光模块龙头业绩亮眼，行稳致远无惧短期风浪

光模块龙头业绩亮眼，行稳致远无惧短期风浪 挖掘价值投资成长 增持（维持） 2026年02月04日 东方财富证券研究所 证券分析师：马成龙证书编号：S1160524120005联系人：陈力涵 【事项】 2026年1月30日，中际旭创发布2025年度业绩预告，本年度公司归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 为98.0~118.0亿 元 ， 同 比+89.50%~128.17%；扣除非经常性损益后的净利润为97.00~117.0亿元，同比+91.38%~130.84%。单季度来看，公司2025Q4归属于上市公司股东的净利润为26.68~46.68亿元，环比-14.94%~+48.82%；扣除 非 经 常 性 损 益 后 的 净 利 润 为26.16~46.16亿 元 ， 环 比-15.83%~+48.51%。 基本数据 【评论】 算力浪潮催化主业增长，产品结构升级驱动盈利提质。受益于终端客户对算力基础设施的强劲投入，公司产品出货较快增长，其中高速光模块占比持续提高。作为公司的核心增长引擎，光模块业务在2025年展现出较强的盈利弹性，剔除股权激励费用的影响后，该业务实现合并净利润约108~131亿元。展望未来，1.6T光模块预计从2026年起快速上量，2026Q1公司1.6T订单增长迅速，并有望保持环比增长的趋势；另有一些客户将进入1.6T的验证阶段，预计2027年1.6T将成为CSP客户更主流的需求。在盈利能力方面，随着高端产品与硅光方案占比增加、运营效率持续提升，公司净利润均较去年同期实现较大增长。 相关研究 《业绩高速增长，800G&1.6T产品占比持续提升》2025.04.22 公司Q4净利润受财务因素冲减，长远发展无惧短期扰动。从费用端来看，2025Q4公司受物料处理、交易对手方结算费用等因素影响，费用额出现环比增长。其中，研发费用增长较快，主要由于年底费用计提、物料盘点清理等因素；财务费用也有较快增长，主要受到汇兑损失的影响。同时，公司实施的限制性股票激励计划及员工持股计划确认了股份支付费用，导致归母净利润减少约2.23亿元。我们认为，随着公司赴港上市进程的推进与全球化业务的开展，公司的汇兑管理能力有望增强，财务费用或将得到有效控制，其他短期或一次性费用对公司长远发展的影响也将逐渐减弱。 落子新光学方案，抢占集成光学先机。随着数据通信网络向scale-up与超大集群scale-out等方向演进，公司积极布局OCS、CPO、3.2T光模块等新光学方案。针对柜内光互连，公司具备scale-up光连接场景的复杂产品开发能力，已和部分重点客户联合开发定制化产品，预计2026年有望送样验证，2027年有望看到柜内光连接产品的需求起量和大规模部署。 【投资建议】 公司作为全球光模块龙头，同时布局硅光、NPO、CPO等先进光通信技术，受益于终端客户对算力基础设施的强劲投入，产品出货较快增长，高速光模块占比持续提高，业绩有望实现高速增长。我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年营 业 收 入 分 别 为386.57/687.61/925.25亿 元 ， 归 母 净 利 润分 别为109.62/210.98/293.12亿元，基于2026年2月3日收盘价，对应2025-2027年PE分别为59.77/31.06/22.35倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 供应链稳定性的风险。公司高速光通信模块所需原材料主要由第三方供应商提供，一旦主要供应商不能及时、保质、保量地提供原材料，将会对公司生产经营产生较大的影响，在一定程度上增加公司产品的生产成本，对公司的盈利水平产生不利的影响。 贸易壁垒及市场需求下降的风险。公司光通信模块主要出口市场为北美等国家或地区，其关键原材料亦大部分源自海外采购，如果未来中美贸易争端升级，贸易制裁手段加深，将减少光模块产品需求，增加关键原材料的采购难度，影响公司的盈利能力。 技术升级的风险。随着光通信市场的快速发展，光通信器件产品的技术升级速度较快，如果公司核心技术不能及时升级，或者研发方向出现误判，将导致研发产品无法市场化，公司产品将存在被替代的风险。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。