2025Q1实现盈利，25H2关注AML、SLE数据

核心观点与关键数据

• 2025年第一季度业绩：公司实现营收3.81亿元（同比+129.92%），其中奥布替尼销售收入3.11亿元（同比+89.22%）。毛利率增长至90.5%，较去年同期提升5.1个百分点。Q1归母净利润为0.18亿元，实现当季度盈利，主要得益于药品销售增长、BD收入及成本使用效率的提升。截至2025年3月31日，公司现金及现金相关余额约78亿元人民币。
• 产品管线进展：
  • 血液瘤领域：奥布替尼一线CLL/SLL获NMPA批准上市；ICP-248（BCL-2）单药治疗BTK抑制剂经治r/r MCL获批开展2期单臂注册临床，联合奥布替尼一线治疗CLL/SLL的3期临床加速推进。
  • 实体瘤领域：二代TRK抑制剂ICP-723治疗携带NTRK融合基因晚期实体瘤的NDA获受理并纳入优先审评。自主研发ADC药物ICP-B794（B7-H3 ADC）于2025年4月提交IND申请并获受理。
  • 自免领域：奥布替尼治疗ITP的3期临床加速患者入组，针对SLE的2b期临床患者入组完成，针对PPMS和SPMS的2项全球3期预计2025H2启动入组；ICP-332（TYK2 JH1）治疗特异性皮炎的3期临床已入组近200名患者，治疗白癜风等其他疾病也在积极推进。ICP-488（TYK2 JH2）治疗银屑病的3期临床完成了首例患者给药。
• 未来催化剂：
  • 血液瘤领域：坦昔妥单抗（CD19）用于r/r DLBCL获批上市；ICP-248用于BTKi经治的r/r NHL临床、联合奥布替尼治疗1L CLL/SLL的2期临床的长期疗效数据读出；联合奥布替尼治疗1L CLL/SLL的3期临床完成入组。
  • 自免领域：奥布替尼ITP 3期完成患者入组，SLE 2b期2025Q4数据读出，PPMS和SPMS全球3期临床启动并完成首例患者入组；ICP-332特应性皮炎3期临床、白癜风2期临床完成患者入组；ICP-488银屑病3期临床完成患者入组。

研究结论

• 估值与投资建议：DCF法和NPV法测算目标市值为480亿元人民币，对应股价27.24元，维持“买入”评级。
• 风险提示：研发或销售不及预期风险，行业政策风险。