以色列-伊朗：冲突升级带来的影响：新兴市场股票策略

16-19六月，伦敦梅尔菲尔酒店报告发行人：汇丰证券（美国）公司GCC 交流会 2025访问汇丰环球研究：https://www.research.hsbc.com阿拉斯泰尔·皮nder，CFA首席应急管理官和全球股票策略师汇丰证券（美国）公司 alastair.pinder@us.hsbc.com +1 212 525 5972潘卡吉·阿格拉沃尔*,CFA分析师，EM及全球股票策略汇丰证券及资本市场（印度）私营有限公司 pankajagarwala@hsbc.co.in +91 0 80 30013716受雇于汇丰证券（美国）公司非美国附属机构，并未根据FINRA法规注册/获得资格股权策略新兴市场 ◆◆◆ ◆◆ 注册 ______________________________________升级初期的想法(1) 油价影响1月21日1月23日从冲突到新兴市场股票的最直接和重要的传导渠道是石油。最新的以色列袭击导致地缘政治风险溢价再次上升，布伦特价格上涨了7%。这是过去18个月中以伊之间进行的第三次军事交火。2024年4月和10月，原油价格一度飙升至每桶80美元；然而，这些涨幅被证明是短暂的，因为这两个事件都没有扰乱实际的石油流向。1然而，这一次，市场对持续升级的风险更加警惕——具体而言，是霍尔木兹海峡可能关闭的风险，该海峡占全球石油运输的约18%2一次完整的封锁从未发生过，但如果发生，对油价的影响可能会是持续且严重的。替代出口路线——例如沙特阿拉伯的东西向管道——缺乏完全抵消干扰的能力。历史上，伊朗一直避免封锁海峡，部分原因是它会承担相当大的战略和经济成本，以及可能来自依赖这条航道进行自身出口的海湾合作委员会国家的反弹。虽然目前还无法最终评估其全部经济影响——很多情况将取决于冲突的持续时间、强度和地理范围——但我们相信紧张局势的升级可能通过四个主要渠道影响新兴市场股票。以色列近对伊朗核基础设施的空袭，再次引发了地区紧张局势，增加了全球股市的风险。能源供应链和全球航运路线的中断风险尤其突出。进一步的军事升级——例如以色列对伊朗石油基础设施的袭击，或德黑兰采取行动阻止霍尔木兹海峡——将对股票构成重大下行风险。石油市场快讯：以色列-伊朗事件引发价格飙升1, 金芙斯替尔, 2025年6月13日石油市场快讯：以色列-伊朗事件引发价格飙升2, 金芙斯替尔, 2025年6月13日在评估油价冲击对新兴市场股票的影响时，区分供给侧驱动的油价冲击和需求侧驱动的油价冲击至关重要。我们的分析表明，由供应约束引发的油价每上升10个基点，通常会导致土耳其、印度和希腊等股票市场表现落后2%。相比之下，能源出口国——即哥伦比亚、卡塔尔、科威特、埃及和沙特阿拉伯——在类似条件下历史上通常表现优于2%（图表3）。尽管油价高涨可能为海湾合作委员会地区提供缓冲，但如果冲突升级并扰乱旅游业、贸易流或能源基础设施，这一好处可能会被抵消。在这种情景下，防御性板块——尤其是能源和必需消费品板块——可能会跑赢周期性板块。 -30-20-1001020来源：彭博，汇丰2. …由供给侧动力驱动油脂分解供给需求截至2025年1月1日布伦特原油的累积变化01-2502-2503-2504-2505月25日6月25日 (3) 地缘政治风险溢价(2) 贸易和运费成本冲击WFI综合集装箱货运指数1月19日1月20日1月21日一月的二十二日1月23日1月24日01-25近期发展已推动地缘政治风险溢价走高。尽管其轨迹不确定，但这种溢价似乎越来越有可能在一段时间内保持高位。尽管海湾合作委员会（GCC）股票市场受到长期改革和基础设施建设叙事的支撑，但在冲突扩大的情况下，它们可能难以实现超额收益。话虽如此，投资者已有时间重新校准区域风险格局。经济后果对埃及尤其严重，其运河收入估计从峰值每月下降7亿美元。长期或扩大的冲突可能会导致运输量恢复推迟。军事升级的另一个关键影响是全球运费可能急剧上升。这可能由霍尔木兹海峡的直接封锁或进一步的海赛因领导的红海干扰引发。2023年10月海赛因袭击开始后，航运成本飙升了3.5倍（图表4），而苏伊士运河的通航量下降了近70%。对于其他新兴市场，较高的运输成本通过提高投入价格，对企业利润构成风险。脆弱程度有所不同：例如，泰国、智利和马来西亚面临的敞口最大，其净运输成本分别占GDP的4.5%、2.5%和2.5%（图表5）。 3-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%来源：国际货币基金组织，彭博，汇丰银行支付平衡净货运GDP的百分比泰国巴基斯坦中国大陆埃及韩国马来西亚 沙特阿拉伯 科威特 智利哥伦比亚 墨西哥 菲律宾 南非捷克共和国 巴西 印度尼西亚 匈牙利希腊 印度卡塔尔土耳其 ______________________________________(4) 旅游业影响GEMs股票定位：GCC差异3，阿拉斯泰尔·皮nder，2025年6月10日来源：FTSE Russell，Factset，HSBC阿布扎比国家石油公司钻井Emaar Development我们相信阿联酋尤其容易受到情绪转变的影响。外国投资者的配置日益拥挤，自2021年中以来，持有阿联酋资产的GEM基金份额已从35%上升到65%。截至2025年2月，阿联酋首次达到中性主动权重。值得注意的是，ADNOC钻探、Emaar Properties和Talabat等公司GEM基金持股比例大幅增长——分别上升了10个百分点、9个百分点和7个百分点。3（图7）过去18个月，起始估值较低，或许限制了部分下行风险。GCC的12个月前溯市盈率为13.4倍，大约比2022年4月的峰值低26%（图表6）。沙特阿拉伯和科威特仍然是该地区最昂贵的市场，分别为15.5倍和17.5倍，尽管沙特在过去一年中也经历了20%的估值下调。7. GEMs资金配置在某些阿联酋股票中已经显著增长如果波动性持续，资本可能会流向亚洲和拉丁美洲被视为地缘政治对冲的市场。韩国、印度尼西亚、墨西哥和巴西等市场可能会脱颖而出。旅游业是另一个潜在的痛点。由于依赖区域旅游和外国游客，某些海湾国家市场，尤其是阿联酋，更容易受到地缘政治波动的影响。虽然自2023年以来海湾地区的入境旅游业一直在复苏，但最近的升级 200300400500600700800900100011001200202120222023202420258. 阿联酋每日航班阿联酋每日航班数量（迪拜+阿布扎比），7日移动平均数一 月 二 月 三 月 四 月 五 月 六 月 七 月 八 月 九 月 十 月 十一月 十二月来源：flightera.com，汇丰银行 4来源：FTSE Russell，Factset，HSBC 5-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%历史地缘政治事件对股票市场的反应10.中东紧张局势加剧下的EM相对股权平均表现来源：FTSE Russell，Factset，Bloomberg，HSBC匈牙利期间希腊平均历史3个月相对表现台湾韩国波兰印度中国大陆泰国马来西亚墨西哥土耳其哥伦比亚印度尼西亚巴西南非科威特菲律宾沙特卡塔尔智利阿联酋埃及主要的例外情况出现在地缘政治事件显著扰乱石油市场时。我们的分析表明，当石油价格对地缘政治冲击的回应超过5%的涨幅时，全球股票通常会在这接下来的两个月内下跌约8%。可能更直接地影响空域和旅行信心。2024年10月以色列对伊朗的打击后，从阿联酋出发和到达的航班活动下降了约10%，但随着紧张局势缓和，航班活动迅速恢复（图表8）。从这一角度来看，阿联酋的交通和旅游相关股票可能会面临特别的风险。具体来看中东相关事件，我们发现中东欧（尤其是匈牙利、波兰和捷克）、希腊、台湾、韩国和印度的股市往往表现优于。相比之下，中东和北非地区的市场历史上表现落后（图10）。尽管过去几年中持续的地缘政治紧张局势——从俄乌战争到中美紧张局势加剧——全球股票市场仍表现出惊人的韧性。这并非前所未有的情况。我们对1940年以来发生的36起主要地缘政治事件的研究表明，在60%的情况下，美国股票在最初的冲击后的三个月内录得收益（图表9）。尽管此类事件可能会提高股票风险溢价，但对企业盈利的直接冲击往往被削弱或延迟。捷克共和国中东地缘政治紧张局势加剧 6重要披露自2015年3月23日起，汇丰银行根据以下标准进行评级：上下差是指目标价与股价之间的百分比差额。在此之前，汇丰银行的评级结构是按照以下基础应用的：披露附录分析师认证股票：股票评级和财务分析的依据下列负责本报告的分析师、经济学家或策略师，包括报告任何单独部分或部分的署名作者的分析师，以及作为子公司在拆分估值中覆盖分析师的分析师，确认其关于标的证券或发行人的意见，其在所署名部分的所表达的任何观点或预测，以及在此处表达的任何其他观点或预测，包括在研究报告封底表达的任何观点，准确地反映了他们的个人观点，并且他们的任何部分补偿与本研究报告中所包含的具体建议或观点没有直接或间接的关系：Alastair Pinder, CFA和Pankaj Agarwala, CFA我们的评级会在任何\"实质性变更\"（覆盖率启动或恢复、目标价格或估计变更）时，根据这些区间重新校准。汇丰银行及其附属机构，包括本报告的发行方（“汇丰银行”）相信，投资者购买或出售股票的决定应取决于其个人情况，例如投资者的现有持股、风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者的投资决策应使用各种纪律和投资期限。评级不应单独使用或依赖作为投资建议。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级体系来描述他们的建议，因此投资者应仔细阅读每个研究报告中所使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，而不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含了更多关于分析师观点和评级依据的完整信息。目标价基于分析师对股票实际当前价值的评估，尽管我们预计市场价需要六至十二个月才能反映这一点。当目标价高于当前股价20%以上时，该股票将被归类为买入；当目标价在当前股价之上5%至20%之间时，该股票可能被归类为买入或持有；当目标价在当前股价之下5%至之上5%之间时，该股票将被归类为持有；当目标价在当前股价之下5%至20%之间时，该股票可能被归类为持有或减持；当目标价低于当前股价20%以上时，该股票将被归类为减持。*一股被认为波动性高，如果其历史波动率超过40%，如果这只股票上市时间少于12个月（除非它处于波动性低的行业或领域）或如果分析师预期会出现重大波动。然而，我们未考虑波动性高的股票实际上也可能表现出类似的行为。历史波动率被定义为过去一个月内每日365天移动平均波动率的平均值。然而，为了避免评级频繁更改而误导，波动率必须在40%基准上下移动2.5个百分点，才能使股票状态发生改变。对于每只股票，我们根据其国内市场或我们策略团队设立的区域市场设立的股权成本，设定一个要求的回报率。该股票的目标价格代表了分析师预期的股票在我们的业绩展望期内的价值。业绩展望期为12个月。要让一只股票被评为增持，其潜在回报率——即当前股价与目标价格之间的百分比差异，包括在指示的情况下预测的股息收益率——必须在接下来的12个月内（或对被评为波动*的股票为10个百分点）至少超过要求的回报率5个百分点。要让一只股票被评为减持，预计其接下来的12个月内将至少低于要求的回报率5个百分点（或对被评为波动*的股票为10个百分点）。介于这些区间的股票被评为中性。 无论何时，或者以什么时间框架，本分析的更新何时发布尚未确定。www.research.hsbc.com/A/披露 所有其他客户：补充披露截至2025年3月31日，汇丰银行发布的所有独立评级分布情况如下：长期投资机会的评级分布1 本报告日期为2025年6月15日。2 本报告中包含的所有市场数据截至2025年6月13日收盘，除非报告中另有日期和/或具体时间 указ。对于本报告中提到的任何公司的披露信息，请参阅该公司最新发布的报告www.hsbcnet.com/research可获得于汇丰私人银行客户如有其他研究报告相关问题