大储打造第二增增长引擎，美国产能稳步推进

核心观点与关键数据

• 储能业务增长强劲：2024年储能系统营收97.4亿元，同比增长420.8%，出货量达6.5GWh，同比增长超500%；Q4出货量创单季度新高。2025年预计出货11-13GWh，订单储备约79GWh，合同金额约32亿美元。
• 组件交付领先：2024年光伏组件出货量31.1GW，Q4出货8.2GW。海外产能稳步推进，美国5GW产能进入爬坡期，预计2025年产量超3GW，电池片产能预计2026年批量供应。
• 财务表现：2024年营收461.7亿元，同比-10.0%；归母净利润22.5亿元，同比-22.6%。2025年Q1营收85.9亿元，同比-10.5%，净利润0.47亿元，同比-91.8%。

研究结论

• 投资建议：预计2025-2027年EPS分别为0.61/0.82/1.15，对应PE分别为16.5/12.1/8.7，维持“买入-A”评级。
• 风险提示：海内外需求不及预期、竞争加剧、贸易政策风险、产能扩张不及预期、新技术进展不及预期、汇率波动风险等。

财务预测与估值

• 预测数据：2025-2027年营收分别为515.85/570.29/694.43亿元，净利润分别为22.37/30.31/42.32亿元，EPS分别为0.61/0.82/1.15元。
• 估值指标：2025-2027年PE分别为16.5/12.1/8.7倍，P/B分别为1.5/1.3/1.1倍。