国补与可穿戴助力业绩高增，2800全面落地AI端侧应用

优于大市huhui2@guosen.com.cn证券分析师：张大为zhangdawei1@guosen.com.cn证券分析师：李书颖lishuying@guosen.com.cn优于大市(维持)443.83元53280/53280百万元449.60/119.68元960.69百万元《恒玄科技（688608.SH）-2Q24营收创历史新高，拓展新产品、《恒玄科技（688608.SH）-营收创历史新高，6nm芯片今年量产》 公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级合理估值收盘价总市值/流通市值52周最高价/最低价近3个月日均成交额市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告新客户带来业绩增长》——2024-07-17——2024-03-302026E2027E5,7657,42728.6%28.8%8851199161935.4%35.0%9.9913.4917.5%19.0%14.8%17.3%44.432.950.936.66.585.70 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容盈利预测假设前提公司是国内领先的端侧AI SoC芯片设计企业，专注于AIoT场景下具备语音交互能力的边缘智能主控平台芯片研发，产品涵盖TWS耳机、智能手表、智能家居及AI眼镜等领域。客户群体合作覆盖三星、OPPO、小米、荣耀等全球安卓手机品牌，哈曼、索尼等专业音频厂商，以及阿里、谷歌等互联网平台。近年来，公司依托BES2600、BES2700等系列产品，巩固TWS耳机市场领先地位，并积极拓展智能手表、AI眼镜等新兴赛道，智能手表/手环芯片营收占比持续提升。BES2800作为公司新一代的旗舰可穿戴平台，采用6nm制程工艺，公司积极拓展在智能眼镜、低功耗Wi-Fi等市场的应用。在AI眼镜的场景下，2800可适配市场上主流的ISP芯片，形成带视频和拍照功能及图像识别的多模态智能眼镜系统，实现更长佩戴时间。公司紧抓端侧AI发展机遇，推动产品结构优化，盈利能力持续增强，已成为端侧AISoC领域的龙头企业。公司盈利预测假设条件如下：普通蓝牙音频芯片：2024年公司普通蓝牙芯片业务实现收入5.23亿元，同比增长45.1%，毛利率为31.4%。普通蓝牙音频产品重新恢复增长，我们预计2025-2027年该业务收入同比增长8.9%/8.9%/8.9%至5.69/6.20/6.75亿元，毛利率分别为32.0%/32.0%/32.0%。智能蓝牙音频芯片：2024年公司智能蓝牙音频芯片业务实现收入14.97亿元，同比增长28.1%，毛利率为32.2%。伴随公司新一代6nm旗舰芯片BES2800落地量产，下游客户积极导入，同时在国补的政策刺激下，促进智能可穿戴市场持续增长。我们 预 计2025-2027年 智 能 蓝 牙 音 频 芯 片 收 入 同 比 增 长28.7%/23.8%/23.8%至19.26/23.84/29.50亿元，毛利率分别为35.0%/35.0%/35.0%。其他业务：2024年公司其他业务实现收入12.44亿元，同比增长92.1%，毛利率为39.2%。其他业务中主要包含公司智能手表/手环等可穿戴芯片产品，2024年公司成功导入新客户 ，该业务快速起量，合计出货量 超4000万颗。我们预计2025-2027年该业务收入同比增长59.7%/39.1%/37.7%至19.85/27.61/38.02亿元，毛利率分别42.0%/42.0%/42.0%。表1：公司营业收入及毛利率预测普通蓝牙音频芯片收入（百万元）增速成本（百万元）毛利率智能蓝牙音频芯片收入（百万元）增速成本（百万元）毛利率其他收入（百万元）增速成本（百万元）毛利率合计收入（百万元）增速 22022202320242025E2026E2027E360.6360.3522.7569.2619.9675.1-23.4%-0.1%45.1%8.9%8.9%8.9%227.2256.2358.7387.1421.5459.137.0%28.9%31.4%32.0%32.0%32.0%733.81168.71496.81926.42383.92950.1-21.9%-21.9%28.1%28.7%23.8%23.8%422.6778.51015.01252.21549.51917.642.4%33.4%32.2%35.0%35.0%35.0%390.4647.21243.61985.42760.73801.510.0%65.8%92.1%59.7%39.1%37.7%250.5397.4756.61151.51601.22204.935.8%38.6%39.2%42.0%42.0%42.0%1484.82176.33263.14481.15764.57426.7-15.9%46.6%49.9%37.3%28.6%28.8% 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3综上所述，预计未来3年公司营业收入分别为44.81/57.65/74.27亿元，同比增加37.3%/28.6%/28.8%，毛利率分别为37.7%/38.0%/38.3%。未来3年业绩预测表2：公司未来3年盈利预测表（单位：百万元）202320242025E2026E2027E营业收入2,1763,2634,4815,7657,427YoY46.6%49.9%37.3%28.6%28.8%销售费用1733354248管理费用160170151188226研发费用5506177949351130财务费用(45)(76)(98)(108)(125)营业利润12746188812031624利润总额12746188812031624归母净利润12446088511991619YoY1.0%272.5%92.3%35.4%35.0%EPS（元）1.033.847.389.9913.49ROE（%）2%7%12%15%17%综上所述，我们预计2025-2027年公司营业收入同比增长37.3%/28.6%/28.8%至44.81/57.65/74.27亿元，对应归母净利润8.85/11.99/16.19亿元。盈利预测的情景分析对盈利预测进行情景分析，以前述假设为中性预测，乐观预测将营收增速和毛利率、股利分配率分别提高5%；悲观预测将营收增速和毛利率、股利分配率分别降低5%。表3：情景分析（乐观、中性、悲观）202320242025E2026E2027E乐观预测营业收入(百万元)2,1763,2634,5425,9087,697(+/-%)46.6%49.9%39.2%30.1%30.3%净利润(百万元)124460108814731992(+/-%)1.0%272.5%136.2%35.4%35.2%摊薄EPS1.033.849.0612.2716.60中性预测营业收入(百万元)2,1763,2634,4815,7657,427(+/-%)46.6%49.9%37.3%28.6%28.8%净利润(百万元)12446088511991619(+/-%)1.0%272.5%92.3%35.4%35.0%摊薄EPS(元)1.033.847.389.9913.49悲观预测营业收入(百万元)2,1763,2634,4205,6237,163(+/-%)46.6%49.9%35.5%27.2%27.4%净利润(百万元)1244606889371268(+/-%)1.0%272.5%49.4%36.2%35.4%摊薄EPS1.033.845.737.8110.57 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图6：公司期间费用率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图4：公司分季度归母净利润及增速（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率和净利率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券