6月信用债策略月报：存款利率调降对信用债影响几何？

债券月报2025年06月05日 【债券月报】 存款利率调降对信用债影响几何？ ——6月信用债策略月报 存款利率调降对信用债影响几何？ 华创证券研究所 1、历轮大行存款利率调降后的债市表现：若存款利率调降为政策利率降息带动，且此前收益率已出现阶段下行，其后市场多转为止盈，信用利差通常跟随市场走阔；若存款利率调降领先于政策利率降息并带动债市收益率下行，利差通常跟随震荡收窄。进一步观察存款利率调降两个月后的信用债表现，若调降打开降准降息想象空间，债牛行情持续演绎，则有利于利差进一步收窄，反之若宽信用预期升温、赎回负反馈等因素扰动债市，会带动利差走阔。由此可见存款利率调降对信用利差走势的短期影响或主要跟随其对市场行情的影响。 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：张晶晶电话：010-66500984邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 2、存款利率调降对信用债配置力量的影响：观察存款利率调降后基金、理财、其他产品类、保险对信用债净买入情况。整体来看，存款利率调降短期内对信用债净买入力量影响通常较为有限，难以从事件驱动视角进行归因。 6月关注点：信用债配置需求或边际减弱，利差收窄动能趋缓。从季节性来看6月信用利差通常跟随债市震荡，今年6月资金缺口放大但央行呵护流动性意愿较强、基本面增量有限，外部扰动不确定性较大，债市或维持震荡，机构挖掘高票息品种仍有助于推动部分品种信用利差边际收窄，但预计难以呈现趋势性压缩行情，季末理财回表或仍将给利差压缩带来一定阻力。 联系人：黄艳欣邮箱：huangyanxin@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】下修博弈回归常态，超额收益更看择券——6月可转债月报》2025-06-04 《【华创固收】存单周报（0526-0601）：跨半年压力可控，关注配置机会》2025-06-02《【华创固收】港口拥堵再现，内外分化扩大——每周高频跟踪20250602》2025-06-02《【华创固收】信用债ETF质押式回购即将落地——信用周报20250601》2025-06-01《【华创固收】政策双周报（0518-0530）：第七轮大行存款挂牌利率下调，规范资管产品业绩基准披露》2025-05-30 信用债策略：继续挖掘高票息品种，下沉与拉久期并行 1、若负债端稳定性偏弱，重点关注2-3y风险相对可控的中低等级品种，同时可配置部分4-5y高票息、中等资质个券，舍弃一定流动性做底仓增厚收益。 2、若负债端稳定性较强，可发挥负债稳定优势拉久期，主要配置长久期品种。当前10y中高等级中短票信用利差接近2024年以来最高水平，但考虑到绝对收益率偏低、利率维持震荡的市场环境，短期利差或难以明显压缩，叠加流动性问题，赚取资本利得难度较大，建议票息策略优先。 分板块策略： 1、城投债方面，关注3y以内低等级与4-5y中高等级投资机会。对江苏、浙江等区域，综合实力较强、存量债券余额较多，叠加化债利好保护，可在3y以内下沉至AA-品种；四川、山东、河南、湖南、湖北等地可在2y以内下沉至AA-品种，天津、重庆等区域可在2y以内下沉至AA(2)品种。 2、地产债方面，关注1-2y央国企地产AA及以上品种。5月低等级地产债利差明显压缩，从板块比价来看，当前地产债收益率仍具有一定吸引力，1-2yAA品种利差在79-81BP。但行业信用风险尚未出清，景气度预计仍偏低，低等级主体谨慎下沉。 3、周期债方面，煤炭债短端下沉、中高等级拉久期至3y，钢铁债规避尾部风险。对短期风险可控的隐含评级AA煤企1-2y品种适当下沉，中高等级可拉长久期至3y。今年以来煤炭价格持续下跌，若景气度持续下行需提高主体资质要求，规避尾部风险。钢铁债供给过剩问题仍突出，需求受地产拖累较大，需规避尾部风险，谨慎下沉，可重点关注1-2yAA+品种。 4、银行二永债方面，2-3y可下沉筛选优质城农商主体做底仓，考虑到近年来中小银行盈利能力下滑、资产质量承压、资本补充不足等问题，下沉需保持底线思维，主要关注经济发达区域。4-5y国股行可把握交易机会，关注央行可能重启买债带来的利好预期，以及7月理财季节性进场前的布局机会。此外5.5y、6yAAA-品种凸性较高，综合收益超过中短端低等级品种，可考虑适当布局。 5、券商次级债方面，可关注2-3年期隐含评级AA、AA+品种收益挖掘机会。券商次级债具有久期相对较短、品种条款较好、尾部信用风险可控等特征，整体信用资质较优，从品种比价来看，券商次级债2-3y品种较同期限、同隐含评级银行二级资本债利差高5-7BP，可适度下沉赚取票息收益。 风险提示：数据统计或存偏差、政策执行不及预期、超预期风险事件发生。 目录 一、存款利率调降对信用债影响几何？.........................................................................5 （一）2022年以来历轮大行存款利率调降后的债市表现............................................5（二）存款利率调降对信用债配置力量有何影响？.....................................................6 二、6月信用债如何配置？..............................................................................................7 （一）5月复盘：震荡市场下机构挖掘高票息品种，信用债表现占优.......................7（二）6月关注点：信用债配置需求或边际减弱，利差收窄动能趋缓.......................8（三）信用策略：继续挖掘高票息品种，下沉与拉久期并行.....................................91、当前信用债收益率与利差处于什么水平？...........................................................92、当前信用债如何配置？.........................................................................................10 三、一级市场回顾：净融资同比上升、环比下降，短久期品种发行占比上升.......11 （一）信用债：净融资规模同比、环比均上升，产业债发行占比上升....................11（二）城投债：净融资规模环比、同比均下降，年内供给预期仍维持低位 ............12（三）融资期限：5年期及以下发行占比有所上升....................................................12（四）取消发行情况：5月取消发行规模环比减少....................................................13 四、二级成交复盘：城投债成交收益率普遍下行，中长久期成交活跃度上升.......13 （一）城投债成交跟踪：各区域成交收益率普遍下行，偏尾部区域表现相对占优13（二）异常成交前十大活跃主体...................................................................................15 五、二级走势复盘：信用债收益率普遍下行，利差走势普遍收窄...........................16 （一）中短票收益率普遍下行，利差普遍收窄...........................................................16（二）期限利差走势分化，2y-1yAA品种收窄幅度较大...........................................17（三）等级利差走势分化，4-5yAA/AA+利差走阔明显.............................................17（四）城投利差普遍收窄，关注3y以内低等级与4-5y中高等级投资机会............18（五）地产债利差普遍收窄，关注1-2年AA及以上央国企机会............................20（六）煤炭债利差普遍收窄，短端适当下沉、中高等级拉久期至3y.......................20（七）钢铁债利差普遍收窄，弱资质主体谨慎下沉...................................................22（八）银行二级资本债利差普遍收窄，城农商行短端下沉、大行拉久期择机交易23（九）银行永续债利差普遍收窄，表现与二级资本债相似.......................................24（十）ABS利差普遍收窄，关注1-2yAAA、AA+品种收益挖掘机会......................25 图表目录 图表1历轮大行存款利率调降后债市表现.........................................................................5图表2存款利率调降后的各机构对信用债净买入情况.....................................................6图表3 5月信用债表现占优，信用利差大幅收窄..............................................................7图表4 5月信用债收益率普遍下行，利差普遍收窄..........................................................8图表5 3yAA+中票利差季节性走势特征（BP）................................................................8图表6各品种信用债收益率以及与R007差距...................................................................9图表7各品种信用利差水平及与2024年最低点差距.....................................................10图表8 5月信用债净融资同比上升、环比下降................................................................12图表9 5月产业债净融资同比上升、环比下降................................................................12图表10 5月城投债净融资环比、同比均下降..................................................................12图表11 5月各区域城投债净融资规模(亿元)....................................................................12图表12各期限信用债发行规模.........................................................................................13图表13各月信用债取消发行规模情况.....