5月销量点评：供应链企稳助销量爬坡越坎，新能源智能化行稳致远

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 汽车 乘用车 长城汽车5月销量点评-供应链企稳助销量爬坡越坎，新能源智能化行稳致远 [Table_Summary] 事件：公司公布2022年5月产销量。5月共销售新车80062辆，同比下降7.94%，环比增长48.9%；单月生产新车84288辆，同比+4.12%。 1、 保供措施得力，销量环比改善。公司5月份销量实现环比增长，产量同比转正，主要受益于以下因素：疫情发展在5月份受控，汽车产业供应链稳健性得到初步改善；公司在一季度启动扫货行动，缓解了包括芯片在内的核心零部件短缺情况；对于单品价值量大的零部件，未雨绸缪开发B点供应商且进展顺利。强力保供措施的成效在5月份产销两端得到兑现。 2、 智能化、新能源进入新周期。5月智能化车型销量占比达到82.9%，柠檬、坦克和咖啡智能三大技术品牌销量占比超过64%。毫末智行Hpilot系统搭载上车一周年，已实现6款车型覆盖，用户里程突破800公里、辅助驾驶总时长超13万小时，今年下半年将推出包含城市智慧领航辅助驾驶功能在内的全场景NOH，车型矩阵在高端智能化方向大有斩获。2022年是公司新能源切换过渡阶段，柠檬混动DHT技术品牌凭借全速域、全场景下的高性能、高效能平衡，已受行业广泛认可，魏牌拿铁DHT、玛奇朵DHT、玛奇朵DHT-PHEV，摩卡DHT-PHEV及哈弗H6S DHT等多车型均已搭载该混动系统；坦克PEHV继在东南亚市场开启交付后，有望下半年在国内如期面世。公司将PHEV的战略定位设定为未来燃油车型的替代，稳步上量推动营收和利润双增。 3、 消费刺激政策带动销量上扬可期。近期中央及地方陆续出台包括阶段性减征购置税和“汽车下乡”在内的多重汽车消费激励政策。对应购置税减免门槛，公司2022年累计销量中2.0L以下车型占比约75%，哈弗、魏牌、坦克实现全覆盖。此外，公司销售部门和零售终端还叠加了更多优惠举措，如哈弗H6国潮版可享100%购置税优惠、附赠商业险等，势必推动旗下各品牌销量回暖，迎来新一轮增长。 投资策略：我们预计公司2022/2023年归母净利润85/112亿元人民币，EPS为0.92/1.22元，6月8日收盘价对应2022年动态PE估值约41倍，给予“买入”评级。 ◼ 走势比较 [Table_Info] ◼ 股票数据 总股本/流通(百万股) 9,258/6,117 总市值/流通(百万元) 346,175/228,701 12 个月最高/最低(元) 68.00/22.31 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 长城汽车（601633）《【太平洋汽车白宇团队】长城汽车业绩预告点评 - 笃定全球化智能科技公司转型》--2022/01/23 长城汽车（601633）《【太平洋汽车白宇团队】长城汽车三季报点评-单季度创新高，高质量成长不停歇》--2021/10/31 长城汽车（601633）《整车看“双长”之长城汽车【太平洋汽车】业绩快报点评：产品结构优化，单车均价大幅回升》--2021/07/20 [Table_Author] 证券分析师：白宇 电话：010-88695257 E-MAIL：baiyu@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518020004 (44%)(20%)3%26%49%72%21/6/821/8/821/10/821/12/822/2/822/4/822/6/8长城汽车沪深300[Table_Message] 2022-06-08 公司点评报告 买入/维持 长城汽车(601633) 目标价：68 昨收盘：37.39 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 风险提示：乘用车行业销量不及预期，汽车消费刺激政策效果不及预期，疫情对供应链扰动持续。 [Table_ProfitInfo] ◼ 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 136405 177872 209177 244110 （+/-%） 32.04 30.40 17.60 16.70 净利润(百万元） 6726 8479 11230 16057 （+/-%） 25.43 26.06 32.44 42.99 摊薄每股收益(元) 0.73 0.92 1.22 1.74 市盈率(PE) 51.34 40.73 30.75 21.51 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 14,588 33,048 39,526 52,891 77,956 营业收入 103,308 136,405 177,872 209,177 244,110 应收和预付款项 5,534 11,464 9,787 13,096 14,503 营业成本 85,531 114,367 148,879 175,500 203,099 存货 7,498 13,966 9,969 19,809 13,205 营业税金及附加 3,192 4,234 5,514 6,819 7,701 其他流动资产 65,068 41,601 49,819 52,162 47,861 销售费用 4,103 5,192 7,150 8,848 9,810 流动资产合计 99,399 108,366 113,896 143,003 159,568 管理费用 2,553 4,043 5,336 6,840 7,934 长期股权投资 8,415 9,524 9,524 9,524 9,524 财务费用 397 (448) (26) (237) (131) 投资性房地产 326 326 326 326 326 资产减值损失 (676) (471) (550) (566) (529) 固定资产 28,609 27,441 26,011 24,580 23,150 投资收益 956 1,109 295 60 50 在建工程 2,936 4,467 4,467 4,467 4,467 公允价值变动 165 306 (2,896) (28) 984 无形资产 9,267 14,236 12,559 10,882 9,205 营业利润 5,752 6,369 8,967 12,005 17,260 长期待摊费用 178 203 133 64 0 其他非经营损益 476 1,113 638 742 831 其他非流动资产 4,881 10,817 5,952 7,217 7,995 利润总额 6,227 7,482 9,604 12,747 18,091 资产总计 154,011 175,408 172,896 200,092 214,264 所得税 865 757 1,105 1,509 2,017 短期借款 7,901 5,204 0 0 0 净利润 5,362 6,725 8,500 11,238 16,074 应付和预收款项 49,841 63,892 77,163 96,241 101,555 少数股东损益 0 (1) 21 9 16 长期借款 10,777 8,656 0 0 0 归母股东净利润 5,362 6,726 8,479 11,230 16,057 其他负债 27,258 28,382 24,437 26,692 26,504 负债合计 96,670 113,280 105,339 126,858 132,994 预测指标 股本 9,176 9,236 9,236 9,236 9,236 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 1,779 4,872 5,472 5,472 5,472 毛利率 17.21% 16.16% 16.30% 16.10% 16.80% 留存收益 47,170 48,570 52,825 58,493 66,512 销售净利率 5.57% 4.67% 5.04% 5.74% 7.07% 归母公司股东权益 57,342 62,124 67,532 73,201 81,220 销售收入增长率 7.38% 32.04% 30.40% 17.60% 16.70% 少数股东权益 0 4 25 33 50 EBIT 增长率 22.33% 7.48% (14.47%) 31.61% 45.56% 股东权益合计 57,342 62,128 67,557 73,234 81,270 净利润增长率 19.25% 25.43% 26.06% 32.44% 42.99% 负债和股东权益 154,011 175,408 172,896 200,092 214,264 ROE 9.35% 10.83% 12.56% 15.34% 19.77% ROA 3.48% 3.83% 4.92% 5.62% 7.50% 现金流量表(百万） ROIC 12.46% 10.59% 25.98% 50.45% 131.01% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(X) 0.58 0.73 0.92 1.22 1.74 经营性现金流 5,181 35,316 20,106 18,666 33,892 PE(X) 63.98 51.34 40.73 30.75 21.51 投资性现金流 (11,588) (11,175) 6,684 (163) (1,931) PB(X) 6.04 5.57 5.11 4.72 4.25 融资性现金流 11,368 (9,632) (20,312) (5,138) (6,896) PS(X) 3.35 2.54 1.94 1.65 1.41 现金增加额 4,969 14,492 6,478 13,365 25,065 EV/EBITDA(X) 23.42 26.43 24.76 19.07 12.75 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 1370