环保新能源及公共事业月度行业策略：资源价格下降有利公共事业板块

月度行业策略：资源价格下降有利公共事业板块 图表：恒生综合公用事业指数及恒生指数相对表现 行业普遍落后大市 截至2月28日，相对大市(恒生指数)，环保、火电、光伏及风电、核电、天然气、电力设备、香港公共事业港股分别平均落后15.4、6.8、11.2、19.5、11.5、8.8、10.8个百分点，供水则领先3.6个百分点。 火电行业：短期受惠于煤价弱势，长远得益于科技行业用电 受到近月冬季普遍温暖及煤炭库存充足影响，煤炭价格持续弱势。截至今年2月中下旬，秦皇岛5500大卡动力煤FOB现货价为740元人民币/吨，同比下跌20.0%，也低于去年12月底的762元人民币/吨。同期煤炭库存量呈现升势。2月24日，中国主要港口煤炭库存量达到7,499万吨，为近年同期新高，也分别高于疫情前及初期的2019年及2020年同期的6,800万吨及6,500万吨水平。短期上，煤炭价格弱势持续有利火电行业。 来源：彭博、中泰国际研究部 DeepSeek推出加强市场关注中国科技行业发展对能源需求的增长。我们认为原则上火电行业长远可受惠于科技行业用电需求的增长，但是目前难以量化成效，仍需观察。 光伏及风电行业：光伏行业转势迹象略现 截至2月26日，多晶硅均价为4.86美元/千克，相对今年1月底及去年12月底的4.83美元及4.42美元，分别轻微髙出0.6%及9.3%。另一方面，自去年第四季回落后，光伏组件及玻璃价格维持。至目前为止，光伏行业转势迹象虽不明显但已经略现。可保持监察。 相关报告 天然气行业：天然气运营商可受惠于供应成本回落 20250212-环保新能源及公共事业：月度行业策略-维持看好电力设备板块 截至2月26日，荷兰TTF天然气期货价格为41.5欧元/MWh，同比增长70%以上，但相对去年12月底的48.6欧元及今年2月中的58.4欧元高水平，却分别下跌14.0%及28.9%。参考2022年上半年俄乌冲突开始时候天然气供应价格大幅上涨的情况，我们将近期价格下跌归因于全球地缘政治风险降温，俄乌冲突有望完结。叠加美国现政府推动本土油气生产，我们预计天然气供应价格将可进一步下跌，有利依赖LNG进口的天然气运营商。 20241218-环保新能源及公共事业：2025年行业策略-能源建设大放光彩 关注个股 华润电力(836 HK)：从事火电及新能源发电业务。前者可受惠于煤炭价格弱势；后者原则上可受惠于新能源上网电价市场化改革。 分析师周健锋（Patrick Chow）+8522359 1849kf.chow@ztsc.com.hk 新奥能源(2688 HK)：可受惠国际天然气供应价格回落。公司2024年首三季工商户零售燃气量同比增长5.7%，优于不少同业。FY25市盈率预计为7.6倍，低于主要港股同业。 东方电气(1072 HK)：可受惠于近期新能源上网电价市场化改革政策所推动的电力设备需求。3Q24股东净利润同比增长2.6%，优于1H24的同比下15.5%。 风险提示：政策变动、地缘政治、成本波动、延迟收款。 资源价格下降有利公共事业板块 行业普遍落后大市 截至2月28日，主要板块中，火电、光伏及风电、天然气、电力设备、供水、香港公共事业港股一个月内分别平均上升6.7%、2.2%、1.9%、4.6%、17.0%、2.7%，环保及核电港股则分别平均下跌1.9%及6.0%(见图表1)。 相对大市(恒生指数)，环保、火电、光伏及风电、核电、天然气、电力设备、香港公共事业分别平均落后15.4、6.8、11.2、19.5、11.5、8.8、10.8个百分点，供水则领先3.6个百分点。 环保行业：长线投资逻辑不变，唯个别港股业绩欠惊喜 光大水务(1857 HK)率先公布FY24业绩，股东净利润同比下跌14.1%，略逊市场预期，主因较低利润率的建造服务收入占比由FY23的30.2%上升至FY24的39.5%，相反同期较高利润率的运营收入占比由45.3%下跌至41.2%，导致毛利率由42.1%下跌至38.2%。虽然如此，我们认为这仅是个别情况。公司则预期随着在建项目完成并投运，未来预计未来运营收入金额将逐步增加。 整体上，环保企业依然有望维持较高分红比率，因为行业发展相对成熟，新增产能长远趋向下跌，企业资本支出需求下跌。环保行业的长线投资逻辑不变。 火电行业：短期受惠于煤价弱势，长远得益于科技行业用电 受到近月冬季普遍温暖及煤炭库存充足影响，煤炭价格持续弱势。截至今年2月中下旬，秦皇岛5500大卡动力煤FOB现货价为740元人民币/吨，同比下跌20.0%，也低于去年12月底的762元人民币/吨(见图表2)。同期煤炭库存量呈现升势。2月24日，中国主要港口煤炭库存量达到7,499万吨，为近年同期新高，也分别高于疫情前及初期的2019年及2020年同期的6,800万吨及6,500万吨水平(见图表3)。短期上，煤炭价格弱势持续有利火电行业。虽然近期因应美国的不合理征税政策，中国宣布向由美国进口的煤炭加征15%关税，但是早前我们已经指出美国进口只占约3%总进口量，关税对煤价的实际影响轻微(注：见我们2月12日发表的2月份行业策略报告)。 另一方面，DeepSeek推出加强市场关注中国科技行业发展对能源需求的增长。我们认为原则上火电行业长远可受惠于中国科技行业用电需求的增长，但是目前难以量化成效，仍需观察。 注：截至2025年2月17日来源：彭博、中泰国际研究部 注：截至2025年2月24日来源：Wind、中泰国际研究部 光伏及风电行业：光伏行业转势迹象略现 截至2月26日，多晶硅均价为4.86美元/千克，相对今年1月底及去年12月底的4.83美元及4.42美元，分别轻微髙出0.6%及9.3%。另一方面，自去年第四季回落后，光伏组件及玻璃价格维持(见图表4-7)。至目前为止，光伏行业转势迹象虽不明显但已经略现。可保持监察。 政策方面，近日国家能源局印发《2025年能源工作指导意见》政策文件。文件内容的大方向符合中央一向的政策，保持传统能源的同时，加强发展新能源。具体方面，文件包含三大项主要目标：(一)供应保障能力。全国能源生产总量稳步提升。煤炭稳产增产，原油产量保持2亿吨以上，天然气产量保持较快增长，油气储备规模持续增加。全国发电总装机达到36亿千瓦以上，新增新能源发电装机规模2亿千瓦以上，发电量达到10.6万亿千瓦时左右，跨省跨区输电能力持续提升；(二)绿色低碳转型。非化石能源发电装机占比提高到60%左右，非化石能源占能源消费总量比重提高到20%左右。工业、交通、建筑等重点领域可再生能源替代取得新进展。新能源消纳和调控政策措施进一步完善，绿色低碳发展政策机制进一步健全；(三)发展质量效益。火电机组平均供电煤耗保持合理水平。风电、光伏发电利用率保持合理水平，光伏治沙等综合效益更加显着。大型煤矿基本实现智能化。初步建成全国统一电力市场体系，资源配置进一步优化。 注：截至2025年2月25日来源：百川盈孚、Wind、中泰国际研究部 注：截至2025年2月26日来源：Wind、中泰国际研究部 注：截至2025年2月26日来源：Wind、中泰国际研究部 注：截至2025年2月26日来源：Wind、中泰国际研究部 核电行业：铀价下行空间扩大的可能 铀价持续下跌。截至2月24日，氧化铀现货价为65.6美元/磅，同比下跌31.0%，较去年12月底也下跌8.6%(见图表8)。主因除了短期供应充足，还包括(一)技术上，煤价弱势影响投资情绪，拉低铀价；(二)基本因素方面，特朗普上任美国总统已经明言推动美国本土油气等传统能源生产。虽然早前一些美国科技公司提出开发核能项目以满足能源需求，但是核电建设始终较需时，火电及燃气发电可满足短中期需求；(三)2024年美国提出禁止进口俄罗斯铀矿(注：虽然实际仍未执行)。可是近期因应俄乌冲突有望完结，美俄关系有改善迹象，不可以排除未来俄罗斯加大出口铀矿的可能，增加铀价下降压力。 我们预计上述因素短期仍会持续，增加铀价下行空间扩大的可能，不利铀矿商。 公共事业(供水/天然气/香港公共事业)：天然气运营商可受惠于供应成本回落 截至2月26日，荷兰TTF天然气期货价格为41.5欧元/MWh，同比增长70%以上，但相对去年12月底的48.6欧元及今年2月中的58.4欧元高水平，却分别下跌14.0%及28.9%(见图表9)。参考2022年上半年俄乌冲突开始时候天然气供应价格大幅上涨的情况，我们将近期价格下跌归因于全球地缘政治风险降温，俄乌冲突有望完结。叠加美国新一届政府推动本土油气生产，我们预计天然气供应价格将可进一步下跌，有利依赖LNG进口的天然气运营商。 注：截至2025年2月24日来源：彭博、中泰国际研究部 注：截至2025年2月26日来源：彭博、中泰国际研究部 关注个股 华润电力(836 HK)：从事火电及新能源发电业务。前者可受惠于煤炭价格弱势；后者原则上可受惠于新能源上网电价市场化改革。 新奥能源(2688 HK)：可受惠国际天然气供应价格回落。公司2024年首三季工商户零售燃气量同比增长5.7%，优于不少同业。FY25市盈率预计为7.6倍，低于主要港股同业。 东方电气(1072 HK)：可受惠于近期新能源上网电价市场化改革政策所推动的电力设备需求。3Q24股东净利润同比增长2.6%，优于1H24的同比下15.5%。 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准； 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布后12个月内的行业基本面展望为基准；推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上