晨会纪要

开源晨会0522 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 行业公司 【电力设备与新能源】欧洲电车趋势已起——从欧洲车企2025Q1财报看电动化趋势——行业深度报告-20250521 【社服】重新认识透明质酸——抗衰领域的科学革命——行业点评报告-20250521 数据来源：聚源 【传媒：哔哩哔哩-W(09626.HK)】2025Q1游戏收入大增且连续盈利，流量稳步增长——港股公司信息更新报告-20250521 【医药：一品红(300723.SZ)】AR882国内权益提升至100%，看好痛风大品种——公司信息更新报告-20250521 研报摘要 行业公司 【电力设备与新能源】欧洲电车趋势已起——从欧洲车企2025Q1财报看电动化趋势——行业深度报告-20250521 殷晟路（分析师）证书编号：S0790522080001 |王嘉懿（联系人）证书编号：S0790123070003 2025Q1雷诺、大众、宝马在欧BEV销量大幅增长，特斯拉份额下滑。 2025年第一季度，包括雷诺、大众、宝马在内的多家车企在欧洲的BEV销量大幅增长，欧洲电车已然呈现出强劲的产业化趋势。其中，雷诺品牌：BEV销量同比+88%，欧洲区订单能见度约2个月，订单显示电动化趋势已发生质的转变。大众集团：欧洲BEV交付量同比+113%，前三个月西欧BEV订单增长64%。宝马集团：欧洲BEV销量同比+64%。Stellantis和奔驰：受产品换代的影响，Q1并未呈现出强劲增长，但后续新车型推向市场有望推动销量复苏。特斯拉：受ModelY交付延迟以及马斯克等影响，在欧份额下滑。 2025Q1中国车企持续加大出口力度，比亚迪SealU3月销量创新高。 中国车企：从2025Q1中企对欧洲15国BEV出口情况看，比亚迪1.4万辆，同比+124%；名爵0.9万辆，同比-47%；小鹏2524辆，同比+143%。中国车企正加大PHEV出口以规避加征关税影响。3月比亚迪SealU在欧洲销量近7000台（其中约6000台为PHEV），创下其历史最佳成绩；奇瑞3月在欧洲销售757辆插混，占电车的71%。 2025-2026年欧洲车企新品持续推出，有望巩固并延续电动化趋势。 欧洲各车企均有明确的电车产品发布规划，新品的持续推出有望巩固并延续电动化趋势。Stellantis和雷诺从2024年底开始密集推出售价3万欧元以下甚至2.5万欧元以下的B级电车；大众、奔驰、宝马在2025年将展出或开始生产其新一代电车产品，2026-2027年系列车型或将放量。 碳排放考核现阶段较有压力，新车型不断推出后2027年有望超额完成目标。 总体来看，欧洲各车企认为现阶段达成考核目标较有压力，放宽考核期限能够给出一定时间来推出新车型、降低成本（采用磷酸铁锂电池、缩短产品开发周期）。随着新车型尤其是入门级电车的不断推出，2027年有望超额完成目标。 投资建议：各车企为应对即将收紧的碳排放考核要求，陆续推出新一代纯电平台，新车型有望带动欧洲电车市场放量。（1）锂电池：推荐宁德时代、亿纬锂能、欣旺达；受益标的中创新航、国轩高科；（2）锂电材料：推荐湖南裕能；中伟股份、华友钴业；星源材质、恩捷股份；受益标的富临精工、万润新能；容百科技、当升科技、厦钨新能、华友钴业；星源材质、恩捷股份；天赐材料、新宙邦；天奈科技；（3）锂电结构件：受益标的科达利、铭利达、敏实集团、和胜股份；（4）电源/电驱系统：推荐威迈斯、富特科技；受益标的黄山谷捷；（5）汽车安全件：受益标的中熔电气、浙江荣泰。 风险提示：欧洲宏观经济增速不及预期、竞争加剧导致盈利能力下降风险。 【社服】重新认识透明质酸——抗衰领域的科学革命——行业点评报告-20250521 初敏（分析师）证书编号：S0790522080008 |黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001 |程婧雅（联系人）证书编号：S0790123070033 人类抗衰策略进入“系统干预”，透明质酸是开启ECM衰老干预研究的关键 2025年4月17日，《Cell》最新研究将ECM衰退列为第13大衰老标志物，明确指出透明质酸（HA）是ECM动态平衡的核心枢纽。HA不仅通过力学支撑维持皮肤弹性，更通过CD44受体等信号通路调控成纤维细胞活性，驱动胶原再生。研究发现，高分子量HA能延长小鼠健康寿命，降低癌症风险并改善炎症反应，其作用远超传统“保湿”认知。通过补充高分子量HA，可同步恢复ECM粘弹性，激活胶原再生信号，从根源重建“力学-生化- 信号”三位一体年轻态ECM网络，突出了透明质酸-ECM的作用使得抗衰从局部干预走向系统干预，标志着抗衰研究进入组学调控阶段。科学界对HA的重新定位，为其在抗衰市场开辟新增量空间。 华熙生物技术卡位ECM研究前沿，连续两款三类械抗衰产品近日获批 （1）2025年4月25日，华熙生物自主研发的含利多卡因注射用透明质酸钠溶液获批三类医疗器械证，是国内首个获批“面部肤质改善适应症”的水光产品。“润百颜·玻玻”采用非交联透明质酸与0.3%利多卡因配方，通过精准调控HA分子量同步修复ECM粘弹性与信号网络。临床数据显示治疗有效率为94%，效果可持续3个月以上，推动抗衰策略从“局部修补”转向“系统干预”，华熙生物以技术卡位占据转化先机。（2）4月30日华熙生物自主研发的“润致·缇透”获批三类医疗器械证，成为国内首款明确“面部肤质改善”为适应症的合规动能素产品，作用底层机理是通过动能素来干预细胞外基质的衰老进程。引领医美行业从表层修饰迈向细胞级抗衰新纪元。 糖与细胞生物学交叉驱动HA精准抗衰，借中国产业转化促全球生科发展 华熙生物通过多次产业革命重塑HA产业：从微生物发酵法量产到分子量精准控制，再到探索合成生物技术精准调控HA实现多细胞微环境调控。华熙生物基于糖生物学进入细胞生物学，探索衰老干预和再生医学的广阔空间。其提出“细胞衰老本质论”，发现不同分子量HA可调控干细胞分化、线粒体活力及DNA稳定性，并开发无动物源培养基、细胞上清液等再生医学产品。产业转换能力领先：华熙生物拥有全球最大的合成生物中试平台、超纯HA原料制备能力及全链路转化生态（研发-原料-品牌），全产业链模式快速打通实验室到市场，HA市占率与医美三类械证数量均居行业第一。目前华熙的医美注射三类医疗器械注册证达到11项，爱美客（8项）、昊海生科（4项）、艾尔建（9项）、锦波生物（3项），产品覆盖面部填充、唇部塑形、皮肤改善等多个场景。HA之外，华熙生物深入探索其他多糖，如肌肉骨骼中的硫酸软骨素，血液里的肝素等对于细胞的重要作用，有望通过合成生物技术，利用生物酶，微生物发酵技术，通过细胞工厂进行规模化的生产。受益标的：华熙生物、爱美客。 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格变动、新产品研发风险等。 【传媒：哔哩哔哩-W(09626.HK)】2025Q1游戏收入大增且连续盈利，流量稳步增长——港股公司信息更新报告-20250521 方光照（分析师）证书编号：S0790520030004 |田鹏（分析师）证书编号：S0790523090001 2025Q1收入增长亮眼，看好游戏及广告业务，维持“买入”评级 公司2025Q1年实现营业收入70.03元（同比+23.6%，环比-9.5%），经调整归母净利润3.62亿元（同比扭亏为盈）。2025Q1增值服务收入28.07亿元（同比+11%），主要系直播及其他增值服务收入增加所致；广告收入19.98亿元（同比+20%），主要系效果类广告收入强劲增长所致；移动游戏收入17.31亿元（同比+76%），主要系《三国：谋定天下》表现强劲所致；IP衍生品及其他收入4.67亿元（同比-4%）。我们维持2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.13/19.19/27.29亿元，对应EPS分别为1.2/4.5/6.4元，当前股价对应PE分别为107.8/28.8/20.3倍，我们看好游戏、会员、广告、IP变现全面发力，持续驱动增长，维持“买入”评级。 毛利率持续提升，公司成功实现连续稳定盈利 2025Q1公司毛利率为36.3%（同比+7.9pct，环比+0.2pct），毛利率连续11个季度环比提升，主要系收入分成成本降低、平台运营成本减少所致。在收入增长、毛利率提升、降本增效措施等因素驱动下，公司实现连续稳定盈利，2024Q3、2024Q4、2025Q1调整后净利润分别为2.36、4.52、3.62亿元。 平台用户及时长稳定增长，用户成长及内容拓展或助力商业化变现 2025Q1B站DAU达1.07亿（同比+4.5%），MAU创历史新高，达3.68亿（同比+7.9%），DAU/MAU比例为29%，用户规模持续增长。同时平台用户时长也有所增长，2025Q1用户日均使用时长为108分钟（同比+3分钟）。2025Q1平台活跃用户平均年龄达26岁，而2018年为21岁，伴随着用户的成长，平台内容品类也不断拓宽，从 最初的二次元内容拓展到泛娱乐、泛知识到“生活+消费”，2025Q1人工智能（+130%）、旅游出行（+30%）、音乐（+25%）等新兴内容播放时长也得到快速增长。我们认为，伴随着平台用户成长带来的消费需求及消费能力提升，及平台内容的不断拓展，平台广告、增值服务、游戏等业务有望迎来商业化变现黄金期，同时不断提升的用户规模及时长或进一步打开成长空间。 风险提示：游戏生命周期或流水不及预期，广告收入增速不及预期等。 【医药：一品红(300723.SZ)】AR882国内权益提升至100%，看好痛风大品种——公司信息更新报告-20250521 余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002|刘艺（联系人）证书编号：S0790124070022 AR882国内权益提升至100%，看好痛风新药放量潜力，维持“买入”评级 2025年5月20日，公司发布公告，瑞奥生物拟以自有资金680万美元（折合人民币约4,900.96万元）受让控股子公司广州瑞安博少数股东Arthrosi15.25%的股权，以提高公司持有创新药AR882的中国区市场权益及推动其高效研发和快速上市。本次交易完成后，公司全资子公司瑞奥生物持有广州瑞安博的股权比例将从84.75%上升至100.00%，广州瑞安博变为公司全资子公司。我们看好具有BIC潜力的AR882的长期价值，维持2025-2027年归母净利润为1.91、2.16、2.73亿元，EPS为0.42、0.48、0.61元/股，当前股价对应PE为89.5、79.4、62.6倍，维持“买入”评级。 痛风新药AR882快速推进，国内外市场潜力较大 公司AR882（靶点URAT1）具备降低血尿酸治疗痛风、溶解痛风石及治疗慢性肾病三大适应症，目前已完成的全球多中心Ⅱ期临床试验数据显示AR882治疗痛风患者的疗效更显著，安全性更高，有望成为具有Best-in-class的优势产品。2025年3月4日AR882国内Ⅲ期临床试验完成首例患者入组；3月6日AR882全球关键性Ⅲ期REDUCE2试验完成全部患者入组；3月17日AR882全球关键性Ⅲ期REDUCE1试验完成首例患者入组。AR882在国内外市场潜力较大。 持续加大研发投入，早研管线亮点频现 公司持续加大研发投入，研发管线共有15个创新药，包括在降糖/减重领域布局APH03920片（GLP-1RA）、免疫炎症领域布局APH03571（靶点IRAK4）、子宫内膜异位症等内分泌领域布局APH02744（靶点GnRH），临床前数据均表现亮眼。此外，公司参股的分迪药业自主研发突破性口服分子胶药物FD-001，是国内首个针对GSPT1靶点的降解分子胶。公司强劲的创新实力有待发掘，亮眼的早研管线具备BD潜力，公司估值有望迎来新一轮提升。 风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、价格波动风险等。 特别声明 《