中国黄金国际 (2099，买入）：甲玛矿复产有序推进，扩建提产未来可期
核心观点： 2025年一季度业绩超预期，受益于甲玛矿复产和金价上涨，公司实现收入和净利润大幅增长。长山壕产量和金价齐升，推动矿山经营利润显著提升。甲玛矿复产稳定盈利，未来扩建提产可期。甲玛矿增储潜力巨大，勘探项目有序推进，将为未来扩建提产夯实基础。
关键数据：
- 2025年一季度收入：2.73亿美元，同比增长351%
- 2025年一季度归母净利润：8598万美元，扭亏为盈
- 2025年一季度长山壕黄金产量：23,739盎司，同比增长37%
- 2025年一季度长山壕黄金平均价格：2886美元/盎司，同比增长36%
- 2025年一季度长山壕矿山经营利润：3460万美元，同比增长330%
- 2025年全年甲玛矿铜产量指引：6.7万吨
- 2025年全年甲玛矿黄金产量指引：2.3吨
研究结论： 目标价73.47港币，维持买入评级。公司进入业绩释放期，且矿山均在境内，无地缘政治风险，盈利可预测性强。公司估值在有色金属板块中偏低，仍有较大修复空间。
新东方（EDU.US/9901.HK）收入增速符合预期，Q4指引增速放缓
核心观点： FY25Q3收入增速符合预期，剔除东方甄选自营产品及电商业务实现营收同比+21.2%。留学业务增速放缓，高中及新业务总体良好。公司网点数量达1189家，环比上年末已同增16%，维持全年20-25%产能扩张计划。
关键数据：
- FY25Q3净收入：11.8亿美元，同比-2.0%
- 剔除东方甄选自营产品及电商业务FY25Q3净收入：10.38亿美元，同比+21.2%
- FY25Q3海外考试准备和出国咨询业务同比增长：7.1%及21.4%
- FY25Q3大学生及成人考试业务同比增长：17.0%
- FY25Q3非学科类辅导业务报名人次同比增长：14.9%
- FY25Q3智能学习系统及设备活跃付费用户同比增长：64.4%
研究结论： 目标价64.3美元/50.3港元，维持买入评级。公司持续推进降本增效，提升网点的利用率，预计公司除东方甄选的Non-GAAP净利润率将获得一定改善。
腾讯（700，买入）：AI赋能落地初显成效，AI应用与商业化共振增长
核心观点： 2025Q1业绩收入超出市场预期，AI助力业务增长。AI赋能落地初显成效，AI应用与商业化共振增长。长青游戏表现稳健，持续贡献高质量现金流。
关键数据：
- 2025Q1收入：1800亿元人民币，同比增长13%
- 2025Q1Non-GAAP经营盈利：693亿，同比增长18%
- 2025Q1Non-GAAP归母净利润：613亿元人民币，同比增长22%
- 2025Q1增值服务收入：920亿元人民币，同比增长17%
- 2025Q1国内游戏收入：340亿元人民币，同比增长24%
- 2025Q1国际游戏收入：167亿元人民币，同比增长23%
研究结论： 目标价660港元，买入评级。公司各项业务利润率改善均超预期，预计其核心业务将保持稳健增长态势。AI应用逐步兑现，广告商业化效率显著提升。
