螺纹钢/热轧卷板半年度报告：预期回归平淡，钢价波幅收窄

预期回归平淡，钢价波幅收窄 螺纹钢/热轧卷板:震荡2024年06月27日 二季度钢材终端需求有所改善，但幅度较为温和。随着特别国债项目落地，基建需求略有起色，钢材出口仍持续超预期。但地产表现疲弱，制造业终端也仍有所分化。虽然5月份以来地产政策进一步放松，但销售尚未看到企稳迹象，预计用钢需求降幅仍会进一步扩大。基建方面，5-6月地方政府专项债发行速度依然不及预期，若7月份仍没有集中发行，也难以期待旺季强度。制造业需求具备韧性，但增速回落，同时需关注海外贸易政策变化。钢材直接出口预计仍会维持较高增速，印度大选后投资恢复速度同样值得关注。结合当前需求状况，我们略微调整2024年终端需求降幅至接近2%的水平。 ★控产量仍难驱动利润扩张，铁水缓慢见顶回落： 市场对政策性减限产预期略有升温，但在需求下行阶段难以明显驱动利润扩张。当前铁水产量接近顶部，而由于钢厂利润尚可，短期难见减量，回落过程较为缓慢。预计下半年钢联铁水中枢在235-238万吨，对应原料下方估值依然没有明显下移。 ★下半年钢材供需展望及市场交易逻辑： 下半年钢材市场仍将在需求回落周期中不断测试动态成本支撑。虽然市场仍在下行趋势中，但由于原料过剩级别没有明显扩大，下方空间依然有限，更倾向于区间收窄的弱势震荡。在铁水见顶回落的预期中，市场已经提前交易了负反馈逻辑，预计三季度偏弱运行，低位震荡等待现实减产。在进入实质性减产阶段后，若需求没有超预期下台阶，钢价或再度企稳，伴随着后续新一轮政策预期和冬储交易，将会有一定反弹驱动。 ★风险提示： 钢价上行风险主要来自于需求恢复超预期，政策力度明显增强。下行风险在于基建继续大幅不及预期，海外需求快速下滑。 目录 1、上半年市场回顾：需求疲弱，震荡下行...........................................................................................................................52、内需亮点不足，仍待外需分流...........................................................................................................................................62.1、政策预期驱动有限，建材需求难有起色........................................................................................................................62.2、制造业韧性犹存，增速仍将回落..................................................................................................................................102.3、出口仍超预期，但难以形成价格驱动..........................................................................................................................133、控产量仍难驱动利润扩张，铁水缓慢见顶回落.............................................................................................................153.1、政策性减限产预期升温，实际影响不宜高估..............................................................................................................153.2、铁水基本见顶，负反馈空间依然不大..........................................................................................................................164、下半年钢材供需展望及市场交易逻辑.............................................................................................................................185、风险提示.............................................................................................................................................................................19 图表目录 图表1：上半年钢材现货价格震荡回落........................................................................................................................................................5图表2：螺纹维持期货升水格局....................................................................................................................................................................5图表3：螺纹远月升水格局明显....................................................................................................................................................................5图表4：热卷远月也小幅升水........................................................................................................................................................................5图表5：上半年铁水+废钢同比下降3%左右...............................................................................................................................................6图表6：二季度水泥出货温和回升................................................................................................................................................................6图表7：出口对GDP的供需明显回升..........................................................................................................................................................7图表8：商品房显性库存规模仍在较高水平................................................................................................................................................7图表9：30大中城市商品房成交仍有较大降幅...........................................................................................................................................8图表10：部分样本外城市商品房成交延续疲弱..........................................................................................................................................8图表11：销售及新开工降幅收窄程度有限..................................................................................................................................................8图表12：开发商到位资金降幅仍较大..........................................................................................................................................................8图表13：基建投资增速整体回落..................................................................................................................................................................9图表14：水利管理业投资增速回升..............................................................................................................................................................9图表15：京津冀地区二季度水泥出货改善..................................................................................................................................................9图表16：华东地区二季度水泥出货基本走平..............................................................................................................................................9图表17：5-6月专项债发行仍不及计划量...................................................