电子/半导体 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 瑞芯微（603893.SH） 2024年01月24日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/1/23 当前股价(元) 52.15 一年最高最低(元) 105.87/50.16 总市值(亿元) 218.04 流通市值(亿元) 217.79 总股本(亿股) 4.18 流通股本(亿股) 4.18 近3个月换手率(%) 36.08 股价走势图 数据来源：聚源 《2023Q3业绩同比高增，智能座舱领域放量前景可期—公司信息更新报告》-2023.10.20 《2023Q2收入环比增长，未来需求有望修复—公司信息更新报告》-2023.8.16 《四季度营收环比改善，静待RK3588放量—公司信息更新报告》-2023.4.11 2023Q4业绩同比高增，端侧AI落地成长动力充足 ——公司信息更新报告 罗通（分析师） 刘天文（分析师） luotong@kysec.cn 证书编号：S0790522070002 liutianwen@kysec.cn 证书编号：S0790523110001  2023Q4业绩同比高增，AIoT产品落地带来增量，维持“买入”评级 公司发布2023年年度业绩预告，2023年公司实现营业收入21.30~21.40亿元，同比+4.94%~+5.44%；归母净利润1.31~1.58亿元，同比-55.96%~-46.88%；扣非净利润1.12~1.37亿元，同比-35.08%~-20.59%。其中，2023Q4单季度实现营收6.75~6.85亿元，同比+47.04%~+49.21%，环比+12.22%~+13.88%；归母净利润+0.54~+0.81亿元，同比+150.41%~+276.35%，环比+2.22%~+53.63%；扣非净利润+0.46~+0.71亿元，同比转亏为盈，环比-11.35%~+37.27%。根据公司业绩预告指引，我们下调盈利预测，预计2023/2024/2025年归母净利润为1.40/3.87/6.31亿元（前值为1.90/4.77/6.92亿元），预计2023/2024/2025年EPS为0.34/0.92/1.51元（前值为0.45/1.14/1.66元），当前股价对应PE为155.3/56.4/34.6倍，我们看好公司AIoT产品在端侧的持续落地，维持“买入”评级。  晶圆成本上涨+市场竞争激烈导致毛利下降，2023年业绩短暂承压 从毛利率来看，2023年公司受晶圆成本上涨、市场竞争激烈导致产品销售价格承压等因素影响，毛利率短暂下降；从非经常性收益来看，2023年公司对外投资公允价值变动收益、政府补助等非经常性收益同比大幅减少，导致公司净利润同比-46.88%~-55.96%，业绩短暂承压。  毛利率有望持续改善，AI在端侧加速落地带来充足成长动力 2023年，公司着力优化产品销售结构，库存水平逐渐降低，毛利率逐渐改善，随着下游电子产品需求逐渐复苏，公司毛利率有望持续改善。公司为AIoT领域的SoC芯片龙头公司，AIoT产品下游应用领域广泛，已覆盖消费电子、汽车电子、工业智能、工业视觉、机器视觉、机器人等细分领域，随着AI在边缘侧的加速落地，支持AI的SoC芯片将逐步替代不支持AI的SoC芯片，公司SoC芯片有望实现量价齐升，业绩有望持续增长。  风险提示：下游需求不及预期；产品研发不及预期；行业竞争加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,719 2,030 2,134 2,601 3,219 YOY(%) 45.9 -25.3 5.2 21.9 23.7 归母净利润(百万元) 602 297 140 387 631 YOY(%) 88.1 -50.6 -52.8 175.4 63.2 毛利率(%) 40.0 37.7 35.3 38.1 39.5 净利率(%) 22.1 14.7 6.6 14.9 19.6 ROE(%) 21.1 10.2 4.7 12.4 17.9 EPS(摊薄/元) 1.44 0.71 0.34 0.92 1.51 P/E(倍) 36.2 73.3 155.3 56.4 34.6 P/B(倍) 7.6 7.5 7.4 7.0 6.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%48%2023-012023-052023-09瑞芯微沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2832 2724 3124 3281 3826 营业收入 2719 2030 2134 2601 3219 现金 669 711 1608 1750 2230 营业成本 1631 1265 1380 1609 1948 应收票据及应收账款 310 279 340 0 0 营业税金及附加 18 13 14 16 19 其他应收款 25 23 27 34 42 营业费用 51 41 43 47 55 预付账款 116 59 125 100 179 管理费用 90 94 107 130 177 存货 474 1464 837 1309 1288 研发费用 561 535 576 598 628 其他流动资产 1238 187 187 88 88 财务费用 -27 -3 -24 -45 -56 非流动资产 547 647 364 395 422 资产减值损失 -3 -11 -9 -5 -3 长期投资 0 0 0 3 4 其他收益 95 77 10 15 20 固定资产 69 64 52 46 42 公允价值变动收益 95 71 83 77 80 无形资产 119 101 29 31 26 投资净收益 25 38 0 3 1 其他非流动资产 358 482 284 314 350 资产处置收益 0 -0 0 0 0 资产总计 3379 3370 3488 3676 4248 营业利润 606 257 121 333 543 流动负债 485 411 493 517 686 营业外收入 2 1 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 1 2 1 1 2 应付票据及应付账款 269 267 317 364 460 利润总额 607 256 121 332 543 其他流动负债 216 144 175 154 226 所得税 5 -42 -20 -54 -88 非流动负债 43 38 38 38 38 净利润 602 297 140 387 631 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 43 38 38 38 38 归属母公司净利润 602 297 140 387 631 负债合计 528 450 531 556 724 EBITDA 743 405 212 311 511 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.44 0.71 0.34 0.92 1.51 股本 417 418 418 418 418 资本公积 1337 1424 1424 1424 1424 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 1205 1148 1214 1411 1753 成长能力 归属母公司股东权益 2851 2920 2956 3120 3524 营业收入(%) 45.9 -25.3 5.2 21.9 23.7 负债和股东权益 3379 3370 3488 3676 4248 营业利润(%) 90.9 -57.5 -53.0 175.4 63.3 归属于母公司净利润(%) 88.1 -50.6 -52.8 175.4 63.2 获利能力 毛利率(%) 40.0 37.7 35.3 38.1 39.5 净利率(%) 22.1 14.7 6.6 14.9 19.6 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 21.1 10.2 4.7 12.4 17.9 经营活动现金流 290 -622 761 202 625 ROIC(%) 58.9 12.8 8.0 23.9 43.5 净利润 602 297 140 387 631 偿债能力 折旧摊销 157 170 126 29 28 资产负债率(%) 15.6 13.3 15.2 15.1 17.1 财务费用 -27 -3 -24 -45 -56 净负债比率(%) -21.9 -22.5 -53.4 -55.2 -62.5 投资损失 -25 -38 0 -3 -1 流动比率 5.8 6.6 6.3 6.3 5.6 营运资金变动 -482 -1055 604 -87 106 速动比率 4.6 2.7 4.2 3.5 3.3 其他经营现金流 67 6 -85 -79 -83 营运能力 投资活动现金流 -964 1003 240 119 25 总资产周转率 0.9 0.6 0.6 0.7 0.8 资本支出 205 141 9 27 19 应收账款周转率 11.6 6.9 6.9 0.0 0.0 长期投资 -64 -10 0 -3 -1 应付账款周转率 7.1 4.9 4.9 4.9 4.9 其他投资现金流 -695 1154 249 148 45 每股指标（元） 筹资活动现金流 -156 -349 -105 -178 -171 每股收益(最新摊薄) 1.44 0.71 0.34 0.92 1.51 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.69 -1.49 1.82 0.48 1.49 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.82 6.98 7.07 7.46 8.43 普通股增加 1 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 191 87 0 0 0 P/E 36.2 73.3 155.3 56.4 34.6 其他筹资现金流 -349 -436 -105 -178 -171 P/B 7.6 7.5 7.4 7.0 6.2 现金净增加额 -833 28 897 143 479 EV/EBITDA 26.8 51.9 94.9 64.4 38.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争