不断升级的伊朗以色列冲突加剧了石油价格波动

股权研究报告 石油和天然气 不断升级的伊朗以色列冲突加剧了石油价格波动 华泰研究 2025年6月16日│中国（大陆） 伊朗与以色列冲突加剧供应风险，油价面临高波动 6月13日，以色列对数十个伊朗核设施发动了空袭。 快速浏览 军事目标，加剧了中东的地缘政治紧张局势。该地区石油供应中断的风险加剧，加上OPEC +实际产量在4月至5月未能达到目标的增长，以及北半球传统旺季需求临近，推动油价大幅反弹。6月13日，WTI/Brent原油期货收于每桶72.98/74.23美元，环比上涨16.7/14.9%。我们认为伊朗的原油产量和出口可能短期内下降，将油价推入高波动性阶段。由于霍尔木兹海峡对沙特阿拉伯和其他中东石油生产国具有核心战略意义，运输中断的风险值得进一步评估 。随着全球石油需求增长持续受到电力和天然气竞争的限制，石油生产国合作减弱以及新供应商的崛起表明，油价区间可能继续在2025-2027年下行。然而，根据边际生产成本以及生产者重视利润而非产量的情况，我们预计在新一轮再平衡阶段，油价中位数将保持在每桶60美元以上。 石油和天然气 超重 (Maintain) 分析师ZHUANGTingzhou SAC编号S0570519040002zhuangtingzhou@htsc.comSF C编号BQZ933+(86)1056793939 分析师张雄 SAC编号S0570523100003zhangxiong@htsc.comSFC编号BVN325+(86)1063211166 行业表现 (%)17 8 (1) (10) (19) 石油和天然气CSI300 地缘政治紧张局势可能扰乱伊朗石油供应 在2023年6月13日（当地时间），以色列对伊朗数十个核设施和军事设施发动了空袭，进一步加剧了中东地区的紧张局势。伊朗随后宣布退出与美国举行的核谈判。根据欧佩克的数据，伊朗的原油产量从2020年7月的193万桶/天（bpd）大幅上升至2025年5月的331万桶/天（bpd），伴随着美国制裁的部分缓解。伊朗控制着霍尔木兹海峡的北岸。根据Kpler的数据，2025年5月期间（5M25），全球海运原油中有34%通过了霍尔木兹海峡，其中超过70%的量来自沙特阿拉伯、阿联酋和伊拉克。卡塔尔也通过该海峡运输大量天然气。在这种情况下，我们认为当前冲突可能导致伊朗石油产量和出口在短期内下降。然而，考虑到霍尔木兹海峡对中东石油和天然气生产者集体核心利益的重大意义，任何运输中断都可能导致持续的供应风险。我们认为，应密切关注主要利益相关方的后续行动。 06-2410月24日02-2506-25 源：风，华泰研究 关注冲突发展和美国回应 考虑到当前的геополитическоеконфликт可能导致伊朗的石油供应短期下降，并可能对霍尔木兹海峡——一个关键的石油运输咽喉——造成潜在中断——加之北半球即将到来的季节性需求峰值，我们预计国际油价在短期内将波动于相对较高的水平。随着军事冲突升级，我们建议监测伊朗是否会采取更极端的行动以及邻国石油和天然气生产者将如何回应 。另一方面，上涨的油价可能会推高美国通胀，进一步推迟美联储的降息时间，并增加财政压力。因此，美国对这场冲突的立场也值得密切关注。 石油产量增长缓慢，价格区间受利润导向支撑2021年至2023年，欧佩克+一直维持激进的减产措施，沙特阿拉伯和俄罗斯分别在2023年4月和11月宣布额外自愿减产165万桶/天和220万桶/天——为国际油价提供了有力支撑。然而 ，从2024年开始，联盟内部凝聚力下降以及非欧佩克+产量的上升导致油价区间向下移动。截至目前，欧佩克+已连续提高在2025年5月至7月实施额外自愿减产的八个国家的产量目标 。但根据国际能源署和能源信息署的数据，4月至5月的实际产量增长未能达到目标增长。 在我们看来，短期内实际产量增长可能仍会落后于主要目标，但持续增长的产量目标可能为未来的市场份额扩张奠定基础。从更长远的来看，随着石油生产者围绕优先利润而非产量这一共同目标而趋同，一种新的合作阶段可能诞生，根据我们的估计，这将支持2025-2027年油价中值为每桶60美元以上。 行业风险：生产商协调减产意愿减弱；地缘政治紧张局势升级；全球宏观经济表现不佳。 图1：国际原油价格 (美元/桶) 140 130 120 110 100 90 80 70 06-21 Sep-21 12月21日 3月22日 06-22 09-22 12月22日 3月23日 06-23 09-23 2023年12月23日 3月24日 06-24 09-24 12月24日 03-25 06-25 60 50 40 WTI期货结算价布伦特期货结算价 图2：伊朗过去20年的原油产量 (1kbpd) 4,200 3,800 3,400 3,000 2,600 2,200 1,800 1,400 01-05 01-06 01-07 08-01 01-09 01-10 1月11日 01-12 1月13日 1月14日 1月15日 1月16日 1月17日 01-18 1月19日 1月20日 1月21日 01-22 2023年1月23日 01-24 01-25 1,000 600 源：风，华泰研究来源：OPEC，华泰研究 图3：2018-2023年霍尔木兹海峡的石油运输量 (1吨/日)精炼油产品原油和凝析油 图4：2025年海峡运往霍尔木兹海峡的原油占全球海运量的34% 25全球海运总量占比（rhs）全球消费份额（rhs） 20 15 10 5 0 201820192020202120222023 30% 28% 26% 24% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 其他人，27.8， Dec-20Dec-21Dec-22Dec-23Dec-24Sep-20Sep-21Sep-22Sep-23Sep-24Jun-21Jun-22Jun-23Jun-24Mar-21Mar-22Mar-23Mar-24 66% 霍尔木兹 14.6,34% 来源：EIA，华泰研究 注意：数据截至2025年5月，单位为百万桶/天来源：Kpler，华泰研究 图5：2025年海峡运输原油出口量按国家分解图6：自2024年以来对OPEC+生产配额的执行不均衡 伊朗，1.7， 12% Opec-10自愿减产（右侧） (1吨/日)OPEC+19自愿减产（右侧）(1吨/日) OPEC+19目标产量 卡塔尔，0.8， 5% 科威特，1.5， 10% 阿联酋，2.0， 14% 45 沙特阿拉伯，5.3，40 36% 35 30 25 20 15 10 5 0 伊拉克，3.4， 23% OPEC-10目标产量 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) (1.0) (1.5) 注意：数据截至2025年5月，单位为百万桶/天来源：Kpler，华泰证券研究所 来源：国际能源署，华泰研究 图7：八个OPEC+国家相继提高2025年5月至7月产量目标 (1kbpd)阿尔及利亚伊拉克科威特沙特阿拉伯阿联酋哈萨克斯坦阿曼俄罗斯总计 原始七月目标 919 4,049 2,443 9,200 3,015 1,486 768 9,083 30,963 七月更新目标 936 4,122 2,488 9,534 3,169 1,514 782 9,240 31,785 六月目标更新 928 4,086 2,466 9,367 3,092 1,500 775 9,167 31,381 增加与原始目标 17 73 45 334 154 28 14 157 822 增加与6月目标的对比 8 36 22 167 77 14 7 73 404 注意：1)阿联酋增产300千桶/日的目标将从2025年4月起逐步实施至2026年9月；2)这些目标不包括2023年4月和11月宣布的自愿减产。资料来源：OPEC，华泰研究 免责声明 分析师认证 我/我们，庄Tingzhou，张Xiong，特此证明本报告中所表达的观点准确地反映了分析师(s)对相关证券或发行人的个人观点；并且分析师(s)的任何部分补偿均未直接或间接地与报告中包含的具体建议或观点相关。 通用免责声明和披露声明 本研究报告由华泰金融控股（香港）有限公司（以下简称“HFHL”）编制。本报告中的信息严格保密，仅限于收件人。本报告专供HFHL、其客户及关联公司使用。任何其他人士仅因收到本报告，不得视为本公司的客户。 本报告基于HFHL认为可靠且公开可用的信息，但HFHL及其关联公司（以下简称“华泰”）对所述信息的准确性和完整性不作任何保证。 此处所载的意见、评估和预测仅反映发布日的观点和判断。华泰可能在不同时间发布包含与本文所述不一致的观点、评估和预测的研究报告。此处提及的证券或投资工具的价格、价值和投资回报可能波动。过往业绩不代表未来表现，未来回报不予保证，原始本金可能遭受损失。华泰不作保证本报告中的信息保持最新。本报告中包含的信息可能未经通知由华泰修改，投资者应在必要时关注此类更新或修改。 hfhl不是美国金融业监管权威机构（“finra”）的成员公司，hfhl的研究分析师没有在finra注册/获得研究分析师的资格。 虽然华泰已尽力确保本报告中包含的内容客观公正，但本报告中的观点、结论和建议仅供参考，不应被视为任何证券或金融工具的购买或销售要约或招募说明书，且在任何此类要约或招募说明书属于非法的司法管辖区。此类观点和建议并非旨在提供个人投资建议，且未考虑任何特定个人的具体投资目标、财务状况和特殊需求。投资者应充分考虑其自身特定情况，并充分理解和使用本报告的内容，本报告的内容不应被视为做出投资决策的唯一依据。华泰及本报告的作者在任何情况下均不对因使用或依赖本报告或其内容而产生的任何直接、间接或后果性损失或损害承担责任。任何书面或口头承诺分享任何证券投资的收益或损失均视为无效。 除非另有说明，本报告中所引用的数据代表过往业绩，不应被视为未来收益的指引。华泰不承诺或保证任何未来收益将得以实现。报告中的预测基于相应假设，假设的任何变更都可能显著影响预测收益率。 华泰及本报告的作者就本报告所述的证券或投资工具，据其所知，无法律禁止的利益。在适用法律允许的范围内，华泰可能就本报告中提到的公司所发行的证券持有头寸或进行交易，并可能就此类公司提供投资银行、财务顾问或其他相关金融服务，或向此类公司招揽业务。 基于不同的假设、标准或采用不同的分析方法，华泰的销售、交易员或其他专业人员可能，口头或书面，表达与本报告观点和建议不一致的市场评论和/或交易意见。华泰没有义务更新本报告。华泰的资产管理、自营及其他投资服务部门可独立做出与本报告所表达的观点或建议不一致的投资决策。投资者应考虑到华泰和/或其相关人员可能存在潜在的利益冲突，可能影响本报告中观点的客观性。投资者不应将本报告视为其投资或其他决策的唯一依据。关于此方面的具体披露，详见本报告末尾。 本报告不适用于华泰证券在任何地区、国家或其他司法管辖区，因发送、发布或使用本报告而可能违反当地法律法规，或使华泰证券受相关法律法规约束的任何机构或个人投资者。 本报告的版权专有归HFHL所有。任何组织或个人均不得以任何方式侵犯HFHL的版权，例如复制、繁殖、出版、引用或未经HFHL书面同意将 （全部或部分）重新分发给他任何人。若HFHL同意引用或分发，则应在允许的范围内使用，并在分发前获得独立的当地建议以遵守适用法律法规，并标明来源为“华泰香港研究”。不得进行与本报告原意不符的任何引用、删除或修改。HFHL保留对相关侵权行为采取法律行动的权利。文中使用的所有商标、服务商标和标志均为HFHL的商标、服务商标和标志。 中国香港 在香港，本研究报告由受香港证监会规管、華泰國際金融控股有限公司（華泰國際金融控股有限公司為華泰證券股份有限公司的全資子公司，華泰證券股份