首次覆盖报告：金刚石线需求旺盛，产能释放推动业绩明显改善

请仔细阅读报告尾页的免责声明 1 公司深度报告 2022年08月12日 金刚石线需求旺盛，产能释放推动业绩明显改善 ——岱勒新材（300700.SZ）首次覆盖报告 核心观点 金刚石线领军企业，业绩拐点到来。公司主营金刚石线产品，包括硅切割及蓝宝石切割用金刚石线，深耕领域十余年，客户广泛覆盖下游龙头硅片企业，包括隆基股份、通威股份、保利协鑫、上机数控、京运通等。过去四年，受国家光伏政策宏观调控、市场竞争逐渐激烈以及新冠疫情等因素的影响，公司收入、利润均呈现较大波动。2022Q1，公司实现实现营收1.2亿元（+175.8%），归母净利润1351万元（扭亏）；2022H1，预计实现归母净利润3950~4350万元（扭亏）。得益于订单饱满、产能顺利释放、主要产品销量大幅提升，同时随着规模效益的逐步显现，盈利能力有所增强，公司业绩拐点有望到来。 订单充足+产能快速释放。全球光伏装机持续增长，带动硅片需求攀升，根据CPIA数据，随着头部企业加速扩张，预计2022年中国硅片产量将超293GW。金刚石线作为硅片切割的主要耗材，需求大幅增加。公司于2022年4月公布第一轮扩产计划，计划产能300万公里/月。目前公司产能呈现逐月递增，自2022年1月的80万公里/月增加至6月的120公里/月；随着新设备陆续到位，预计年底实际产能将超过200万公里/月，2023Q1将达到300万公里/月的目标，即较2022年初将实现3.75倍的增长。公司在手订单饱满，随着产能的陆续市场，业绩有望高速增长。 顺应下游“细线化”需求，布局更小线径+钨丝产品。硅料价格处于高位，推动了硅片薄片化以降低硅耗。更薄的硅片意味着切割时采用更细线径的金刚石线，以减少加工时对硅片的损伤、提高产品良率。然而细线化会导致金刚石线破断力下降、切割能力不足，使得切割相同数量的硅片线耗数量增加。因此，预计未来金刚石线的需求增速将大于光伏装机的增速。结合硅片需求及金刚石线线耗数据，我们测算2022-2025年全球金刚石线需求分别为1.4/1.7/2.1/2.5亿公里，分别同比增长25.2%/20.1%/19.3%。公司顺应行业细线化需求，持续推出小线径产品，当前40μm/38μm/36μm/产品销售占比依次为20%/50%/20%，相比行业主流38μm~42μm的技术水平具备一定领先优势。同时，公司已熟练掌握钨丝金钢线生产技术，已有产品在批量销售，未来或在行业发展趋势中充分受益。 投资建议 考虑到公司短期有望受益于金刚石线产能释放，长期将持续受益于全球光伏行业高景气度。我们预计2022/2023/2024年，公司可实现营收7.5、12.8、17.9亿元；归属母公司净利润1.2、2.0、2.7亿元；EPS为1.0、1.6、2.2元/股；按照8月12日收盘价37.5元计算，对应PE分别为38、23、17倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 产能落地不及预期；行业竞争超预期；产品销售不及预期等。 评级 推荐（首次覆盖） 报告作者 作者姓名 李子卓 资格证书 S1710521020003 电子邮箱 lizz@easec.com.cn 股价走势 基础数据 总股本(百万股) 107.14 流通A股/B股(百万股) 107.14/0.00 资产负债率(%) 40.45 每股净资产(元) 4.42 市净率(倍) 8.50 净资产收益率(加权) -3.22 12个月内最高/最低价 38.62/11.88 相关研究 -50.00.050.0100.0150.0200.021-0821-1122-0222-0522-08%岱勒新材机械设备沪深300公司研究· 岱勒新材 ·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明 2 岱勒新材(300700.SZ) 盈利预测 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 270.70 750.78 1278.12 1792.59 增长率（%） 11.45 177.34 70.24 40.25 归母净利润 -78.12 118.60 198.64 266.85 增长率（%） -5295.01 251.82 67.48 34.34 EPS（元/股） -0.73 0.98 1.63 2.20 市盈率（P/E） — 38.37 22.91 17.06 市净率（P/B） 3.36 7.93 5.89 4.38 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所，股价为2022年8月12日收盘价 请仔细阅读报告尾页的免责声明 3 岱勒新材(300700.SZ) 正文目录 1. 深耕硬脆材料切割领域，2022H1业绩明显改善 ...................................................................................................... 5 1.1. 公司深耕硬脆材料切割领域，实现产品全覆盖 ............................................................................................. 5 1.2. 近年业绩波动较大，2022H1增速拐点出现................................................................................................... 6 2. 硅片需求高速增长，带来行业新增量......................................................................................................................... 8 2.1. 金刚石线的主要应用领域在光伏 ..................................................................................................................... 8 2.2. 2021年行业集中度提升明显 ........................................................................................................................... 10 2.3. 光伏产业进入到超级景气周期 ....................................................................................................................... 12 2.4. 原材料价格上涨推动硅片薄片化，进而推动金刚石线细线化进程加快 ................................................... 14 3. 产能扩张推动盈利能力改善，技术研发大幅提升生产效率 ................................................................................... 16 3.1. 产能大规模扩张，规模效应显现 ................................................................................................................... 16 3.2. 强化技术研发，积极布局细线化产品技术 ................................................................................................... 17 3.3. 积极布局新业务，培育增长点 ....................................................................................................................... 18 4. 盈利预测 ...................................................................................................................................................................... 19 5. 风险提示 ...................................................................................................................................................................... 19 图表目录 图表1. 公司发展历程 ................................................................................................................................................... 5 图表2. 公司股权结构（截至2022Q1）..................................................................................................................... 6 图表3. 公司金刚石线产品分类 ................................................................................................................................... 6 图表4. 2022Q1收入增速出现拐点，同比增速高达175.7% ................................................................................... 7 图表5. 2022Q1扭亏为盈，实现归母净利润0.14亿元 ............................................................................................ 7 图表6. 2021年硅切割用产品占比为65.9% .............................................................................................................. 7 图表7. 2022Q1硅切割用产品占比增长至81.1% ..................................................................................................... 7 图表8. 2022Q1硅切割用产品收入已达1亿元 ......................................................................................................... 8 图表9. 2021年中国大陆收入占公司