能源&航运策略周观察2025年度·第13期

contents核心观点1策略推介2原油&油品3燃料油4沥青5 天然气6LPG7动力煤8集运（欧线）9 上周原油系品种总体反弹，布伦特涨2.3%，LPG受中美关税降级影响表现偏弱；天然气市场表现分化，欧气涨0.8%相对持稳、美气跌12.1%；动力煤内贸市场下行风险继续释放，国外澳煤FOB涨0.1%，内贸煤价格跌2.3%。05101520253024/4/2424/6/2424/8/2424/10/24能源系商品单位热值价格走势布伦特原油LPG欧柴油高硫燃料油HH天然气ICE NEWC Q6000数据来源：wind，路透，国投期货美元/10亿焦耳能源&航运价格走势5月底欧线运价止跌企稳，上周SCFI欧线环比仅跌0.6%至$1154/TEU，6月多家航司宣涨运价至$3000/FEU上方，实际兑现幅度仍需观察。美线运价大幅反弹，SCFI美西与美东环比暴涨31.7%和22%。 324/12/2425/2/2425/4/24美汽油TTF天然气秦港动力煤Q550002000400060008000100001200002000400060008000100001200023/723/923/1124/124/324/524/724/924/1125/125/325/5上海-美东上海-美西上海-地中海（右）上海-欧洲（右）数据来源：上海航交所，国投期货$/FEU$/TEU上海出口集装箱主要贸易流向即期运价 核心观点&策略推介原油：根据IEA/DOE/OPEC5月报最新评估，全球石油市场将自2024年的缺口30万桶/天转变为盈余64万桶/天，其中一至四季度的盈余幅度分别为19万桶/天、47万桶/天、49万桶/天、141万桶/天，年内盈余幅度预期总体较4月报调低。上周全球石油库存出现0.9%的去库，二季度以来累库幅度0.4%低于平衡表预期。夏季用油高峰临近、炼厂检修季过后的炼化开工需求，中东地缘风险及俄罗斯、伊朗再次加剧的被制裁风险对油价构成短期支撑，但中期供需宽松压力之下反弹空间受限，持续关注布伦特70美元/桶、SC500元/桶压力位。燃料油：船燃需求旺季国内外低硫船燃加注需求仍相对偏强，新加坡低硫船加油价差上周上涨3.5美元/吨至12美元/吨，但随着低硫燃料油东西价差走阔亚太到港量存在增量预期，国内对LU交割品级的扩容亦限制其走阔空间，LU裂解价差面临高位回落压力；高硫燃料油船燃及炼化深加工需求相对低迷，但中东、北非夏季发电高峰前的备货需求对此形成对冲，俄罗斯、伊朗短期制裁风险再度强化，原油反弹空间受限下高硫裂解价差以高位震荡看待。沥青：沥青利润在众多产品中表现相对突出，国内炼厂产能利用率环比上涨5.8%至35%。下周山东个别炼厂计划转产渣油叠加华东主营炼厂间歇停产，产能利用率预计下降。北方市场需求逐渐释放，炼厂及贸易商出货好转，南方市场受降雨天气影响需求受到抑制。周度沥青出货量为39.2万吨，环比上升4.9万吨。截至5月19日，54家样本炼厂库存环比下降1万吨、104家样本贸易商库存下降4.4万吨，整体库存水平下降明显。SC表现偏弱的背景下BU表现出超强抗跌性，裂解价差不断刷新年内高点。动力煤：上周动力煤市场跌幅缩窄，贸易环节供应延续收缩，内贸坑口到港发运利润倒挂引发环渤海港口铁路调入量持续回落，高热值进口煤价格优势弱化后4月末以来外贸煤发运船期环比下行。需求端非电需求季节性高点临近，后续关注重点在电力需求的释放节奏。电力耗煤面临季节性回升，而全国25省终端库存已低于去年同期水平，补库需求客观存在。关注环渤海港口库存疏港后下游电力用户补库需求的释放，秦港Q5500或难有效跌破600元/吨。 4 核心观点&策略推介天然气：美气方面上周顶部遇阻后快速回落，市场情绪转弱。上周产量维持平稳，库存数据显示累库速度维持高位，推动基本面有所承压。当前价格回归中性偏低区间，温和气温预测下消费相对平稳，关注油气价格回落后供给收缩的可能。近期产量仍维持高位，基本面宽松下低位震荡。欧洲方面上周窄幅震荡，市场淡季情绪有所增强，但LNG到岸有所减少，累库速度高位回落，且东北亚价格在关税谈判缓和后走强，对市场带来一定支撑。欧洲需求仍在季节性走弱，等待库存进一步回升后下行动力的累积。LPG：中东较北美价差继续收缩，国内到岸价进一步回落。但5月上半月进口气集中到岸压力仍存，华东库容率继续走高，国内市场过剩压力下炼厂价整体下调。上周PDH开工率随装置降负仍有回落，但月末有装置开始重启，关注化工需求回升的节奏。现货端短期仍有一定下行空间，盘面震荡偏弱为主。集运指数（欧线）：关税缓和消息的情绪动能已基本释放，市场交易核心转向欧线运价宣涨的兑现效果，6月首周订舱逐步开启，落地价格或不及宣涨目标，但仍有望获得大幅提升，短期缺乏明显利空驱动，盘面维持偏多格局。中期核心变量在于美线需求回暖能否推动美线额外吸收欧线运力、改善欧线供需结构。目前近月合约较现货已大幅升水，美国补库空间、美线抢运持续性存在不确定性，多空分歧加剧或放大波动风险，策略上建议以月间价差套利为主。策略推介逢高做空FU裂解价差空FU2507多SC2507*7.14集运（欧线）月间反套空EC2506多EC2508集运（欧线）月间正套多EC2508空EC2510 5策略细节建仓日建仓点位现有点位现有盈亏风险提示/备注5.13-354-295（5月20日提前止损）-59原油反弹空间受限，高硫燃油供需仍有支撑，裂解转为高位震荡看待5.12-280-550270中美经贸关系再度恶化5.13400830430中美经贸关系再度恶化 布伦特月差伴随绝对值价格反弹，EFS价差走阔；上周内盘期货溢价回落，上周一国投洋浦油储注销61.5万桶期货仓单上周北海、西非原油现货升贴水小幅走强；美国现货升贴水走弱 原油&油品链条关键价量数据：裂解价差-60-40-20020406023/823/1023/1224/224/424/624/824/1024/12欧洲石油制品裂解价差汽油柴油石脑油高硫燃料油数据来源：路透，国投期货美元/桶-3000-2000-1000010002000300040005000600023/723/923/11 24/124/324/524/724/924/11 25/1 25/3国内能化品种对布伦特裂解价差LPG石脑油汽油航煤低硫燃料油高硫燃料油PTA聚乙烯聚丙烯数据来源：wind，国投期货元/吨上周海外市场汽油裂解走弱，柴油、航煤中质馏分产品裂解走强，高、低硫燃料油裂解均走强上周国内能化品种裂解价差总体虽SC的偏弱而被动修复，成品油呈现柴强汽弱特征 原油&油品链条关键价量数据：全球油品消费高频指标8全球商业在飞航班7日均值同比+4.7%美国成品油表需4周均值同比-1.2%：汽油+3.8%；柴油+1.4%；航煤+6.4%55000650007500085000950001050001150001250001350001450001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1全球商业在飞航班20212022202320242025数据来源：Flightradar24，国投期货架次-15%-10%-5%0%5%10%15%20%23/623/823/10美国成品油表需4周均值同比增速数据来源：wind，国投期货 23/1224/2成品油 原油&油品链条关键价量数据：中国油品消费高频指标90500100015002000250030001/1数据来源：航班管家，国投期货架次上周中国地面拥堵指数同比-1.2%，高速公路货车通行量同比+1.1%最新国内执飞航班同比+2.1%，中国与国际、港澳台间的执飞航班恢复至19年同期的81.7%1.11.21.31.41.51.61.71.81/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1中国百城拥堵指数20212022202320242025数据来源：TomTom，国投期货02000400060008000100001200014000160001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1 12/1中国-国内执飞航班20192022202320242025数据来源：航班管家，国投期货架次010002000300040005000600070001/7数据来源：wind，国投期货万辆 数据来源：隆众，国投期货 原油&油品链条关键价量数据：中国&印度采购船期115006007008009001000110012001300140015001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1中国流向原油周度装船量20212022202320242025数据来源：路透，国投期货万桶/日2003004005006007008001/12/1数据来源：路透，国投期货万桶/日4月中国规上原油加工量同比-1.4%；4月原油进口同比+7.5%，1-4月原油进口量同比+0.5%。一季度印度原油进口量同比+4.6%，1-4月印度炼油产品需求同比降1.4%。 3/14/15/16/17/18/19/1印度流向原油周度装船量202120222023 原油&油品链条关键价量数据：美国原油产量131100011500120001250013000135001400023/2/2423/8/2424/2/24美国原油产量数据来源：彭博，国投期货1000桶/天-100%-50%0%50%100%150%200%010020030040050060070080090021/2/2621/8/2622/2/2622/8/2623/2/2623/8/2624/2/2624/8/2625/2/26美国非墨西哥湾钻机量墨西哥湾钻机量加拿大钻机量北美钻机量同比增速数据来源：wind，国投期货 原油&油品链条关键价量数据：原油库存0200000400000600000800000100000018/319/320/321/322/323/324/325/3原油陆上商业库存美国中国港口日本欧洲ARA数据来源：wind，彭博，国投期货1000桶05000010000015000020000025000018/119/120/1原油浮仓库存亚洲中东美国墨西哥湾北海欧洲西非数据来源：彭博，国投期货1000桶7000007500008000008500009000009500001/52/5 3/5 4/5 5/5 6/5 7/5 8/5 9/5 10/5 11/512/5原油陆上商业库存202020212022202320242025数据来源：wind，彭博，国投期货1000桶7500008500009500001050000115000012500001/52/5 3/5 4/5 5/5 6/5 7/5 8/5 9/5 10/5 11/512/5原油陆上&浮仓库存20202023数据来源：wind，彭博，国投期货1000桶 原油&油品链条关键价量数据：成品油库存11000001150000120000012500001300000135000014000001/32/3 3/3 4/3 5/3 6/3 7/3 8/3 9/3 10/3 11/312/3全球成品油库存20212022202320242025数据来源：wind，路透，国投期货1000桶0200000400000600000800000100000012000001400000160000019/620/621/622/623/624/6全球成品油库存美国ARA中国日本新加坡富查伊拉数据来源：wind，路透，国投期货1000桶3500003700003900004100004300004500004700004900001/32/3 3/3 4/3 5/3 6/3 7/3 8/3 9/3 10/3 11/312/3全球轻质馏分油库存20212022数据来源：wind，路透，国投期货