门核电三期（5、6号机组），山东海阳核电三期（5、6号机组），福建霞浦核电一期（1、2号机组）。此次核准符合预期。2022-24年间，中国合共核准了31台核电机组项目，平均每年约10组。另一方面，铀矿价格仍位于近年低位水平，暂欠重要上升诱因。截至4月28日，氧化铀现货价为67.0美元/磅。同比下跌23.9%，较2024年底下降6.7%(见图表7)。图表4：光伏级多晶硅市场现货均价图表5：晶硅光伏组件市场现货均价注：截至2025年4月30日来源：Wind、中泰国际研究部2020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-044,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-04库存量(万吨)2021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-040.000.050.100.150.200.252019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-04价格(美元/瓦) 请阅读最后一页的重要声明注：截至2025年4月28日来源：彭博、中泰国际研究部注：截至2025年4月30日来源：Wind、中泰国际研究部0510152025303540452019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-10价格(美元/千克) 请阅读最后一页的重要声明注：截至2025年4月30日来源：Wind、中泰国际研究部图表8：荷兰TTF天然气期货价格注：截至2025年5月2日来源：彭博、中泰国际研究部0501001502002503003502021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-07价格(欧元/MWh) 注：截至2025年4月28日来源：彭博、中泰国际研究部天然气/供水/环保行业：广州上调自来水价，助力全国供水行业根据最新统计，2025年3月全国天然气表观消费量同比下跌4.0%至346亿立方米，同比变化差于2025年1-2月的同比下跌1.6%及2024年12月的同比增长1.6%。另一方面，截至4月30日，荷兰TTF天然气期货价格为32.7欧元/MWh，同比上升11.9%，但相对去年12月底的48.6欧元下跌32.7%(见图表8)。我们重申看法，由于美国新一届政府推动本土油气生产，预计将导致天然气供应价格进一步下跌。此外，近日美国与乌克兰签署关于后者当地矿产开采协议，原则上有利俄乌冲突降温，减低因地缘政治风险导致天然气供应价格大幅上涨的可能性。依赖LNG进口的中国天然气运营商最终可尤其受惠。4月29日，广州市发改委公布，于2025年6月1日上调广州市中心城区(包括越秀区、荔湾区、天河区、海珠区、黄埔区、白云区、大学城区域等)自来水价格，其中居民生活用水第一、二、三阶梯价格分别由1.98、2.97、3.96元人民币/立方米上升28.8%、28.6%、93.2%至2.55、3.82、7.65元人民币/立方米，非居民生活用水价格则由3.46元人民币/立方米增加27.2%至4.40元人民币/立方米。现行水价于2012年5月21日起实施，距今已近13年。如根据听证会于2024年5月举行起计算，此次水价上调流程需时约一年近年全国不同地方(例如上海)已经纷纷上调自来水价，反映市场化政策原则。由于广州是一线城市，此次水价上调更可有力推动全国其他地方跟随，最终助力供水行业。今年3月，深圳市发改委公布拟上调水价。按照此次广州例子，深圳调价流程有望最快于2026年上半年完成。基于较确定的水价升势，在环保新能源及公共事业行业中，供水板块是我们的首选。图表9：中国LNG现货价注：截至2025年4月20日来源：Wind、中泰国际研究部2025-0402,0004,0006,0008,00010,0002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-01价格(人民币/吨) 完成。2022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-01 页码:4/72021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-04 关注个股中国水务(855 HK)：虽然公司在广州没有持有项目，但是可受惠于全国水价上调趋势。截至2024年9