人工智能专题报告：国内大厂扩张资本开支，算力租赁订单持续落地

行业研究·行业专题计算机·人工智能投资评级：优于大市 证券分析师：熊莉021-61761067xiongli1@guosen.com.cnS0980519030002 证券分析师：艾宪0755-22941051aixian@guosen.com.cnS0980524090001 摘要 Ø国内大厂扩张资本开支。阿里巴巴2024Q4（=FY2025Q3）资本开支为317.75亿元人民币，同比+259%、环比+82%，环比高增，2025年2月，阿里巴巴集团CEO吴泳铭宣布，未来三年，阿里巴巴将投入超过3800亿元，用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过去十年总和。腾讯2024Q4（=FY2024Q4）资本开支为365.78亿元人民币，同比+386%、环比+114%，环比高增，预计2025年资本开支持续上行，主要满足公司AI相关领域需求。互联网大厂2025年资本开支有望持续扩张，主要由于大厂对AI基础设施建设的需求快速提升，大厂将通过自建AI基础设施或租赁AI基础设施等方式满足算力需求。 Ø算力租赁订单持续落地。根据对上市公司公告梳理，海南华铁、宏景科技、云天励飞、航锦科技、中贝通信、弘信电子均有算力租赁订单公告，此外，有方科技、智微智能、云赛智联、依米康、海兰信、协创数据、利通电子等亦有布局算力租赁或相关产业链业务。 Ø风险提示：互联网大厂资本开支下行、行业竞争加剧、宏观经济波动、贸易摩擦。 目录 国内大厂扩张资本开支01算力租赁订单持续落地02风险提示03 阿里巴巴：2024Q4资本开支环比高增，未来3年指引乐观 •2024Q4（=FY2025Q3）阿里巴巴资本开支环比高增。阿里巴巴2024Q4（=FY2025Q3）资本开支为317.75亿元人民币，同比+259%、环比+82%，环比高增。从公司财年来看，FY2025Q1-Q3合计资本开支为613.6亿人民币，相较于FY2024Q1-Q3，同比+193%，资本开支快速扩张，用于AI相关基础设施建设（例如AI服务器、IDC等），进一步夯实公司在AI云领域的优势地位。 •阿里巴巴未来3年资本开支指引乐观。2025年2月，阿里巴巴集团CEO吴泳铭宣布，未来三年，阿里巴巴将投入超过3800亿元，用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过去十年总和；因此，我们预计2025年阿里巴巴资本开支将持续扩张，AI相关基础设施（包括算力租赁）等需求旺盛。 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 腾讯：2024Q4资本开支环比高增，2025年资本开支持续上行 •2024Q4（=FY2024Q4）腾讯资本开支环比高增。腾讯2024Q4（=FY2024Q4）资本开支为365.78亿元人民币，同比+386%、环比+114%，环比高增。从公司财年来看，FY2024合计资本开支为767.6亿人民币，同比+221%，资本开支快速扩张。 •腾讯2025年资本开支持续上行。根据腾讯2024年财报披露数据，预计2025年资本开支持续上行，主要满足公司AI相关领域需求，包括：1）内部业务需求（例如广告、内容推荐、游戏等）；2）训练基础模型；3）为AI应用（元宝、微信AI等）提供推理支持；4）为外部客户提供云服务。综上，随着2025年腾讯资本开支上行，公司对AI相关基础设施建设需求持续提升。 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 大厂扩张资本开支，自建、租赁算力并行 •互联网大厂2025年资本开支有望持续扩张，主要由于大厂对AI基础设施建设的需求快速提升，满足大厂算力需求，主要有两种途径： •途径一：自建算力基础设施。互联网大厂需自己完成相关服务器、AI芯片的采购，以及建设供电系统、冷却系统、安全及监控系统、网络系统等。 •途径二：租赁算力基础设施。互联网大厂通常会与被租赁公司签订算力服务合同，约定服务年限及合同金额，相关服务器、AI芯片采购以及IDC等基建由被租赁公司完成。 图：租赁算力基础设施——签订算力服务合同 目录 国内大厂扩展资本开支01算力租赁订单持续落地02风险提示03 海南华铁：累计签订算力订单66.7亿元 •海南华铁：累计签订算力订单66.7亿元。公司2024年5月首次开展智算业务，拟投资10亿元，为客户提供2400p算力服务；2025年3月5日，公司披露《算力服务协议》，新获算力订单36.9亿元；根据公司《海南华铁：浙江海控南科华铁数智科技股份有限公司投资者关系活动记录表20250428》披露数据，2025年一季度公司算力业务进展显著，新签算力订单41.95亿元，累计签订算力订单达66.7亿元，新交付算力资产4.88亿元，累计交付智算设备资产达11.59亿元。 宏景科技：算力订单持续释放 •宏景科技：算力订单持续释放。公司2024年7月向深海之光（青海）增资（增资后持股20%），拟在海南州大数据产业园建设8192p算力中心；2024年10月开始，公司算力租赁订单持续落地，主要客户包括X客户、Y客户以及中国移动宁夏公司，合计披露订单总额为28.9亿元。 有方科技：子公司同航锦科技深度合作 •有方科技：子公司同航锦科技深度合作。公司2023年11月中标中国电信宁夏公司算力服务项目，订单额0.95亿元；2024年7月26日，公司控股子公司有方数据与航锦科技签署《战略合作协议》，双方拟统筹推进智算中心、数据存储、数据灾备、融合计算等业务的合作落地，在智算中心业务拓展方面，航锦科技在智算算力集群租赁及服务的市场拓展、建设、运营和维护等方面逐渐积累了技术和经验，有方数据在高性能存储服务器、存储软件等云基础设施方面逐渐积累了产品和技术，双方将在智算和存储市场进行协同合作，共同拓展市场，共同推广双方优势产品和服务。 智微智能：成立控股子公司，深入AIGC基础设施建设 •智微智能：成立控股子公司，深入AIGC基础设施建设。根据公司公告披露数据，24年1月公司出资设立子公司南宁市腾云智算，注册资本2000万元，公司以货币资金出资1020万元，持有腾云智算51%的股权。腾云智算定位为AIGC基础设施全生命周期服务商，围绕Al算力规划与设计、设备交付、运维调优、算力租赁、算力调度管理、设备维保及置换等提供端到端的智算中心全流程综合服务，目前主要服务于互联网大厂及运营商等对训练算力要求较高的客户。根据2024年报披露数据，24年子公司腾云智算实现营业收入3.0亿元，净利润1.74亿元，净利率为58%，盈利能力优秀。 协创数据：算力租赁先行者，发布算力采购大单 •协创数据：算力租赁先行者，发布算力采购大单。根据2024年3月29日公司披露的《协创数据：2024年3月29日投资者关系活动记录表（2023年度网上业绩说明会）》，公司已经开始布局算力租赁业务。2024年10月，公司间接控股子公司广州奥佳向上海域允采购GPU服务器，预计采购金额不超过9亿元；2025年3月，公司拟向多家供应商采购服务器，采购合同总金额预计不超过人民币30亿元，主要用于为客户提供算力租赁。 云天励飞：算力租赁项目已全部完成交付 •云天励飞：算力租赁项目已完成全部交付。公司2024年7月全资子公司励飞科技与德元方惠签署《关于AI算力运营项目的服务合同》，总算力规模约4000PFLOPS，三年服务期，每年总服务费为人民币535,575,000元；2024年11月，公司发布公告，算力租赁项目已完成第一批算力服务验收工作（对应合同中约60%的算力规模；2025年4月，公司发布公告，算力租赁项目已完成剩余算力服务验收工作，已全部交付。 云赛智联：以IDC业务为基，合资公司切入算力租赁 •云赛智联：以IDC业务为基，合资公司切入算力租赁。公司2020年5月以控股子公司云赛数海为主体，投资建设IDC（约4000个机柜）；2023年6月与仪电集团、数据集团、信投股份等成立合资公司上海智能算力科技，根据公司2024年年报披露数据，公司大力支持参股企业上海智能算力科技有限公司发展，助力其形成万卡规模的智能算力供应，打造自主智能算力产业生态，服务于大模型的训练和推理。 润建股份：绑定阿里大客户 •润建股份：绑定阿里大客户。公司2023年7月，在五象云谷云计算中心基础上，拟投入资金2亿元打造智能算力中心，提供最高可达2533Pops（Int8）定点算力或43Pflops(FP32)单精度浮点算力及配套云存储，服务于人工智能大模型、行业模型等；2023年11月，公司发布公告，公司控股子公司五象云谷与阿里云就算力服务和数字化云签署了《合作协议》，由润建股份投资2500P算力服务器部署在五象云谷，由五象云谷提供算力基础底座所需的数据中心电力、制冷等基础环境，由阿里云参与建设“中国-东盟智算云”统一平台，对算力底座统一管理、统一运维和统一运营。 中贝通信：算力租赁先行者，订单持续落地 •中贝通信：算力租赁先行者，订单持续落地。公司2023年开展算力租赁业务，当年即有订单落地，后续持续加码算力租赁业务，根据公司《2024年度股东大会会议资料》披露信息，截至2024年12月31日，公司智算业务相关投入约30亿元，基本完成智算集群全国业务布局，已运营算力规模超过15000P，为金山云、阶跃星辰、临港算力、青海联通、济南超算等客户提供智算服务，全年签订智算服务合同约25亿元。 利通电子：国内、海外算力租赁双线布局 •利通电子：国内、海外算力租赁双线布局。公司2023年6月通过增资方式持有世纪利通90%股权，世纪利通拟投资50,000万元投资并运营AI算力相关项目；2023年11月通过全资子公司利通控股（新加坡）对外投资5,000万美元，增强公司算力租赁海外业务。根据公司2024年财报披露数据，报告期内，公司提供AI算力云服务的规模超13,000P，其中直租算力逾10,000P，转租算力3,000P，截至本年报出具日，公司算力云规模已达15,000P以上，新增算力均为转租算力。 弘信电子：国产卡算力租赁提供商 •弘信电子：国产卡算力租赁提供商。在国产算力芯片端，公司与燧原科技形成深度战略绑定，双方打通从算力板卡生产制造、算力服务器生产制造、研发与业务的共同推进等全方位的战略合作；公司通过“算力底座+大模型+AI应用”的创新商业模式，以国产燧原万卡集群为AI城市提供算力，建设庆阳AI城市，提供政务、交通、医疗、教育、金融、安全等多个领域的应用。 航锦科技：提供从服务器/IB网络到算力全栈式服务 •航锦科技：提供从服务器/IB网络到算力全栈式服务。公司2023年开始切入智算领域，通过成立全资子公司航锦人工智能，并控股超擎数智，提供从服务器/IB网络到算力的全栈式服务器，根据公司2024年年报披露数据，2024年公司智算业务1.18亿元，毛利率为20.57%,对公司业绩带来积极影响。 依米康：深耕AIGC基础设施温控领域 •依米康：深耕AIGC基础设施温控领域。公司深耕数据中心温控领域，从精密空调等关键设备提供商发展为数字基础设施全生命周期绿色解决方案服务商，产品包括风冷、水冷到液冷的全形态制冷系统（如Nexliq2.0液冷系统），服务器级、机柜级、房间级到建筑级的全面制冷解决方案（如氟泵多联系统），关键配电系统（包括UPS、精密配电、蓄电池等），支持室内和室外的热管理产品和解决方案（如风冷冷水机组），面向智能算力中心的预制化数据中心（如Module J系列产品）。同时，公司积极覆盖“东数西算”八大算力枢纽，应用范围辐射中卫集群、庆阳集群、天府集群、韶关集群、长三角集群及张家口集群等，2024年海外市场布局及订单交付覆盖马来西亚、新加坡、泰国、越南、菲律宾、阿曼等东南亚及中东“一带一路”地区。 资料来源：依米康官方公众号，国信证券经济研究所整理 资料来源：依米康官方公众号，国信证券经济研究所整理 海兰信：海底数据中心先行者 •海兰信：海底数据中心先行者。公司聚焦于智能航海、海洋观探测及海底