固定收益点评：存贷款利率再调降，影响几何？

核心观点与关键数据

• LPR与存款利率调降：2025年5月20日，1年期LPR降至3.0%，5年期以上LPR降至3.5%，均下调10bps；六家国有大行和部分股份行存款利率下调，最大降幅25bps。此次调整是继5月7日政策利率下调10bps后的跟随调整，符合央行预期。
• 存款利率调降幅度：本轮活期存款利率下调5bps，定期存款利率下调15-25bps不等。与前几轮相比，活期存款、3年和5年定期存款调降幅度与2024年10月相同，而3个月、6个月、1年、2年定期存款调降幅度低于2024年10月但高于2024年7月。
• 中小行调降幅度：预计中小行存款利率调降幅度可能高于大行，大行存款流失压力或将减弱，非银资金增加将提升债市需求。

银行负债成本与净息差

• 负债成本下降：2024年底上市银行平均计息负债成本为2.13%，本轮存款利率调降预计使银行负债成本下降6.7bps~11.2bps。
• 净息差压力：2025年3月商业银行净息差为1.43%，较去年底下降9.2bps。负债成本下降有助于缓解银行净息差压力，促进信贷投放。
• 债券配置收益增加：银行负债成本下降将提升银行对债券的配置收益，进而带动利率下行。

国债走势与债市配置价值

• 历史参考：历次降息和存款利率调降后，国债利率短期可能因止盈上行，但基本面压力和宽松货币政策仍将推动利率下行。
• 配置价值提升：广谱利率下行将提升债券配置价值，当前1.86%左右的30年国债具有配置价值。预计保险预定利率也将下调，进一步降低保险负债成本。
• 债市走强：随着存贷款利率下移，债市将继续走强，3-5年利率债和信用债短期具备配置性价比。

利率曲线与政策展望

• 利率下行趋势：经济稳定需要宽松政策持续发力，名义利率调降有助于稳定实际利率和融资需求。预计隔夜利率中枢保持在1.4-1.5%，R007可能在1.5-1.6%。
• 曲线走势：整体利率下行趋势不变，利率曲线有望先牛陡再牛平。中端债利率仍有下行空间，市场杠杆水平有望逐步恢复。

风险提示

• 外部风险超预期、内需超预期、货币政策超预期、测算存在偏差。