中期业绩亮眼，中医医疗服务龙头行稳致远

主要观点： 报告日期：2023-08-22 2023年8月21日公司发布2023年中期业绩公告，报告期内公司实现营业收入9.86亿元，同比+40.29%；期内毛利为2.83亿元，同比增长42.26%；溢利净额9320.2万元，同比+73.96%；经调整净利润1.02亿元，同比+63.77%。 ⚫点评： ◼业绩增长强劲，业务版图稳定扩张 拆分收入结构，公司报告期内医疗健康解决方案产生的收入增加40.41%至9.65亿元，主要是由于公司新收购及现有线下医疗机构产生的收入增加以及公司线上医疗平台的业务扩张所致；销售医疗健康产品产生的收入增加35.21%至20.82百万元，主要由于2023年上半年通过线下渠道售出的医疗健康产品销量增加所致。 23H1公 司 收 入 按 渠 道 可 拆 分 为 线 下 医 疗 机 构8.56亿 元（+47.30%），主要由于新收购及现有线下医疗机构的业务增长；线上医疗健康平台1.30亿元（+6.76%），主要由于线上医疗健康平台的客户就诊人次增加，23H1门诊人次同比+38.7%。 从盈利能力看，23H1公司整体毛利率28.69%，同比+0.40个百分点；期间费用率20.89%，同比-0.64个百分点；其中销售费用率为12.19%，同比-0.79个百分点；管理费用率为7.08%，同比-0.22个百分点；财务费用率为1.61%，同比+0.37个百分点。从经营层面看，公司积极进行业务版图扩张，截至2023年6月30日，公司拥有53家医疗机构，多种线上渠道，4家线下药房，并与17个第三方线上平台建立合作关系。公司报告期内收购“昆山铭泰”、“无锡李同丰医院”、“武汉颐德”3家线下医疗机构，收购后均以固生堂的品牌名称经营；于今年6月在佛山禅城自建门店，并新拓展武汉、昆山两个城市，覆盖领域进一步扩大。 执业证书号：S0010122030002邮箱：chenjw@hazq.com 1.周报《建议持续关注中药行业的投资机会》2021-12-26 2.行业深度报告《回顾过去方能展望未来，乐观看待重要板块的持续性机会，关注“3+3”投资线索》2022-1-33.公司深度报告《固生堂：连锁中医服务先锋，新中医诊疗模式开拓者》2022-1-44.公司点评报告《固生堂：业务韧性强，并购带来新增量，期待业绩释放》2023-03-22 ◼经营效率持续提高，线上线下结合的稀缺中医医疗服务提供商，长期战略目标明确 报告期内，公司持续加强运营标准化和数字化，建立了：1）线下医疗机构端的数字化店员系统；2）医务端CRM系统，极大程度提高运营效率；3）智能审方合规平台；4）企业资源计划ERP系统，持续提高管理效率。 从产品创新看，公司制剂中心已经通过验收获得医疗制剂生产许可证；2个产品已获药监局备案（健脾化脂膏、松贞益发颗粒）。从科技创新看，公司与百度智慧医疗达成战略合作，中医智能大 模型应用“固娃”上线，为公司线上业务发展持续贡献力量。 ◼投资建议：维持“买入”评级 公司是中医医疗服务领域稀缺标的，业务韧性强，今年以来月度经营情况持续向好，内生和外延标的落地节奏明确。我们持续看好公司未来增长的能力，预计2023-2025年将实现营业总收入21.55/28.25/36.77亿元人民币，同比增长33%/31%/30%；2023-2025年将实现归母净利润2.55/3.42/4.60亿元人民币，同比增长39%/34%/35%。对应P/E30/22/17x。 ◼风险提示 中医药政策风险；互联网医疗监管风险；市场竞争加剧风险。 财务报表与盈利预测 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 联系人：陈珈蔚，研究助理，主要负责医疗服务行业研究。南开大学本科、波士顿学院金融硕士。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。