公司点评报告：铜合金业务量利双增，美国光伏产能建设稳步推进

分析师石临源首次覆盖博威合金(601137)，给予“增持”评级。公司2025年上半年实现营业收入102.21亿元，同比增长15.21%；归母净利润6.76亿元，同比增长6.05%。公司业务分为新材料和新能源板块，其中新材料业务占比78.53%，新能源业务占比21.47%。

新材料业务：上半年实现营业收入79.35亿元，同比增长23.83%；净利润2.34亿元，同比增长10.21%。主要受益于新能源汽车、半导体、AI等客户销量增长及产能利用率提升。上半年新材料产品销量12.56万吨，同比增长11.03%，合金棒材/线材/带材/精密细丝销量分别为5.59/1.53/3.60/1.84万吨，同比增长11.76%/2.57%/11.90%/14.85%。单吨利润为1865.48元/吨，同比下滑0.73%。

新能源业务：上半年实现营业收入21.70亿元，同比下滑10.10%；净利润4.42亿元，同比增长3.96%。主要由于美国市场光伏组件销售量同比增长4.52%，但终端价格下降导致收入下滑。单瓦净利0.43元，同比下滑2.27%，但盈利能力保持稳健。

费用与盈利能力：上半年综合毛利率为14.16%，同比减少1.12pct；净利率为6.62%，同比减少0.57pct。销售、管理、财务费用率合计6.80%，管理费用增加主要由于美国工厂运营费用增加。

项目建设：新材料方面，2万吨特殊合金电子材料线材扩产项目已投产，3万吨带材扩产项目正在规划；新能源方面，美国2GW N型组件项目提升产能利用率，新增1GW组件项目，预计2026年底新增1GW电池片产能。美国“大而美”法案为项目提供IRA补贴并限制海外组件使用，赋予公司产能稀缺优势。

盈利预测与投资建议：预计2025-2027年营业收入分别为206.60/224.86/253.56亿元，净利润分别为14.73/15.63/16.93亿元，EPS分别为1.81/1.92/2.08元，PE分别为14.18/13.37/12.34倍。

风险提示：原材料价格波动、国际化经营风险、铝加工费下调、新建项目进展不及预期。