宁德时代（300750.SZ） 首发报告 买入 2024年2月1日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 表：盈利摘要 股价表现 资料来源:公司资料, 第一上海预测 资料来源: 彭博 截至12月31日止财政年度2021财年2022财年2023财年2024财年2025财年实际实际预测预测预测收入(百万元)130,356328,594483,221554,467615,142变动(%)159%152%47%15%11%归母净利润(百万元)15,93130,72942,53546,82552,090变动(%)185%93%38%10%11%摊薄后每股盈利(元)6.8312.589.6810.6511.85变动(%)185%84%-23%10%11%市盈率@151.59元41.821.715.714.212.80.0050.00100.00150.00200.00250.00300.002023-01-302023-02-102023-02-232023-03-082023-03-212023-04-032023-04-172023-04-282023-05-162023-05-292023-06-092023-06-262023-07-072023-07-202023-08-022023-08-152023-08-282023-09-082023-09-212023-10-122023-10-252023-11-072023-11-202023-12-012023-12-142023-12-272024-01-102024-01-23陈晓霞 +852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 金煊 +852-25321539 Lexy.jin@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业 新能源 股价 151.59元 目标价 207.00元 (36.6%) 股票代码 300750.SZ 已发行股本 43.99亿股 总市值 6668.51亿元 52周高/低 265.10元/140.40元 每股净资产 40.96元 主要股东 厦 门 瑞 庭 投 资 有 限 公 司（23.31%） 香港中 央 结 算 有 限 公 司（9.35%） 宁波联合创新新能源投资管理合伙企业（6.46%） 黄世霖（2.65%） 锂电行业技术持续领先，积极出海开拓新市场  动力电池装机量全球第一：公司布局动力电池生产制造、回收多领域，与特斯拉、宝马、吉利等车企签署供应订单，2022年动力电池系统实现销量242GWh，同比增长107.09%，2023年上半年公司全球市场份额达36.8%。伴随着新能源车渗透率不断提升，宁德时代已成为全球动力电池生产商龙头，技术研发也处于行业领导地位。  储能电池业务放量明显：公司储能方案可提供从电芯部件到完整储能电池系统的全系列产品。2023年上半年，储能电池系统收入279.85亿元，同比增长119.73%。据不完全统计，累计中标/签约储能订单已近100GWh，宁德时代已在全球交付超过200个大型储能项目，服务网点覆盖城市超200家，网点数量突破350个。  联手海外巨头布局供应链：公司坚持出海战略，已于全球布局13个动力电池生产基地，于德国图林根州建立起第一座海外工厂生产锂离子电池电芯，目前一期14GWh产能正式实现投产，2023年以技术伙伴参与福特出资35亿美元投建的磷酸铁锂电池工厂，预计于2026年投产，年产能约100GWh。  看好公司未来发展，目标价207.00元，买入评级：我们预测公司2023-2025年的收入分别为4832.21亿元、5544.67亿元和6151.42亿元人民币，归属于母公司的净利润分别为425.35亿元、468.25亿元和520.90亿元人民币。我们使用自由现金流折现对公司进行估值，取WACC=9.7%，永续增长率为2%，求得公司未来12个月的目标价为207.00元，分别对应2023年/2024年/2025年的15.7/14.2/12.8倍PE，较现价有36.6%的上涨空间，首次覆盖给予买入评级。  风险因素：原材料价格波动影响产品成本，进而影响各业务利润水平；众多企业在动力电池领域产能扩张迅速，价格战激烈，导致产品价格下降，压缩利润水平；若储能公司产能过剩，供大于求情况可能延续；受到美国、欧盟电动车政策影响，可能影响海外产能建设. 第一上海证券有限公司 2024年2月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 目录 全球最大动力电池生产商................................................................ 3 主要业务介绍.......................................................................... 6 动力电池扩产情况..................................................................... 13 新能源车产销预测..................................................................... 16 电池材料及回收....................................................................... 25 电池矿产资源......................................................................... 28 其他业务............................................................................. 29 碳酸锂价格及定价模式................................................................. 30 锂电材料出货情况汇总................................................................. 31 盈利预测与财务分析................................................................... 33 看好公司未来发展，目标价207.00元，买入评级.......................................... 35 风险因素............................................................................. 35 主要财务报表......................................................................... 36 cWsVeWyWbYoX8OcM9PpNrRoMrNfQrRtRlOnNoPbRrQmQvPoOtPvPoOoR第一上海证券有限公司 2024年2月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 全球最大动力电池生产商 宁德时代成立于2011年，2012 年至2015年间，ATL子公司宁德新能源持有宁德时代15%的股权。根据ATL母公司TDK 的战略调整，ATL从2015 年开始逐步退出新能源汽车动力电池业务。2015 年10 月，宁德新能源将所持宁德时代15%的股权转让给了宁波联创。动力电池方面，公司先后与宝马、宇通、上汽、戴姆勒、丰田、特斯拉进行合作进入供应链，逐步成为动力电池巨头。2015年公司收购广东邦普，布局资源回收。储能方面，公司于2020年与国家电网合作参与储能电站建设。2022年间接持股洛阳钼业，布局上游资源，公司积极布局海外业务，供应链布局全球，已在海内外建立了十三大生产基地。 图表1：公司业务发展历程 资料来源：公司官网，第一上海 公司股权集中，截至2023年10月30日，最大股东厦门瑞庭投资有限公司持股比例为23.31%，实控人为曾毓群与李平。曾毓群通过直接和间接持股方式合计持有公司控股股东厦门瑞庭投资100%股权；李平直接持有公司4.58%的股份，两人为一致行动人。公司前十大股东合计持股比例达到59.29%。 图表2：股东持股情况（截止2023年10月30日） 资料来源：公司资料，第一上海 股东名称股东性质期末参考市值(亿元)持股数量(股)持股比例(%)厦门瑞庭投资有限公司投资公司1,927.32711,025,064,94923.31黄世霖个人876.2133466,021,31010.60香港中央结算有限公司其它773.3502411,312,7509.35宁波联合创新新能源投资管理合伙企业(有限合伙)投资公司534.3916284,220,6086.46李平个人378.8796201,510,2774.58宁波梅山保税港区博瑞荣合投资合伙企业(有限合伙)投资公司98.196852,226,7781.19西藏鸿商资本投资有限公司投资公司86.856346,195,2221.05本田技研工业(中国)投资有限公司投资公司77.840341,400,0000.94湖北长江招银动力投资合伙企业(有限合伙)投资公司76.206540,531,0690.92厦门润泰宏裕投资合伙企业(有限合伙)投资公司73.182138,922,4930.89合计4,902.44372,607,405,45659.29 第一上海证券有限公司 2024年2月 - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 公司2022年实现营业收入3285.9亿元，同比增长152%，2022年实现归母净利润307.3亿元，同比+93%。2022年公司毛利率为20.25%，同比减少6.0pct。 截至2023年9月30日，公司收入2946.7亿元，同比增长40%，归母净利润为311.4亿元，同比增速为77%，扣费净利润269.8亿元，同比增长68%；毛利率为21.92%。 图表3：公司营业收入（人民币亿元） 图表4：公司毛利润（人民币亿元） 资料来源：公司公告，第一上海 资料来源：公司公告，第一上海 公司营收和毛利大增主要受益于新能源车业务的快速增长，公司动力电池产品具有产品竞争力和规模优势，在初期产业链存在配套设施不完善、关键资源供应不足情况下利用资本市场股权投资，快速打通上下游产业链，形成了产业集群合作。 图表5：公司归母净利润（人民币亿元） 图表6：销售和管理费用（人民币亿元） 资料来源：公司公告，第一上海 资料来源：公司公告，第一上海 第一上海证券有限公司 2024年2月 - 5 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 图表7：公司毛利率和归母净利率 图表8：销售费用率和管理费用率 资料来源：公司公告，第一上海 资料来源：公司公告，第一上海 受益于规模效应和现金流优势，三费率持续优化，同时公司研发投入持续增长，2022年研发人员数达到16322人，申请专利数6583件，同时推进重点实验室建设和丰富的科研项目，保障了在行业内的技术领先。 图表9：研发费用 图表10：研发人员数 资料来源：公司公告，第一上海 资料来源：公司公告，第一上海 图表11：境内外专利数 图表12：每股收益 资料来源：公司公告，第一上海 资料来源：公司公告，第一上海 第一上海证券有限公司 2024年2月 - 6 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 主要业务介绍 电池系统 公司动力电池产品包括电芯、模组/电箱及电池包。在乘用车应用领域，形成包括高能量密度的三元高镍电