2025年4月销量点评：销量企稳增长，超充/AI/全球全面加速

glzqdatemark12025年05月22日 |报告要点|分析师及联系人请务必阅读报告末页的重要声明 2025年5月1日，小鹏汽车发布4月销量数据。2025年4月，小鹏汽车共交付新车35,045台，同比增长273%，环比增长6%。我们预计公司2025/2026/2027年销量分别为52.4/78.6/96.6万 辆 。 对 应2025-2027年 营 业 收 入 分 别 为977.6/1581.0/1970.7亿 元 ， 同 比 增 长139.2%/61.7%/24.7%。归母净利润分别为1.2/60.0/94.2亿元。优质车型上市有望迎来销量拐点，智能驾驶迭代有望助力公司实现财务数据反转，大众合作凭借技术领先有望兑现收入。维持“买入”评级。高登于健SAC：S0590523110004 请务必阅读报告末页的重要声明小鹏汽车-W(09868)小鹏汽车2025年4月销量点评：销量企稳增长，超充/AI/全球全面加速行业：汽车/乘用车投资评级：买入（维持）当前价格：77.55港元基本数据总股本/流通股本(百万股)1,904/1,904流通市值(百万港元)147,619.87每股净资产(元)17.49资产负债率(%)65.46一年内最高/最低(港元)106.00/25.50股价相对走势相关报告1、《小鹏汽车-W（09868）：小鹏汽车2025年3月销量点评：车型产品力优势，交付能力持续向上》2025.04.022、《小鹏汽车-W（09868）：小鹏汽车2024业绩预告点评：新车周期带动交付，毛利率稳步向上》2025.03.20扫码查看更多-20%60%140%220%2024/52024/92025/12025/5小鹏汽车-W恒生指数 2/5事件2025年5月1日，小鹏汽车发布4月销量数据。2025年4月，小鹏汽车共交付新车35,045台，同比增长273%，环比增长6%。➢优质车型产品力领先，5C升级保证交付向上小鹏汽车4月交付3.5万辆，同比增长273%，环比增长6%。分车型来看，小鹏MONA M03上市8个月累计交付超10万台；小鹏P7+上市5个月，近日已完成第5万台新车下线。X9/P7+产品力向上，2025款小鹏X9升级了产品配置，定价分别为35.98/37.98/39.98/41.98万元；P7+超长续航Max旗舰版搭载5C超充AI电池与智能可变阻尼减震器。产品矩阵完善及车型产品力持续向上保证后续交付能力。➢图灵芯片Q2量产上车，智能驾驶保险服务上线4月，XNGP城区AI智能辅助驾驶月度活跃用户渗透率达84%。当月，小鹏汽车举办了AI大模型技术分享会，宣布已启动720亿参数规模“世界基座模型”研发，未来将蒸馏部署到车端，成为“AI汽车”新大脑。硬件方面，小鹏图灵AI芯片将在第二季度量产上车。从智能其他应用来看，小鹏人形机器人IRON与小鹏汇天“陆地航母”首次同台亮相，人形机器人运动表现能力突出，AI表达有望加速。4月28日，小鹏智能辅助驾驶安心服务上线，价格239元/年，保证后续功能服务。➢全球体系加速完善，海外市场销量加速兑现4月，2025款小鹏X9凭借硬核实力斩获全球媒体与用户的一致赞誉，上市仅7天便在内地获得了6,000台的订单量，创下了纯电MPV的大定纪录。同时在中国澳门、中国香港、新加坡、马来西亚、泰国等亚太地区，也获得了超1,500台大定的优异成绩。优质产品力海外产品力领先，小鹏汽车全球战略有望加速。➢投资建议小 鹏智 能+全 球 战 略 加 速 。我 们 预 计 公 司2025/2026/2027年 销 量 分 别 为52.4/78.6/96.6万辆。对应2025-2027年营业收入分别为977.6/1581.0/1970.7亿元，同比增长139.2%/61.7%/24.7%。归母净利润分别为1.2/60.0/94.2亿元。优质车型上市有望迎来销量拐点，智能驾驶迭代有望助力公司实现财务数据反转，大众合作凭借技术领先有望兑现收入。维持“买入”评级。风险提示：智能化及大模型落地、海外拓展、车型换代节奏不及预期，价格战加剧风险。202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)306764086697764158101197066增长率14.23%33.22%139.23%61.72%24.65%EBITDA（百万元）-9278-428941571059114537归母净利润（百万元）-10376-579011559869418增长率（%）-13.53%44.19%101.99%5095.33%57.33%EPS（元/股）-5.45-3.040.063.144.95市盈率（P/E）-13.1-23.41177.322.714.4市净率（P/B）3.74.34.33.62.9数据来源：公司公告、iFinD，国联民生证券研究所预测；股价为2025年05月21日收盘价 1.风险提示智能化及大模型落地速度不及预期。大模型受到训练、算力等多方面影响，进展或影响功能迭代速度。乘用车价格战或影响后续销量。价格战若加剧，将影响增量零部件和智能驾驶进展的推进效率。海外市场拓展不及预期。海外市场拓展节奏或影响后续海外销量。车型换代节奏不及预期。车型换代节奏或影响后续收入节奏，换代不及预期或影响收入节奏。 3/5 请务必阅读报告末页的重要声明财务预测摘要资产负债表单位:百万元货币资金应收账款+票据预付账款存货其他流动资产合计固定资产无形资产其他非流动资产非流动资产合计资产总计短期借款应付账款+票据其他流动负债合计长期带息负债其他非流动负债合计负债合计资本公积与留存收益股东权益合计负债和股东权益总计现金流量表单位:百万元净利润折旧摊销财务费用营运资金变动其它经营活动现金流资本支出其他投资活动现金流债权融资其他筹资活动现金流现金净增加额数据来源：公司公告、iFinD，国联民生证券研究所预测；股价为2024年05月21日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明评级说明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。法律主体声明本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。权益披露国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。版权声明未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。联系我们北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼 5/5上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区益田路4068号卓越时代广场1期13楼