宏观专题报告：经济展现出较强韧性

宏观专题报告分析师：郑建鑫从业资格证号：F3014717投资咨询证号：Z0013223国贸商品指数数据来源：国贸期货往期相关报告1、【ITF-宏观】国内物价继续偏弱运行——4月通胀数据解读202505112、【ITF-宏观】PMI指数回落至荣枯线下方——4月PMI数据解读202504303、【ITF-宏观】内需全面发力，经济取得开门红——一季度经济数据解读202504164、【ITF-宏观】3月PMI指数延续回升势头——3月PMI数据解读2025033110001200140016001800200022002022/4/14 2023/4/14 2024/4/14指数 1工业生产增速回落但高于预期中国4月规模以上工业增加值同比6.1%，预期5.5%，前值7.70%。中国4月规模以上工业增加值环比0.22%，前值0.44%。从主要行业来看，4月份，41个大类行业中有36个行业增加值保持同比增长。其中，上游方面，黑色金属冶炼及压延加工业同比增长5.8%，前值为7.7%，有色金属冶炼及压延加工业同比增长7.5%，前值为6.5%，非金属矿物制品业同比增长0.4%，前值为增长0.9%；下游方面，通用设备制造业同比增长7.8%，前值为增长9.3%；专用设备制造业同比增长3.7%，前值为增长4.7%，汽车制造业同比增长9.2%，前值为同比增长11.5%。4月工业生产有所回落，主因是关税战骤然升级，出口面临较大的压力（工业企业出口交货值同比增速较上月大幅回落6.8个百分点至0.9%），工业生产有所放缓，但在新质生产力的支撑下，整体仍保持在6.1%的中高增速。展望未来，国内一揽子金融政策将加快落实，配合二季度财政发力，而中美贸易关系短期出现明显改善会带来抢出口窗口，二季度经济增长预期或有所改善，预计工业生产将保持在中高增速水平。图表1、工业生产同比增速（单位：%）资料来源：Wind、国贸期货研究院2固定资产投资增速小幅回落中国1-4月城镇固定资产投资同比4.0%，预期4.2%，前值4.20%。其中，民间固定资产投资同比增长0.2%，增幅较前值回落0.2个百分点。从环比看，4月份固定资产投资（不含农户）增长0.10%，涨幅较前值回落0.09个百分点。从三大门类来看，1-4月制造业投资同比增长8.8%，涨幅较前值回落0.3个百分点；房地-16-80816243240-50510152025电力、燃气及水的生产和供应业制造业采矿业工业增加值:当月同比 图表2、工业生产环比增速（单位：%）资料来源：Wind、国贸期货研究院-1012工业增加值:环比:季调 产开发投资同比下降10.3%，降幅较前值扩大0.4个百分点；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长5.8%，涨幅与前值持平，其中，水利管理业投资增长30.7%，水上运输业投资增长26.9%，航空运输业投资增长13.9%。图表3、固定资产投资累计增速（单位：%）图表4、三大门类投资增速（单位：%）资料来源：Wind、国贸期货研究院资料来源：Wind、国贸期货研究院（1）基建投资保持较快增长。1-4月基建投资（不含电力）同比增长5.8%，与前值持平，较去年全年增速加快1.4个百分点；广义基建投资同比增长10.9%，较前值回落0.6个百分点，继续处于偏高水平。主要原因在于，随着外部环境剧烈变化，国内稳增长压力加大，逆周期政策加快发力：一是近期政府债券、包括用于项目建设的新增地方专项债发行持续处于高峰期；二是年初以来用于基建投资的企业中长期贷款保持较快增长；三是去年四季度推出一揽子大规模化债方案，减轻了地方政府债务负担，释放了其在基建投资等方面的稳增长动能。展望未来，在外部环境仍面临较大不确定性的背景下，预计基建投资仍将是稳增长的一个重要发力点，其中，水利、交通等“老基建”将是本轮基建投资提速的主要支撑点。（2）制造业投资有所回落。1-4月制造业投资同比为8.8%，较前值回落0.3个百分点，延续一季度的高位小幅回落势头，符合市场预期。背后是4月关税战骤然升级，对国内制造业投资信心造成一定的负面影响。不过，国内大规模设备更新政策加码仍对制造业投资形成有力支撑。展望未来，一是，外贸形势仍面临较大的不确定性，国内制造业投资增速还会受到一定影响；二是，楼市脉冲式上冲后再度走弱也会对制造业投资带来负面影响；不过，今年宏观政策还会着力促进新质生产力发展，推动新旧增长动能转换，高技术制造业投资会延续高增状态。（3）房地产投资降幅扩大。1-4月同比为-10.3%，降幅较前值扩大0.4个百分点，当月同比为-11.5%，降幅较前值扩大1.2个百分点。主要原因是近期新房市场降温，房地产企业销售-30369固定资产投资完成额:累计同比民间固定资产投资完成额:累计同比-14-70714房地产开发投资完成额制造业基础设施建设投资(不含电力) 回款受到影响。受房地产市场持续调整影响，4月商品房新开工面积、竣工面积等施工数据同比降幅均有所扩大。不过，数据显示，目前商业银行审批通过的“白名单”贷款增至6.7万亿元，较去年末大幅增加约1.7万亿；近期贷款投放速度也在加快，1-4月房企信贷资金来源实现同比正增长。因此，资金来源改善，叠加上年同期房地产投资基数已降至较低水平，都会推动今年房地产投资同比降幅收窄。3商品房销售量价齐跌国家统计局的数据显示：1-4月份，新建商品房销售面积同比下降2.8%，降幅比1-3月份收窄0.2个百分点；其中住宅销售面积下降2.1%。新建商品房销售额同比下降3.2%，降幅较前值扩大1.1个百分点；其中住宅销售额下降1.9%。4月末，商品房待售面积78142万平方米，比3月末减少522万平方米。1-4月份，房地产开发企业房屋施工面积同比下降9.7%，降幅较前值扩大0.2个百分点。房屋新开工面积同比下降23.8%，降幅收窄0.6个百分点。房屋竣工面积同比下降16.9%，降幅较前值扩大2.6个百分点。1-4月份，房地产开发企业到位资金同比下降4.1%，降幅较前值扩大0.4个百分点。其中，国内贷款5619亿元，增长0.8%；利用外资16亿元，增长82.0%；自筹资金10953亿元，下降6.8%；定金及预收款9683亿元，下降3.0%；个人按揭贷款4518亿元，下降8.5%。图表5、商品房销售增速（单位：%）图表6、房地产开发投资增速（单位：%）资料来源：Wind、国贸期货研究院资料来源：Wind、国贸期货研究院4月房地产销售量价均有所回落，住宅销售面积累计增速-2.1%（前值-2%），住宅销售额累计同比-1.9%（前值-0.4%）。在销售端走弱下，国房景气度自去年4月份以来首次回落。针对房地产市场的波动，政策层面继续加码应对，5月7日金融发布会适时部署增量支持政策，-36-27-18-90918商品房销售面积:累计同比商品房销售额:累计同比-60-40-2002040房地产开发投资完成额:累计同比房屋新开工面积:累计同比房屋施工面积:累计同比房屋竣工面积:累计同比 降低住房公积金贷款利率0.25个百分点、政策利率下调10BP预计将带动LPR下行0.1个百分点。后续关注增量政策落地后的效果。4社会消费增速趋缓中国4月社会消费品零售总额同比5.1%，预期5.5%，前值5.90%，其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长5.6%，较前值回落0.4个百分点。1-4月份，社会消费品零售总额同比增长4.7%，涨幅较前值扩大0.1个百分点，其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长5.2%，涨幅较前值扩大0.1个百分点。从环比来看，中国4月社会消费品零售总额环比-0.08%，前值0.58%。按消费类型分，4月份，商品零售额同比增长5.1%，较前值回落0.8个百分点；餐饮收入同比增长5.2%，较前值回落0.4个百分点。1-4月份，商品零售额同比增长4.7%，涨幅较前值扩大0.1个百分点；餐饮收入同比增长4.8%，涨幅较前值扩大0.1个百分点。从限额以上单位其他商品类别零售额来看，4月食品、日用品、中西药品等必需品零售额同比增速保持稳定；可选消费品中，金银珠宝、化妆品、建筑装潢材料零售额同比增速较上月均明显加快，这部分源于去年同期基数下沉，服装、体育娱乐用品、石油及制品零售额同比增速则有所放缓，其中，体育娱乐用品零售额同比仍保持23.3%的快速增长水平（前值26.2%），石油及制品零售额增速放缓主因成品油价格下调。图表7、社会消费增速持续改善（单位：%）图表8、消费者信心指数有所回升（单位：%）资料来源：Wind、国贸期货研究院资料来源：Wind、国贸期货研究院综合来看，4月社会消费有所下滑，主要原因一是，贸易战骤热升级，对居民消费信心造-200204060社会消费品零售总额:当月同比商品零售:当月同比餐饮收入:当月同比808386899295981011041071101131161191221251281312019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/092023/122024/032024/062024/092024/122025/03消费者信心指数(月)消费者信心指数:消费意愿 成一定冲击，从而对居民消费带来一定的干扰，3月消费者信心指数为87.5点，较上月回落0.9点，结束了此前连续三个月的回升过程，而且当前消费者信心指数仍然明显低于100点的中值水平；二是价格因素的扰动较大，消费品价格在4月出现走弱，拖累社会零售额增速，例如，4月汽车零售额同比增长0.7%，增速较上月放缓4.8个百分点，对社零整体增速产生较大下拉作用；而据乘联会数据，4月乘用车销量同比增长14.6%，增速较上月小幅加快2.6个百分点。不过，在促消费政策支撑下，4月居民消费仍表现出较强韧性，其中，以旧换新政策仍是社零主要拉动因素，家电、家具、通讯器材等相关领域仍能保持较高增速。展望未来，预计社会消费有望保持中高增速，有利的方面在于，大力提振消费是今年的首要任务，同时，为应对“出口转内销”需求，预计接下来促消费政策力度还将进一步加码；不过，关税政策的不确定性给居民消费信心造成的影响正在显现，3月消费者信心指数终止了此前三个月的连续改善势头，这可能需要通过稳股市、稳楼市来提振信心。5经济展现出较强韧性4月关税战骤然升级，对国内经济社会发展带来较大的冲击，主要体现在工业生产增速回落、固定资产投资转弱、社会消费趋缓；不过，在国内政策有力支持下，经济仍展现出较强的韧性，一方面，财政政策前置发力，基建投资保持高增，另一方面，“两新”加力扩围，制造业投资、社会消费保持韧性。展望未来，关税战的扰动短期仍会持续，一方面，关税战降温（中美关税税率均大幅下调），短期的抢出口现象或给出口带来支撑；一方面，当前美国对中国加征的关税水平仍然较高，且后续谈判仍然存在较大的不确定，可能仍会对工业生产、消费、投资信心带来一定影响。不过，不管外贸形势如何变化，今年全方位扩大内需的方向是确定的，4月25日中央政治局会议明确部署“加强超常规逆周期调节”、“要加紧实施更加积极有为的宏观政策”，5月7日央行等部门推出包括降息降准在内的一揽子金融支持政策，稳增长力度明显加大。由此，我们预计二季度经济增长预期或有所改善，整体宏观经济将继续保持较强韧性。 重要声明分析师声明本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。免责声明国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准