伊朗-以色列局势升级：对石油、外汇、通胀、利率、海湾地区、新兴市场、信贷、股票市场及黄金的风险
詹姆斯·斯蒂尔报告发行人：DIFC穆拉特·乌尔根博士全球新兴市场研究主管汇丰银行 plc muratulgen@hsbc.com +44 20 79916782保罗·麦凯尔全球外汇研究主管汇丰银行PLC paulmackel@hsbc.com +44 203 268 3252西蒙·威廉姆斯首席经济学家，CEEMEA中银集团中东有限公司，迪拜国际金融中心 simon.williams@hsbc.com +971 50 9143382阿拉斯泰尔·皮nder，CFA首席EM及全球股票策略师汇丰证券（美国）公司 alastair.pinder@us.hsbc.com +1 212 525 5972麦克斯·凯特纳*, CFA首席多资产策略师汇丰银行 plc maximilian.l.kettner@hsbc.com +44 20 7991 5045金·富斯蒂耶*欧洲石油与天然气研究负责人汇丰银行 plc kim.fustier@hsbc.com +44 203359 2136阿里·查基罗ğlu新兴市场策略师汇丰银行公司 alicakiroglu@hsbc.com +44 20 7991 0547受雇于汇丰证券（美国）公司的一家非美国附属机构，且未根据FINRA法规注册或获得资格Dhiraj Narula利率分析师汇丰证券（美国）公司 dhiraj.narula@us.hsbc.com +1 212 525 021多资产全球李松基，CFA欧洲及美国信用策略师汇丰银行有限公司 songjin.lee@hsbc.com +44 20 7991 5259查看汇丰环球研究：https://www.research.hsbc.com首席贵金属分析师汇丰证券（美国）有限公司 james.steel@us.hsbc.com +1 646 867 5600珍妮特·亨利全球首席经济学家汇丰银行 plc janet.henry@hsbcib.com +44 20 7991 6711
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汇丰银行中东有限公司0
石油前景如何？为什么霍尔木兹海峡至关重要？海湾经济体的意义是什么？埃及呢？在等待中东冲突新阶段将如何发展之际，我们就其对海湾国家和埃及经济的启示发表三点普遍评论。第三，我们注意到埃及通过强有力的政策行动和广泛的双边及多边支持，已成功应对区域冲突已带来的沉重经济损失。这已经增强了埃及自身的资产负债表状况，而资金流入的强劲表明，如果局势需要，将会有更多支持。然而，作为净能源进口国且面临较大的经常账户赤字，埃及容易受到全球能源价格上涨的影响，特别是由于现在从以色列的天然气进口受到干扰。埃及债务市场的外国组合投资规模也使其容易受到风险偏好对该地区恶化时出现的资金外流（参见调整，缓慢, 2025年5月14日). 我们也认识到，更深刻、更广泛的冲突可能会延长苏伊士运河收入的损失，阻碍旅游业收入的增长，并使吸引私营外国直接投资的工作复杂化。它还将考验当局推进痛苦经济改革的准备情况。第一个是，冲突对海湾地区的经济稳定没有实质性威胁。债务水平低，储蓄率非常高，决策者有长期成功地有效利用地区资产负债表优势的记录，确保即使风险偏好急剧下降的时刻也不会对公共财政、外汇制度或银行部门流动性构成威胁。我们毫无疑问这将再次发生，特别是随着对升级的担忧可能使近期的油价风险溢价保持高位，并且历史上没有记录显示沙特阿拉伯湾地区出口量通过海峡出现持续中断。支撑Hormuz (see，2025年4月14日）。第二点在于，如果我们没有重新评估海湾地区的增长预测，那么下行风险已经存在。目前，我们对海湾合作委员会的预测仍然是建设性的，这得益于国内需求，并由扩张性的公共政策、持续的结构性改革以及长期发展雄心支撑，这些因素在很大程度上克服了自2023年10月事件以来地缘政治风险显著增加的影响。然而，我们意识到以色列和伊朗之间的直接冲突使冲突离家更近，并凸显了海湾地区现在面临的风险外溢风险。这种增加的不确定性可能会影响情绪，如果冲突的新阶段持续下去，将对旅游、贸易和旅游业造成压力。它还将考验当地资产的吸引力以及对长期投资选择的承诺，任何新的升级或冲突的进一步扩大都将带来更大的阻力。另一个问题是霍尔木兹海峡，全球18%的石油通过该海峡运输。如果出现关闭——这以前从未发生过——将没有足够的备用产能将石油贸易转移到其他路线，例如沙特阿拉伯的7mbd东西输油管道。我们的布伦特价格假设在2025年第二季度/第三季度为每桶67美元，在2025年第四季度和2026年及以后为每桶65美元。布伦特原油价格因地缘政治风险溢价上升而飙升，但石油市场石油市场快讯基础理论目前未受影响（参见, 2025年6月13日）。我们对局势如何发展持中立态度。如果冲突不会进一步升级且石油供应不受影响，我们预计当前石油价格中的风险溢价将大幅解除。如果供应中断——无论是物理生产还是贸易流——价格将存在上行风险，尽管最终会被充足的OPEC+产能所限制。伊朗生产4.5百万桶/日石油（占全球石油需求量的>4%），出口1.6百万桶/日原油，几乎全部出口到中国。
受雇于汇丰证券（美国）公司的一家非美国附属机构，且未根据FINRA法规注册或获得资格金·富斯蒂耶*欧洲石油与天然气研究负责人汇丰银行 plc kim.fustier@hsbc.com +44 20 3359 2136西蒙·威廉姆斯首席经济学家，CEEMEA中银集团中东有限公司，迪拜国际金融中心 simon.williams@hsbc.com +971 50 9143382
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对全球通胀和政策风险有何影响？我们的预测已经暗示美联储和欧央行降息次数比市场定价要少。如果油价维持在当前水平或继续上涨，这将进一步加剧FOMC在如何应对通胀风险上升和经济增长放缓的冲突性挑战，并可能意味着到2026年底，美联储的降息幅度甚至小于我们目前预测的75个基点。6月FOMC前瞻(see, 2025年6月9日).油价和美元上涨意味着本币计价价格涨幅更大然而，油价上涨对大多数其余地区（从亚洲到欧洲）来说将构成供应冲击，对美国来说则是一额外的供应冲击。以作例证，目前以欧元计价的布伦特原油价格现已大致恢复到3月中旬时的水平（见图表）。在另一图表中，我们展示了3月中旬与5月中旬所作的欧元区通胀预测之间的能源贡献对比。显然，油价通过多种途径（例如成本、通胀预期、实际家庭收入）影响经济。就其机械性对通胀的影响而言，以当前价格计算，相对于欧洲经济学家当前通胀预测所假设的价格水平，油价将导致未来大部分时间里通胀大约高0.3个基点。这对欧洲中央银行自己的预测将产生更大的影响那就是你的份额了？在六月份会议宣布的（见，2025年6月5日）。欧洲央行下一年1.6%的总体通胀预测大幅下调的主要原因在于其能源价格假设，该假设比3月份预测的截止日期（即我们认为的6月份预测截止日期5月15日）低了约20%，而天然气价格也低了约35%——所有这些自截止点以来都至少部分逆转了。中东局势升级对全球经济的负面影响不可避免地取决于其规模和持续时间。至少，它带来了一个主要的额外不确定性来源，可能会影响决策，并潜在地影响投资和招聘。此外，与许多源于美国政策变化的关税相关效应不同，伴随着美元走强油价上涨，对世界其他地区来说并不是通货紧缩的。我们目前的全球观点是，美国贸易政策对美国经济来说是通胀性的供给冲击，但对世界其他地区来说主要是需求冲击，因此无疑是通货紧缩的。能源价格降低、出口增长减弱、货币升值以及竞争性经济体（尤其是中国）从美国转移贸易，对其他经济体的商品价格施加了下行压力。
-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.4-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.4来源：汇丰银行预测来源：Macrobondppt对欧元区HICP通胀的能量贡献ppt3月24日 9月24日 3月25日 9月25日汇丰银行3月中旬25预测3月26日 9月26日汇丰中五月中旬25预测当前欧元原油价格重回三月中旬水平——物价指数预测是否也将很快如此？
4珍妮特·亨利全球首席经济学家汇丰银行 plc janet.henry@hsbcib.com +44 20 7991 6711
-25%-20%-15%-10%-5%0%5%FX——冲突意味着什么？澳元日元ZARNOKBRLCADCHFSGDCLP24日-8日（排名）美元现在能否卷土重来？市场的投机部分对美元看空。最新的CFTC数据显示，整体净空头美元头寸在过去几年中处于最极端的时期之一。人们会认为，如果未来几天油价加速上涨并跨越资产波动加剧，那么美元应受益于金融市场的广泛去风险化，至少在短期内是这样。当美元相对于其加权利率差也看起来被低估时（见图），这种风险确实存在。但话说回来，如果冲突加剧而美元未能走强，那么这将标志着一个更黑暗的时刻。这种情况将支持美元避险吸引力受损的观点，并可能扩大结构性力量变得更强大的范围。最终，我们相信未来几周油价将如何变化将影响货币走势。这将决定哪些货币会表现更好或更差。如果以色列入侵伊朗的紧张局势得到稳定或缓和，那么我们预计外汇市场将再次对卖出美元感到更加舒适。通常会在不确定时期试图寻找类比，并因此追踪汇率在先前地缘政治压力下的表现。很可能回顾俄罗斯-乌克兰战争开始时发生了什么，尤其是考虑到能源价格上涨的后果。以名义有效汇率计算，美元从2022年2月24日该冲突开始到3月8日上升了2.6%（见图）。美元在接下来的几个月中继续这样做。我们并不认为它仅因地缘政治不确定性而上涨。鉴于全球金融状况收紧，以及能源价格上涨和美联储鹰派立场带来的贸易条件压力加剧，这是一个复杂的环境。在俄乌战争的初期，日元和瑞士法郎并没有表现出明显的优势，因为更高的能源价格正在削弱它们的避风港特性（作为净石油进口国；见图）。商品货币的表现比许多其他货币好，而人民币也相对稳定。如果中东紧张局势加剧，这种情况可能再次发生。2022年乌克兰战争初期，在石油冲击期间，美元占据主导地位自上周五（6月13日）的初期攻击以来，美元自年初的低点仅温和上涨。最初，它快速上涨，但随后的持续性表现疲软。这再次引发了美元是否正在失去其避风港属性的问题。这一想法在今年市场已经有所回响，因为它在其他高风险规避时期难以受益。在我们看来，其无法受益的原因在于主导性的美国政策不确定性。
