固定收益点评：存贷款利率再调降，影响几何？
请仔细阅读本报告末页声明 作者分析师执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com分析师执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com相关研究1、《固定收益点评：强韧数据背后的内外需压力》2025-05-192、《固定收益定期：煤炭调度回落，化工开工率回升——基本面高频数据跟踪》2025-05-193、《可转债产业链大图谱：——2025年5月》2025-05-19 杨业伟朱美华 P.2图表目录图表1：政策利率传导过程..............................................................................................................................3图表2：以国有行为例展示近七轮存款利率调降...............................................................................................4图表3：银行负债成本带动利率下行................................................................................................................5图表4：银行净息差压力增大...........................................................................................................................5图表5：降息前后国债利率走势.......................................................................................................................5图表6：降低存款利率前后国债走势................................................................................................................5图表7：降息后债券配置价值增加....................................................................................................................6图表8：广谱利率下移.....................................................................................................................................6 请仔细阅读本报告末页声明 请仔细阅读本报告末页声明2025年5月20日贷款市场报价利率为1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均较上月报价降低10bps。与此同时，今日六家国有大行和部分股份行也下调存款利率，最大降幅25bps。LPR调降和存款利率调降是继政策利率降低之后的跟随调整。5月7日潘功胜行长宣布下调政策利率10bps时，还指出预计将带动LPR随之下行10bps，同时将通过利率自律机制引导商业银行相应下调存款利率。而且央行在2024年三季度货政报告中专栏三明确了我国的政策利率传导过程，我国基本形成了市场化的利率形成和传导机制，以及较为完整的市场化利率体系，人民银行通过调整政策利率，也就是7天期回购操作利率，影响货币市场利率和债券市场利率并影响存贷款利率，进而促进消费和投资。因而本次LPR和存款利率调降是政府利率降低之后的跟随调整。图表1：政策利率传导过程资料来源：央行，国盛证券研究所本轮存款利率调降幅度适中，后续需关注中小行调降幅度，大行存款流失压力或将减弱，非银资金增加将增加债市需求力量。近年来在调降存款成本方面已经做过多种措施，自2022年9月以来已经开展了七轮存款挂牌利率调降。2025年5月存款挂牌利率进行新一轮调降，从调降幅度来看，活期存款挂牌利率下调5bp，定期存款利率下调15-25bp不等。与前几轮相比，活期存款、3年和5年定期存款利率调降幅度与2024年10月存款利率调降幅度相同，而3个月、6个月、1年、2年定期存款利率调降幅度低于2024年10月，但高于2024年7月那一轮存款利率调降幅度。往往每一轮存款利率调降都从国有大行开始，中小行负债成本较高因而近期也产生了存款从大行流向中小行的现象，因而后续值得关注的问题是后续中小行存款利率调降幅度是否高于大行，大行存款流失的压力或将减弱。但总体来看，非银资金将增加，进而增加债券市场需求力量。 请仔细阅读本报告末页声明LPR调降伴随着存款利率下调，有助于降低银行负债成本，缓解银行净息差压力。2024年底上市银行平均计息负债成本为2.13%。新一轮存款利率调降可以降低银行负债成本。暂不考虑到各家银行的存款结构，本轮定期存款利率调降15-25bp不等，而储蓄存款占商业银行总负债的比例约45%，因此这一论存款利率下降或使得银行计息负债成本下降6.7bps~11.2bps。2025年3月商业银行净息差为1.43%，较去年底下降9.2bps，息差压力增大。银行负债成本下降有助于缓解银行息差压力，进而促进银行完成信贷投放量的任务。而银行负债成本下降将使得银行对债券的配置收益增加，进而带动利率下行。 P.5资料来源：Wind，国盛证券研究所参考历次降息和降低存款利率前后国债走势，市场可能存在一定预期从而产生抢跑，落地后由于止盈利率短暂上行，但是在基本面压力及宽松货币政策环境下利率仍将转为下行。就5月7日降息而言，之前市场存在预期，降息落地后市场走出短期利好出尽的止盈行情，随后在关税冲击阶段性缓和的情况下，长端利率再度上行。今日LPR调降和存款利率降低宣布之后，盘中长债利率也有所上行。但参考往年降息和降低存款利率前后国债收益率变化，基本面仍面临压力利多未出尽，国债利率在止盈形成的短暂上行后将转为下行。图表5：降息前后国债利率走势资料来源：Wind，国盛证券研究所广谱利率下行，债券配置价值抬升，债市将继续走强。广谱利率走势决定了整体利率下行趋势，随着存贷款利率下移，债贷比价效应下债券配置价值增加，债券利率将随之下移。即使考虑到地方银行上调新增房贷利率10bp，主要通过减少LPR减点来实现，这会影响新发放房贷利率，因而如果就按照一季度新发放个人住房贷款平均利率3.13%计算，扣掉不良和所得税后的综合收益为1.81%，这显示当前1.86%左右的30年国债具有配置价值。而且预计保险预定利率也将继续下调，进一步降低保险负债成本。在广谱利率下移过程中，债券利率往往随之下移。-15-10-505101520T-20T-16 T-12 T-8T-42025/5/72024/7/222023/6/15bps，降息宣布前后10年期国债利率变化 请仔细阅读本报告末页声明资料来源：Wind，国盛证券研究所图表6：降低存款利率前后国债走势资料来源：Wind，国盛证券研究所-15-10-5051015T-20T-16 T-12 T-8T-42025/5/202024/7/252023/09/012022/09/15bps,存款利率降低前后10年期国债利率变化 TT+4T+8 T+12T+16T+202024/9/242023/08/152022/08/15TT+4T+8 T+12T+16T+202024/10/182023/12/222023/6/8 请仔细阅读本报告末页声明资料来源：Wind，国盛证券研究所利率下行趋势不变，曲线有望从牛陡到牛平。经济稳定依然需要宽松政策继续发力，而名义利率调降稳定实际利率对稳定融资需求，进而稳定总需求只管重要。当前环境下，融资需求偏弱、前期降准释放资金及后续可能有财政存款下降，资金将继续保持宽松。预计隔夜利率中枢会继续保持在1.4-1.5%左右，R007可能在1.5-1.6%左右。从量的角度来看，市场杠杆水平也有望逐步恢复。从价的角度俩看，中端债利率依然有下行空间。3-5年利率债和信用债的短期具备配置性价比。而后续如果基本面压力之下广谱利率下行，整体收益率曲线可能再度走平。整体利率下行趋势不变，利率曲线有望先牛陡再牛外部风险超预期，内需超预期，货币政策超预期，测算存在偏差。 P.6资料来源：Wind，国盛证券研究所平。风险提示 请仔细阅读本报告末页声明免责声明国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股股票评级行业评级上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com P.7致的任何损失负任何责任。容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。节或修改。投资建议的评级标准评级说明市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。买入相对同期基准指数涨幅在15%以上增持相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间持有相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间减持相对同期基准指数跌幅在5%以上增持相对同期基准指数涨幅在10%以上中性相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%
