首次覆盖报告：需求产能齐释放，积极开拓新市场

股票研究/2024.09.19 需求产能齐释放，积极开拓新市场光威复材(300699) 建材/原材料 ——光威复材首次覆盖报告 彭磊(分析师)周明頔(研究助理) 010-83939806010-83939792 penglei018712@gtjas.comzhoumingdi028698@gtjas.com 登记编号S0880518100003S0880123070156 本报告导读： 军用航空装备放量叠加国产民机订单释放，航空航天碳纤维需求持续释放；公司积极推进产能建设，内蒙古光威4000吨碳纤维项目建成投产，业绩有望持续增长。 投资要点： 首次覆盖光威复材，目标价38.76元，给予“增持”评级。航空航天装备放量进度加快，带动碳纤维需求快速提升，公司作为航空航天碳纤维材料核心供应商，业绩有望持续增长。我们预计2024~2026 年EPS为1.09/1.26/1.35元，给予目标价38.76元，“增持”评级。航空装备数量+碳纤维用量双提升，开拓国产民机新市场。1）我国先进战机等主战装备加速放量是实现国防现代化重要一环；以C919 为代表国产民机已取得千架以上订单。2）复合材料在先进军机、民机上用量持续提升。第四代战斗机F35复合材料用量达到结构重量36%，较第三代战斗机提升三倍以上；波音787、空客A350等新机型复合材料用量较波音777等老机型提升近�倍。3）公司T300级纤维、内饰阻燃预浸料目前已通过PCD审核，T800级验证正在进行中,开拓国产民机新市场。 产能全面铺开，业绩多点开花。1）公司是我国航空航天碳纤维主要 供应商，具备较齐全产品牌号。公司积极推进产能建设，目前已具 备T300级500吨，T700S级/T800S级2000吨，T800H/T700G级 105吨，高强高模纤维80吨生产能力，T800H1000吨产能正在进行等同性验证。内蒙古光威碳纤维产业化项目一期建成投产，新增4000吨高性能碳纤维产能。2）轻质高强及良好防热性能使碳纤维在航天领域批量应用，我国低轨卫星星座建设加速推进，商业航天将有力带动碳纤维需求提升。2023年以新定型卫星结构应用为主MJ系列碳纤维占公司营收比例12.39%，贡献销售收入2.07亿元，同比增长54.45%，大幅高于公司拓展纤维板块整体收入增速20.28%，反映出航天领域旺盛需求。3）公司具备AV500、TP500等无人机业务所需碳纤维、预浸料、复材制件和装配业务，深度受益低空经济建设加速；4）公司2023年下半年碳纤维原材料采购成本显著回落 已低于2020年同期水平，或预示着客户对于碳纤维叶片需求出现回升，公司风电碳梁业务经营业绩及盈利能力有望改善。 催化剂：下游新装备开始批产，T800H千吨产能通过等同性验证。风险提示：产品价格波动风险，公司产能进度不及预期风险等。 首次覆盖 评级增持 目标价格38.76 当前价格： 26.48 交易数据52周内股价区间（元） 22.20-31.36 总市值（百万元） 22,014 总股本/流通A股（百万股） 831/821 流通B股/H股（百万股） 0/0 资产负债表摘要(LF)股东权益（百万元） 5,666 每股净资产（元） 6.82 市净率（现价） 3.9 净负债率 -10.58% 52周股价走势图 光威复材 深证成指 17% 9% 2% -6% -14% -21% 2023-092024-012024-052024-09 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -1% 3% 1% 相对指数 3% 16% 21% 股票研 究 公司首次覆 盖 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,511 2,518 2,680 3,084 3,552 (+/-)% -3.7% 0.3% 6.5% 15.1% 15.2% 净利润（归母） 934 873 905 1,050 1,120 (+/-)% 23.2% -6.5% 3.7% 15.9% 6.7% 每股净收益（元） 1.12 1.05 1.09 1.26 1.35 净资产收益率(%) 19.1% 16.0% 14.2% 14.9% 14.4% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 23.96 25.63 24.72 21.32 19.98 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金1,377 1,090 2,300 2,874 3,554 营业总收入 2,511 2,518 2,680 3,084 3,552 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 1,279 1,293 1,352 1,513 1,837 应收账款及票据 506 759 506 567 650 税金及附加 30 34 42 51 60 存货 645 456 468 506 603 销售费用 23 21 24 28 31 其他流动资产 960 1,402 1,238 1,282 1,308 管理费用 135 162 201 247 284 流动资产合计 3,487 3,707 4,513 5,229 6,115 研发费用 192 168 241 278 320 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 938 968 943 1,136 1,246 固定资产 1,418 1,902 1,922 1,928 1,919 其他收益 139 212 174 210 257 在建工程 957 1,053 1,083 1,106 1,125 公允价值变动收益 8 10 0 0 0 无形资产及商誉 231 240 243 247 251 投资收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 237 155 174 181 187 财务费用 -103 -27 -8 -24 -32 非流动资产合计 2,843 3,350 3,422 3,462 3,482 减值损失 -53 -97 -50 -40 -30 总资产 6,330 7,058 7,935 8,692 9,597 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 30 46 57 71 71 营业利润 1,049 992 953 1,162 1,278 应付账款及票据 542 515 518 580 704 营业外收支 -5 1 -1 -2 -1 一年内到期的非流动负债 1 61 101 101 101 所得税 138 152 143 174 192 其他流动负债 250 355 327 339 400 净利润 906 841 809 987 1,086 流动负债合计 822 977 1,003 1,090 1,275 少数股东损益 -28 -32 -97 -63 -34 长期借款 0 119 154 201 201 归属母公司净利润 934 873 905 1,050 1,120 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 3 5 7 9 9 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 511 427 420 420 420 ROE(摊薄,%) 19.1% 16.0% 14.2% 14.9% 14.4% 非流动负债合计 513 550 580 629 629 ROA(%) 15.2% 12.6% 10.8% 11.9% 11.9% 总负债 1,336 1,528 1,583 1,719 1,904 ROIC(%) 16.2% 14.2% 12.0% 13.1% 13.1% 实收资本(或股本) 518 831 831 831 831 销售毛利率(%) 49.1% 48.7% 49.5% 50.9% 48.3% 其他归母股东权益 4,362 4,617 5,535 6,219 6,973 EBITMargin(%) 37.3% 38.4% 35.2% 36.8% 35.1% 归属母公司股东权益 4,880 5,448 6,367 7,050 7,805 销售净利率(%) 36.1% 33.4% 30.2% 32.0% 30.6% 少数股东权益 114 82 -15 -78 -112 资产负债率(%) 21.1% 21.6% 20.0% 19.8% 19.8% 股东权益合计 4,994 5,530 6,352 6,973 7,693 存货周转率(次) 2.4 2.3 2.9 3.1 3.3 总负债及总权益 6,330 7,058 7,935 8,692 9,597 应收账款周转率（次） 6.1 4.6 5.0 7.0 7.1 总资产周转周转率（次） 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.2 0.6 1.6 1.2 1.2 经营活动现金流 147 534 1,459 1,207 1,377 资本支出/收入 27.8% 29.6% 11.8% 10.2% 8.9% 投资活动现金流 -708 -735 -334 -321 -320 EV/EBITDA 32.24 18.20 16.96 14.05 12.43 筹资活动现金流 -118 -71 83 -313 -377 P/E(现价&最新股本摊薄) 23.96 25.63 24.72 21.32 19.98 汇率变动影响及其他 96 19 2 0 0 P/B(现价) 4.59 4.11 3.52 3.17 2.87 现金净增加额 -584 -252 1,210 573 680 P/S(现价) 8.91 8.89 8.35 7.26 6.30 折旧与摊销 182 203 260 279 299 EPS-最新股本摊薄(元) 1.12 1.05 1.09 1.26 1.35 营运资本变动 -989 -619 330 -110 -50 DPS-最新股本摊薄(元) 0.44 0.50 0.00 0.44 0.44 资本性支出 -697 -745 -316 -316 -315 股息率(现价,%) 1.6% 1.8% 0.0% 1.6% 1.6% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 目录 1.盈利预测与投资建议4 1.1.盈利预测4 1.2.估值分析5 2.光威复材：国产碳纤维行业龙头，全产业链布局6 3.碳纤维国产化率提升明显，航空航天领域应用回暖10 3.1.碳纤维：性能优良，通途广泛重要战略物资10 3.2.风电需求有所回落，航空航天市场持续增长13 3.3.国产化率快速提升，产能扩张速度较快17 4.受益航空航天需求释放，提质增产助力业绩增长19 4.1.航空领域：数量用量双提升，开拓国产民机新市场21 4.2.航天领域：下游需求释放，业绩持续高增25 4.3.低空经济：eVTOL适航审定提速，碳纤维应用未来可期26 4.4.新能源领域：受益原材料价格回落，盈利能力有望改善28 5.风险提示31 1.盈利预测与投资建议 1.1.盈利预测 首次覆盖给予“增持”评级，我们预计公司2024~2026年归母净利润为9.05/10.50/11.20亿元，EPS分别为1.09/1.26/1.35元，综合PE及PB估值法，给予目标价38.76元，对应2024年36倍PE，给予“增持”评级。 关键假设： 随着军用航空装备放量叠加国产民机订单释放，航空产业景气上行，带动航空领域碳纤维用量维持增长趋势。 我国航天建设加速，航天领域碳纤维需求高增长。 低空经济驱动eVTOL适航、审定、批产加速推进，构筑碳纤维长期第二需求曲线。 风电材料价格回落，风电领域碳纤维需求回暖，公司盈利能力持续改善。 按产品结构：1）我们认为，军用航空装备放量叠加国产民机订单释放，航空产业景气上行，带动航空领域碳纤维用量维持增长趋势；我国航天建设加速，航