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一季度宏观数据解读：经济韧性较强无惧市场风浪

2025-04-16 景剑文大同证券匡露

核心观点：外部关税壁垒对出口形成短期压力，但国内政策组合拳发力下，经济内生增长动能增强，经济极具韧性，对全球经济波动有较强抵抗性，有利于吸引全球资产配置中国市场。通胀整体回暖向好，稳增长、扩内需政策有效性提升，对市场预期有正向促进作用。
宏观政策与经济增速：一季度财政政策靠前发力，政府债券发行提速，特别国债发行补充银行资本，货币政策保持合理宽松，M2增速稳定在7.0%，信贷结构优化。GDP同比增长5.4%，工业增加值增长6.5%，服务业增长5.3%，固定资产投资增长4.2%，社会消费品零售总额增长4.6%。3月制造业PMI回升至50.5%，显示经济活力逐步修复。政策协同效应显著，基建投资和制造业投资成为增长引擎，出口保持6.9%韧性增长。后续政策工具箱储备充足，预计二季度政策将进一步加码。
金融数据指标：一季度人民币贷款新增9.78万亿元，3月单月新增3.64万亿元，社融规模增量15.18万亿元，同比多增。信贷结构优化，企业中长期贷款占比提升至58%，居民部门贷款增长加快。3月M2增速7.0%保持稳定，M1增速回升至1.6%。预计全年社融增速将保持在8.5%左右，为经济复苏提供流动性保障。
通胀数据：一季度CPI同比下降0.1%，核心CPI同比上涨0.3%，3月核心CPI环比上涨0.5%，显示内需修复带动服务价格回升。PPI同比下降2.3%，受国际油价下行和部分原材料价格拖累，但高技术产业价格同比上涨4.6%。预计下半年CPI中枢将温和抬升至1.5%-2%，PPI同比或在四季度转正。
后市建议：建议关注二季度政策窗口期，重点布局内需主导的消费升级（如新能源汽车、智能家居）、拉动投资的核心科技板块（高端制造、半导体）、数字经济（人工智能、云计算）领域。
风险提示：国内经济形势变化超预期，外部经济环境变化超预期。