万联晨会

[Table_Title]万联晨会 [Table_MeetReportDate]2025年05月20日星期二 概览 核心观点 【市场回顾】 周一，A股窄幅整理，上证指数持平报3367.58点，深证成指跌0.08%，创业板指跌0.33%。两市A股成交额约1.09万亿元人民币，约3400股上涨。申万行业方面，综合、环保行业领涨，食品饮料行业领跌；概念板块方面，兵装重组概念涨幅居前。港股方面，香港恒生指数跌0.05%，报23332.72点，恒生科技指数跌0.50%。美国三大股指小幅收涨，道指涨0.32%，标普500指数涨0.09%，纳指涨0.02%。欧洲股市涨跌不一，亚太股市普遍下跌。 【重要新闻】 【习近平对“十五五”规划编制工作作出重要指示】中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平近日对“十五五”规划编制工作作出重要指示强调，科学制定和接续实施五年规划，是我们党治国理政一条重要经验，也是中国特色社会主义一个重要政治优势。编制和实施“十五五”规划，对于全面落实党的二十大战略部署、推进中国式现代化意义重大。要坚持科学决策、民主决策、依法决策，把顶层设计和问计于民统一起来，加强调研论证，广泛凝聚共识，以多种方式听取人民群众和社会各界的意见建议，充分吸收干部群众在实践中创造的新鲜经验，注重目标任务和政策举措的系统性整体性协同性，高质量完成规划编制工作。 [Table_MeetContact]主持人:夏清莹Email:xiaqy1@wlzq.com.cn 【4月份国民经济顶住压力稳定增长】国家统计局5月19日发布数据显示，4月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，全国服务业生产指数同比增长6.0%，社会消费品零售总额同比增长5.1%；1至4月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长4.0%，社会消费品零售总额161845亿元同比增长4.7%，货物进出口总额同比增长2.4%，国民经济顶住压力稳定增长，延续向新向好发展态势。 【工业和信息化部等九部门印发《关于加快推进科技服务业高质量发展的实施意见》】《实施意见》提出，要推动科技服务业全面发展，围绕研究开发、技术转移转化、企业孵化、技术推广、检验检测认证、信息技术、工程技术、科技金融、知识产权、科技咨询及其他科技服务等重点领域进行全面部署，明确发展任务。要加快转型升级，强化科技服务创新，深化新一代信息技术融合应用，推广应用先进绿色技术，促进与三次产业深度融合，推动科技服务业高端化、智能化、绿色化、融合化发展。 研报精选 2024营收、归母净利润双双承压，2025Q1游戏、影视院线业绩显著回升业绩短期承压，分红比例维持高位 [Table_Content]核心观点 【市场回顾】 [Table_MeetContent]周一，A股窄幅整理，上证指数持平报3367.58点，深证成指跌0.08%，创业板指跌0.33%。两市A股成交额约1.09万亿元人民币，约3400股上涨。申万行业方面，综合、环保行业领涨，食品饮料行业领跌；概念板块方面，兵装重组概念涨幅居前。港股方面，香港恒生指数跌0.05%，报23332.72点，恒生科技指数跌0.50%。美国三大股指小幅收涨，道指涨0.32%，标普500指数涨0.09%，纳指涨0.02%。欧洲股市涨跌不一，亚太股市普遍下跌。 【重要新闻】 【习近平对“十五五”规划编制工作作出重要指示】中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平近日对“十五五”规划编制工作作出重要指示强调，科学制定和接续实施五年规划，是我们党治国理政一条重要经验，也是中国特色社会主义一个重要政治优势。编制和实施“十五五”规划，对于全面落实党的二十大战略部署、推进中国式现代化意义重大。要坚持科学决策、民主决策、依法决策，把顶层设计和问计于民统一起来，加强调研论证，广泛凝聚共识，以多种方式听取人民群众和社会各界的意见建议，充分吸收干部群众在实践中创造的新鲜经验，注重目标任务和政策举措的系统性整体性协同性，高质量完成规划编制工作。 【4月份国民经济顶住压力稳定增长】国家统计局5月19日发布数据显示，4月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，全国服务业生产指数同比增长6.0%，社会消费品零售总额同比增长5.1%；1至4月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长4.0%，社会消费品零售总额161845亿元同比增长4.7%，货物进出口总额同比增长2.4%，国民经济顶住压力稳定增长，延续向新向好发展态势。 【工业和信息化部等九部门印发《关于加快推进科技服务业高质量发展的实施意见》】《实施意见》提出，要推动科技服务业全面发展，围绕研究开发、技术转移转化、企业孵化、技术推广、检验检测认证、信息技术、工程技术、科技金融、知识产权、科技咨询及其他科技服务等重点领域进行全面部署，明确发展任务。要加快转型升级，强化科技服务创新，深化新一代信息技术融合应用，推广应用先进绿色技术，促进与三次产业深度融合，推动科技服务业高端化、智能化、绿色化、融合化发展。 分析师夏清莹执业证书编号S0270520050001 研报精选 2024营收、归母净利润双双承压，2025Q1游戏、影视院线业绩显著回升——传媒行业跟踪报告 行业核心观点： 2024年业绩承压，2025Q1业绩同比显著回暖。营收端，2024年全年营业收入同比由2023年的正增长5.86%转为小幅下滑0.2%，全年营收5071.43亿元，归母净利润处于历史低位，同比下跌47.45%至184.64亿元，毛利率保持平稳，同比微幅下降0.43pct至31.12%；费用端，管理费用率较为稳定，销售费用率持续上涨至12.76%，净利率同比下降3.56pct至3.63%；分季度同比来看，2025Q1传媒行业整体营业收入同比增长5.26%至1258.26亿元。归母净利润同比大增38.33%至110.77亿元；分季度环比来看，2025Q1传媒行业整体营业收入环比下降10.91%，归母净利润扭亏为盈，符合周期趋势。 投资要点： 游戏：(1)2024年营收稳步增长，归母净利润延续下跌趋势。2024年游戏板块实现营收934.34亿元，同比上涨7.74%，呈现稳步增长态势，归母净利润同比下跌趋势持续扩大，下降50.19%至42.48亿元。利润端下滑主要由于板块龙头公司昆仑万维在本期持续加大AI大模型领域的研发投入，同时受金融资产价格波动影响产生投资损失，导致归母净利润阶段性承压，同时完美世界游戏与影视业务在激烈竞争中部分项目未达预期，且内部对于项目的前期规划及管理调整滞后，导致整体盈利能力承压。毛利率与净利率分别下降0.48pct/6.58pct至66.40%/4.23%。(2)2025Q1营业收入大幅增长，归母净利润止跌回升。2025Q1游戏板块实现营收267.19亿元，同比上涨21.93%。归母净利润止跌回升，同比大涨47.08%至34.82亿元，逐步修复至近五年均值水平，ST华通旗下游戏表现突出，为游戏板块2025年Q1业绩回升贡献主要力量。 影视院线：(1)2024年营收、归母净利润有所回落。2024年电影市场表现相对疲软，影视院线板块实现营收357.33亿元，同比下降12.19%。归母净利润由盈转亏，同比减少36.35亿元至全年亏损25.13亿元；毛利率与净利率分别下降4.68pct/10.34pct至21.11%/-7.50%。(2)2025Q1营业收入大幅增长，归母净利润延续上涨趋势。2025Q1影视院线板块营收实现大幅增长，同比提升41.35%至141.15亿元，归母净利润大幅增长75.93%至23.68亿元，延续上涨趋势，从公司层面来看，光线传媒表现亮眼，营收及归母净利润均实现大幅增长，主要得益于旗下影片《哪吒之魔童闹海》票房优异表现。 数字媒体：(1)2024全年营收收紧，归母净利润有所下滑。2024全年数字媒体板块实现营收264.71亿元，同比下降5.93%，归母净利润为17.03亿元，同比大幅下降64.12%。主要原因在于板块内近7成公司归母净利润同比均有所减少。其中龙头公司芒果超媒归母净利润大幅下跌，主要是企业所得税政策变化带来会计处理调整，需冲回2023年已确认的部分递延所得税资产。盈利能力方面，毛利率及净利率下滑2.86pct/10.20pct至37.44%/6.43%。(2)2025Q1营收与归母净利润双双承压。2025Q1数字媒体板块实现营收55.41亿元，同比下跌4.58%。归母净利润为3.66亿元，同比下降4.54%。 广告营销：(1)2024全年营收持续修复，归母净利润大幅增长。2024全年广告营销板块实现营收1636.90亿元，同比上涨2.50%，归母净利润同比增长72.63%至36.09亿元。盈利能力方面，毛利率下滑0.71pct至11.97%，净利率同比上升0.84pct至2.15%。(2)2025Q1营业收入小幅下降，归母净利润有所上涨。2025Q1广告营销板块实现营收386.33亿元，同比下降2.37%。归母净利润上涨8.76%至15.01亿元。 广播电视：(1)2024年营收持续下滑，归母净利润亏损进一步扩大。2024年广播电视板块实现营收444.81亿元，同比下跌3.64%，归母净利润为-13.98亿元，板块内多数公司业绩表现较差，亏损进一步扩大。其中，ST广网2024年由于营收减少叠加信用减值损失增加，导致归母净利润亏损进一步扩大，亏损超过10亿元。盈利能力方面，毛利率及净利率下滑1.31pct/1.52pct至23.97%/-2.78%。(2)2025Q1营业收入、归母净利润同比仍处于下行区间，但下滑幅度已有所减缓。2025Q1广播电视板块实现营收97.92亿元，同比下跌1.75%，归母净利润为仍处于亏损，为-0.88亿元，下滑幅度有所减缓。 出版：(1)2024全年营收微幅下跌，归母净利润回落。2024年出版板块实现营收1433.33亿元，同比微幅下跌2.32%。归母净利润为128.16亿元，同比下跌34.37%，子板块超7成公司归母净利润表现承压。盈利能力方面，毛利率维持稳定，微幅上涨0.45pct至33.56%，净利率下跌4.32pct至9.19%。(2)2025Q1营业收入下降，归母净利润止跌回升。2025Q1出版板块实现营收310.25亿元，同比下跌3.94%。归母净利润止跌回升，同比上涨33.59%至34.48亿元。 投资建议：2024年传媒板块整体业绩表现有所承压，板块表现有所分化，2025年Q1游戏及影视院线板块业绩表现显著回升，从中长期来看，预计随着内容供给逐步恢复，AI等技术赋能持续深化，叠加政策支持及消费回暖预期，行业景气度有望得到修复。建议关注影视院线、游戏、广告营销等领域业绩表现亮眼的公司，并关注布局数字资产、应用AIGC相关技术的公司。 风险因素：政策环境变化；消费复苏不及预期；市场竞争加剧；创新技术应用不及预期；商誉减值风险。 分析师夏清莹执业证书编号S0270520050001分析师李中港执业证书编号S0270524020001 业绩短期承压，分红比例维持高位——周大生（002867）点评报告 投资要点: 受金价高位影响，近期业绩承压。2024年，公司实现营收138.91亿元（同比-14.73%），归母净利润10.10亿元（同比-23.25%）。2025Q1，公司实现营收/归母净利润分别同比-47.28%/-26.12%，业绩下滑主因金价高位影响黄金产品终端销售，以及钻石镶嵌类产品仍在调整阶段。 公司注重股东回报，近年分红比例较高。公司近年来保持高分红，2024年度拟向全体股东每10股派发现金股利6.5元（含税），叠加半年度分红，2024年全年共计现金分红总额为10.31亿元，占当年归母净利润的比例达102%。2021-2023年，公司分红比例分别为71%/60%/78%。 加盟业务收入下滑，自营业务增长稳健。线下：2024年，公司加盟业务收入91.87亿元（同比-23.26%），自营线下业务收入17.44