从历史波幅推演螺纹钢后市走向

24月份以来，在传统的消费旺季时段，螺纹钢期货价格依然呈现出弱势，主力合约价格一度创出年内新低。而随着旺季时段步入尾声，螺纹钢期货价格或面临更大的压力，我们需要评估螺纹钢期货的下跌空间。螺纹钢期货历史波动幅度我们将(年度最高价-年度最低价)*2/(年度最高价+年度最低价)定义为年度波动幅度，为保证价格之间的可比性，我们采用螺纹钢期货指数测算波动幅度。统计可知，2009年-2024年螺纹钢期货每年的波动幅度37%、21%、29%、31%、22%、39%、49%、69%、40%、31%、22%、38%、46%、42%、26%、31%。回溯历史行情可以发现，在波动幅度比较大的年份，市场往往有着明显的驱动因素并伴有标志性的事件，比如2015年的地产下行曾伴随着数家钢厂的关停，2016年的“供给侧改革”开启一轮牛市，2021年的“碳达峰碳中和”相关政策导致钢材价格创出历史最高点。在其他年份，钢材价格的波动相对平缓，但年度波动幅度最低也在21%。测算可知，2009年至2024年，螺纹钢期货波动幅度平均值为35%。2025年，在缺乏明显驱动因素的背景下，我们可以将20%作为年度波动幅度的最低预测值，将30%作为可预期值。站在当前的时点来看，2025年螺纹钢期货最高价在3400元/吨左右，按照20%的波动幅度测算可知年内最低价在2800元/吨左右；若按照30%的波幅测算可知年内最低价在2500元/吨左右。供需格局的历史对比从基本面分析方法出发，我们认为商品价格和供需格局之间存在着逻辑上的紧密关联。而根据波动幅度推算出的极限价格还需要供需格局的验证。我们回顾历史行情发现，2500元/吨以下的螺纹钢期货价格只在2014、 32015、2016年出现过，除以上年份外，2800元/吨以下的价格只在2017年出现过。我们将以上年份的供需格局与当前供需格局进行简单对比，即可以评估螺纹钢期货价格跌至2800元/吨乃至2500元/吨以下的可能性。我们分别选取商品房新开工面积及同比增速、螺纹钢产量及同比增速作为供需格局的观察指标。房屋新开工面积（万平米）同比增长%螺纹钢产量（万吨）同比增长%2014年179,592.49-10.70215274.82015年154,453.68-14.0020430-3.52016年166,928.138.1020080-0.62017年178,653.777.00199983.62025年预估53,508.00-23.0019242-1.3（数据来源：同花顺财经）通过上表的对比可直观看出，当前房屋新开工面积远低于2014年-2017年，全年房屋新开工面积面积大约降到了当年水平的三分之一，这意味着当前新屋开工对应的螺纹钢需求绝对量只相当于2014年-2017年的1/3。所以，如果仅考虑房屋新开工的需求，螺纹钢期货价格跌至2500元/吨以下并不意外。即使我们将供应端的收缩考虑在内，这种判断也是成立的。因为，当前螺纹钢的产量较2014-2017年的产量只下降了10%左右。从同比增速来看，在上一轮地产下行周期，2014、2015年房屋新开工面积同比降幅达到了14%，但当前房屋新开工面积同比降幅仍在20%以 4上，这意味着房屋新开工面积下降带来螺纹钢需求的减量也明显高于上一轮地产调整周期。同样的，当前螺纹钢产量虽然也出现了同比下降，但降幅低于2015年，更是显著低于房屋新开工面积同比降幅。所以，从需求变化的角度来看，螺纹钢期货价格跌至2500元/吨以下也并不奇怪。生产企业盈利状况的对比不过，供需格局在价格波动中更多体现为驱动力，绝对价格水平可能还要参考估值情况。我们从两个角度来观察螺纹钢期货的估值水平，一是螺纹钢期货价格与原料期货价格的对比，二是生产企业的盈利情况。首先，从螺纹钢/铁矿石期货比值和螺纹钢/焦炭期货比值来看，2014-2017年及今年螺焦比、螺矿比的数据如下表所示。对比可以看出，当前的螺焦比、螺矿比要低于2014-2017年的水平，这意味着当前的螺纹钢价格估值水平相较于原料估值水平要低，也意味着钢厂的吨钢利润更低。螺焦比均值螺矿比均值2014年均值2.594.532015年均值2.515.392016年均值2.245.562017年均值1.916.712025年1.974.25（数据来源：同花顺财经）其次，从生产企业的盈利状况数据来看，我们也可以得出类似的数据。 5下图所示，为钢铁行业亏损企业数量比例，可以看到2014-2017年亏损企业数量比例在20%上下波动，但当前亏损企业数量比例稳定在30%以上。图：黑色金属冶炼和压延加工业亏损企业数量比例（数据来源：同花顺财经）所以，从估值角度来看，虽然当前螺纹钢绝对价格高于2014-2017年，但当前钢厂的盈利状况相较于2014-2017年更差。但是，如果盈利状况不佳不能导致钢厂减产的发生，那么低利润状况可能不足以抵抗价格的下跌。综上所述，结合历史波幅和供需格局来看，螺纹钢期货价格可能仍存在下行空间，在旺季时段结束后，存在进一步下行寻找底部的可能。 6免责声明西南期货有限公司具有期货交易咨询业务资格和经营期货业务资格（许可证号：91500000202897127J）。本报告仅供西南期货有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西南期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何地址：上海市浦东新区向城路288号1101A电话：021-61101856地址：重庆市江北区金沙门路32号23层电话：023-67071029邮箱：xnqhyf@swfutures.com 责任。邮编：200122邮编：400020