中信策略中东冲突的分歧与推演1伊朗冲突的走向与市场影响存在

1）伊朗冲突的走向与市场影响存在巨大的预期分化。 一是“冲突烈度下降、适时TACO”与“通航还未恢复、能化链条尚未真正反映供应断裂”的分歧，二是“滞胀风险明显加大，流动性趋于紧缩”和“就业前景受AI影响更大，难以紧缩”的争论，三是“持续下去对中国冲击大”与“中国供应链韧性强，原油依赖度明显下降”两种观点。 2）不同判断的背后，有三个核心问 【中信策略】中东冲突的分歧与推演 1）伊朗冲突的走向与市场影响存在巨大的预期分化。 一是“冲突烈度下降、适时TACO”与“通航还未恢复、能化链条尚未真正反映供应断裂”的分歧，二是“滞胀风险明显加大，流动性趋于紧缩”和“就业前景受AI影响更大，难以紧缩”的争论，三是“持续下去对中国冲击大”与“中国供应链韧性强，原油依赖度明显下降”两种观点。 2）不同判断的背后，有三个核心问题目前无法验证，难有答案：一是冲突烈度下降后，通航能够恢复到什么程度；二是美联储是更看重表征通胀指标还是关心实际的就业情况；三是中国到底是面临成本冲击还是供应链转单的机会。 这些问题可能只有到了4月才能逐步明朗。 3）面对不确定性，市场短期有一些减仓行为，前期涨的多的品种近期跌的更多。 3月以来下跌的结构和相对收益型机构持仓结构是不匹配的，机构重仓的前4大行业3月以来平均下跌5.6%，下跌的压力可能主要还是来自绝对收益型资金减仓。 风格层面来看，低估值品种最安全，中高估值品种跌幅最大。 在这个阶段，基本面的因素让位于流动性和叙事，无需对股价涨跌结构做过多的逻辑解释。 4）关于中东冲突影响的一些核心争议，步入4月后都会陆续有答案。 从市场的交易逻辑来看，涨价和PPI回升就是持续的线索。 坚定围绕中国优势制造定价权重估布局。 目前的底仓建议仍然是以新能源、化工、电力设备、有色为基础。 在此基础上，建议继续增加对低估值因子的敞口暴露，重点关注保险、券商和电力。 从短期景气信号驱动的框架来考虑，涨价仍然是最“锋利的矛”，PPI交易成为全年主线的概率在上升，4~5月就是决断期：1油价冲击下存在第二替代原料/工艺路线的化工品（中国这些品种的“煤含量” 通常高于海外竞对），第一原料（原油）的涨价会带来高价差；2原先中东/西欧产能占比较大的品种，供给的中断有望带来额外的供需差从而引发涨价预期；3替代品受成本影响涨价，需求提升带动供需差的品种；4本来已处于涨价通道，成本上涨提供顺价窗口的供需紧平衡品种。