光伏真空泵压力已至，积极开拓新产品新市场

光伏真空泵压力已至，积极开拓新产品新市场2023A2024A2025E2026E38.5236.7433.288.658.637.801.6181.6131.4586.9317.8928.82410.2210.2511.342.392.101.87资料来源：wind，财信证券收入下降4.6%，业绩下降0.3%。公司发布2024年报，报告期内实现营收36.74亿元（同比-4.6%），实现归属利润8.63亿元（同比-0.3%），经营活动净现金流1.12亿元（同比-85.5%）。2024Q4公司营收8.18亿元（同比-13.6%、环比-20.0%），2024Q4公司归属净利润1.41亿元（同比-23.7%、环比-47.8%）。公司发布2025年一季报，2025Q1公司营收6.06亿元（同比-19.1%、环比-25.9%），2025Q1公司归属净利润1.18亿元(同比-19.6%、环比-16.6%)。公司利润分配方案为，拟向全体股东每10股股份派发现金股利5.80元（含税），合计派发现金股利3.1亿元。公司2025年预算报告，预计实现营收33.01亿元，预计实现归属净利润6.92亿元。制冷压缩机维持稳健，光伏真空泵承压前行。公司制冷压缩机、空气压缩机以及真空泵三大类产品，下游涵盖商业中央空调、冷冻冷藏、工业、光伏、半导体等行业。2024年商用空调及冷链等制冷设备的总量需求面临周期压力，但在绿色工厂、医疗卫生、工业改造、数据中心机房等细分市场呈现局部景气，同时公司也推出更优能效高速变频等新产品，预计公司制冷压缩机产品有一定成长韧性。2024年公司面向煤矿、空分、化工、消防等行业的增量市场领域，创新性推出合同能源管理销售政策，并供应高性价比的变频节能产品，面向玻璃、水泥、纺织、激光切割等行业实施差异化竞争策略，开发高压力产品，在上述领域中取得成绩并巩固份额，预计空气压缩机产品营收保持平稳。2024年光伏行业竞争加剧，阶段性的行业产能过剩使得公司光伏真空泵产品面临较大压力。2024年公司压缩机产品营收20.3亿元（同比+4.3%），真空产品营收13.5亿元（同比-18.0%），零件及维修业务收入2.6亿元（同比+21.9%）。毛利 率有 所波 动 ，一 季度 环 比修 复。2024年公司整体毛利率38.31%，同比下降2.0pcts，其中2024Q4毛利率29.80%，同比下降11.3pcts/环比下降11.5pcts。分产品观察，压缩机/真空泵/零件及维修等毛利率变化分别为-0.74/-0.85/+1.39pcts，相对平稳。2024Q4的毛利率波动预计主要原因为客户返利、质保金从销售费用计入营业成本等因素集中于四季度体现。2025Q1公司毛利率35.66%明显修汉钟精机(002158.SZ) 评级交 易数据当前价格（元）总市值（百万）流通市值（百万）总股本（万股）流通股（万股）涨 跌幅比较%12M汉钟精机-17.71通用设备22.352024-042024-072025-04 预 测指标2027E营业收入（亿元）36.1939.98归母净利润（亿元）8.839.76每股收益（元）1.6521.825每股净资产（元）9.87911.045P/E10.019.07P/B1.671.50投资要点： 杨 甫-24%-4%16%36%56% -2-请务必阅读正文之后的免责条款部分复，同比下降1.4pcts/环比上升5.9pcts。预计2025Q1的环比修复反映了现阶段毛利率水平，而同比的降幅主要反映产品结构变化，预计高毛利率的真空泵产品在2025Q1依然面临较大压力，收入相对比重下降。持续拓展产品线，持续开发新市场。2024年公司出资1148.9万元增资杭州长河动力技术有限公司,其主营气悬浮离心鼓风机等产品，属于空压机行业高速发展和成长的新型技术压缩机类别，近年来市场占有率加速上升，处于行业成长期。公司通过与杭州长河动力的战略合作，已成功开发出气悬浮鼓风机系列，并已投放市场。公司2025年将加大对磁悬浮离心压缩机、气悬浮离心压缩机的研发力度，抢占数据中心领域的应用市场。2024年公司出资100万美 元在美国 佐治亚州 投资设立 全资子公司HANBELLUSACompanyLLC，以提高公司对美国客户的快速响应能力。针对印度及东南亚等市场，公司也将积极布局以获市场份额。盈利预测。预计2025-2027年公司实现营收33.3亿、36.2亿、40.0亿，实现归属净利润7.8亿、8.8亿、9.8亿，同比增速-9.6%、13.3%、10.5%。公司光伏真空泵产品有待筑底企稳，半导体真空泵积极导入，制冷及空压产品在新品类新市场的驱动下展现经营韧性，给予2025年市盈率区间14-16倍，合理区间20.4元-23.3元，维持“买入”评级。风险提示：新品拓展不及预期，海外市场渠道建设进度落后，原材料价格大幅波动，下游需求持续走弱 资料来源：财信证券，iFinD图4：公司现金流情况资料来源：财信证券，iFinD图6：公司ROE情 况资料来源：财信证券，iFinD -3-请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：财信证券，iFinD图5：公司费用率情况资料来源：财信证券，iFinD图7：公司利润率情况资料来源：财信证券，iFinD 投资评级系统说明以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。类别股票投资评级行业投资评级免责声明本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其他渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。财信证券研究发展中心网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438 -5-请务必阅读正文之后的免责条款部分投资评级评级说明买入投资收益率超越沪深300指数15%以上增持投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15%持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5%卖出投资收益率落后沪深300指数10%以上领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5%落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上