工业硅专题报告：工业硅快速下跌，后市逻辑推演

第一部分前言概要.................................................................................................................................................2 【交易逻辑】...................................................................................................................................................2 【策略推荐】...................................................................................................................................................2 第二部分基本面情况...........................................................................................................................................3 一、本轮大跌驱动分析...................................................................................................................................3二、12月工业硅需求尚可，2026年一季度需求预期较差.......................................................................4三、2026年一季度西北硅厂因亏损而减产才能推动工业硅供需再平衡...............................................8 第三部分后市展望及策略推荐...........................................................................................................................9 免责声明.................................................................................................................................................................11 2025年12月11日 工业硅快速下跌，后市逻辑推演 第一部分前言概要 【供需展望】 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号研究员：陈寒松电话：邮箱：chenhansong_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03129697投资咨询资格证号：Z0020351 12月多晶硅、有机硅暂无减产计划，西南硅厂月初减产后工业硅虽累库但幅度不明显。2026年一季度有机硅终端需求淡季可能触发有机硅企业联合减产，多晶硅行业“反内卷”推进必然伴随减产，我们认为一季度工业硅需求可能显著走弱。供应方面，云南、四川硅厂基本无减产空间，西北四省厂家库存较低，开工率较高，倘若保持现有开工率，2026年一季度工业硅大概率累库。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【交易逻辑】 期货价格8500元/吨以下，西北硅厂基本无交仓利润，目前厂家低库存状态下挺价意愿强烈，可能难以复刻5、6月份的期、现负反馈，下跌支撑位参考8000元/吨。短期可能反弹，修复基差，反弹压力位参考8600-8800元/吨。2026年一季度工业硅需求走弱、厂家大规模累库后才具备期、现负反馈条件，届时工业硅期货价格可能下跌至西北外购电硅厂现金成本线附近，直至西北硅厂因为利润和库存压力主动减产，价格低点参考7400-7500元/吨。 【策略推荐】 单边：短期或有反弹，中期逢高沽空套利：多多晶硅、空工业硅风险提示：焦煤价格大跌，多晶硅减产不及预期 工业硅专题报告 第二部分基本面情况 一、本轮大跌驱动分析 本次工业硅跌幅较大且速度极快，10个交易日跌幅超过1000元/吨，市场对于工业硅后市价格走势分歧开始增加。本轮工业硅期货下跌既有基本面因素，又有市场情绪推动，核心原因参考以下几个方面：（1）10月份以来工业硅出口量下滑，叠加龙头大厂鄯善产能接近满开后工业硅枯水期累库。（2）焦煤期货大跌，市场对后市工业硅成本坍塌的担忧加剧，在近期商品普遍回调的背景下投机资金选择空配基本面较差的工业硅期货。（3）多晶硅产能整合平台公司落地，在一定程度上反映了多晶硅企业“反内卷”决心，多晶硅高库存格局下“反内卷”的必然结果是厂家规模性减产，利空工业硅需求。 工业硅专题报告 二、12月工业硅需求尚可，2026年一季度需求预期较差 1、12月DMC开工率环比变化不大，一季度可能降低 2022年以来，传统的建筑行业陷入低迷，对有机硅消费降低，新能源汽车和光伏行业的高速发展为有机硅材料的消费带来支撑。2025年以来，光伏行业转入低迷，电池和组件排产环比2024年同期均出现不同程度下滑，光伏对有机硅的需求同比回落。供应方面，2024年下半年新增有机硅单体产能投产后，有机硅单体行业开始过剩，DMC价格一路走跌。2025年2月有机硅企业召开会议号召联合减产、挺价，2月以来有机硅单体产量开始逐渐走低，同时DMC工厂库存开始去化。7月两家有机硅企业因火灾问题停产检修，行业检修规模达 工业硅专题报告 2025年12月11日 到80万吨/年。8月有机硅企业检修完成后，DMC产量环比7月增加。9月有机硅行业并无实质性“反内卷”行动，DMC及终端价格走低，部分有机硅企业下调开工率，9月DMC产量环比8月走低。10月有机硅旺季需求边际走弱，开工率有所下滑。11月中旬有机硅企业开会联合挺价，会议达成共识，在库存超过40天或亏损的状态下减产。目前有机硅提价成功，利润显著修复，库存压力还未显现，预计12月有机硅开工率环比11月持平。2026年一季度作为有机硅终端消费淡季，可能会触发有机硅企业联合减产，届时对工业硅需求或降低。 数据来源：银河期货，iFIND 数据来源：银河期货，Wind，公开资料整理 数据来源：银河期货，SMM 工业硅专题报告 2025年12月11日 2、多晶硅可能在2026年一季度减产 2026年一季度多晶硅需求走弱确定性较大，3月份以后才有好转可能。从我们的排产预测来看，在2026年1-2月份多晶硅月度平均需求量仅8万吨，倘若多晶企业保持12月排产11.4万吨不变，全行业三个月将累库9万吨，现金占用接近40亿元。已经连续亏损两年且现有库存高企的情况下，多晶硅企业未必能承受如此高的现金压力。严格执行销售约束必然结果是厂家累库且增加现金压力，企业最合理行为是自发性减产。从当前多晶硅企业的库存情况来看，部分企业确实有减产的必要性，且时间节点在2026年一季度最为合适，主要考虑年度报表核算、工人放假简便、需求底部减产便于挺价。 工业硅专题报告 2025年12月11日 3、2026年一季度铝合金开工率先减后增 展望2026年一季度，铝合金需求可能边际走弱，铝合金企业季节性减产或带动铝合金开工率小幅下行。出口方面，根据《关于优化企业所得税预缴纳税申报有关事项的公告》，以代理（含市场采购贸易、外贸综合服务等方式）出口货物的企业，预缴申报时要同步报送实际委托出口方基础信息和出口金额情况。若企业未准确报送，将作为自营方式，由其承担相应出口金额应申报缴纳的企业所得税，实际委托出口方指货物实际生产销售单位。该公告自10月1日起施行。海外对中国工业硅刚需，工业硅出口量或在2026年一季度逐渐恢复，12月工业硅出口量或介于9月和10月之间。 数据来源：银河期货，iFIND 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 工业硅专题报告 2025年12月11日 三、2026年一季度西北硅厂因亏损而减产才能推动工业硅供需再平衡 截至12月4日，云南工业硅厂开炉数量已降低至15台，四川开炉数量降低至8台，云南、四川工业硅月度产量合计降低至3.78万吨。2026年一季度枯水期云南、四川基本无进一步降低开工率的空间。新疆硅厂开炉数量150台，月度产量接近24万吨；宁夏开炉数量18台，月度产量2.95万吨；内蒙古工业硅开炉数量35台，月度产量5.17万吨；甘肃工业硅开炉数量19台，月度产量3.14万吨。 在现有开工率下，西北四省工业硅月度产量已达到35.4万吨，后市不减产的情况下工业硅将维持过剩格局。目前西北外购电工业硅厂完全成本8300-8600元/吨，即便是厂家生产421仓单，新疆外购电硅厂也需在8500元/吨以上的期货价格实现盈亏平衡。 四、当前库存结构还不支持盘面深跌，需等待厂家进一步累库 目前工业硅库存显性数据97万吨，社会库存55.8万吨，新疆、云南、四川样本企业库存18.51万吨，下游原料库存23.08万吨。西南工业硅厂家库存不低，但停产后不会低于成本销售。西北仅少许厂家有库存压力，工业硅较难出现厂家大规模低价甩货的情况。中游库存高，货权集中，前五家贸易商持货数量可能超过20万吨，基差很难走弱。综合来看，在目前的库存结构下，难以复刻上半年5、6月份的期、现负循环。等待厂家进一步累库后，期货 工业硅专题报告 2025年12月11日 下跌导致期现商挤占厂家出货空间、厂家被动降价才能出现期、现负循环。 数据来源：银河期货，广州期货交易所 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，广州期货交易所 数据来源：银河期货，SMM 第三部分后市展望及策略推荐 供需展望：12月多晶硅、有机硅暂无减产计划，西南硅厂月初减产后工业硅虽累库但幅度不明显。2026年一季度有机硅终端需求淡季可能触发有机硅企业联合减产，多晶硅行业“反内卷”推进必然伴随减产，我们认为一季度工业硅需求可能显著走弱。供应方面，云南、四川 工业硅专题报告 2025年12月11日 硅厂基本无减产空间，西北四省厂家库存较低，开工率较高，倘若保持现有开工率，2026年一季度工业硅大概率累库。 交易逻辑：期货价格8500元/吨以下，西北硅厂基本无交仓利润，目前厂家低库存状态下挺价意愿强烈，可能难以复刻5、6月份的期、现负反馈，下跌支撑位参考8000元/吨。短期可能反弹，修复基差，反弹压力位参考8600-8800元/吨。2026年一季度工业硅需求走弱、厂家大规模累库后才具备期、现负反馈条件，届时工业硅期货价格可能下跌至西北外购电硅厂现金成本线附近，直至西北硅厂因为利润和库存压力主动减产，价格低点参考7400-7500元/吨。 操作策略： 单边：短期或有反弹，中期逢高沽空 套利：多多晶硅、空工业硅 风险提示：焦煤价格大跌，多晶硅减产不及预期 工业硅专题报告 2025年12月11日 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法